1. 公司背景

(1) 国家电投集团

中国电力隶属于国家电投集团，该汔集团是国家定投集团中规模最大的新能源装机公司之一。集团目前面临资产负债率较高的困扰，希望通过实现资产证券化降低负债率水平。

(2) 中国电力的特殊性

中国电力是国家建筑集团旗下唯一的全国性上市平台，具有较长的香港上市历史。在过去的时间里，国家电投集团给予中国电力许多优先权，包括同业竞争的承诺和中国内地项目的优先收购权。这些优势使得中国电力有望担当整合国家电投集团新能源资产的核心角色。

2. 投资机会

根据公司的基本面和国家定投集团汔的战略，中国电力有望受到整个市场的共振和港股绿电估值的修复影响，股价有望向上催化。投资者可以关注中国电力作为国家电投集团新能源资产整合的核心平台，以及公司在国内外清洁能源发电厂和房地产方面的管理优势。

以上是关于上市公司"中国电力"的投资交流会议录音中投资者关心的内容。

Q&A

Q：公司是国家电投集团的一个全国性的上市平台吗？为什么它的特殊性比较强？

A：是的，中国电力是国家电投集汔团的全国性上市平台。与其他平台相比，中国电力的特殊性主要体现在两个方面。首先，中国电力是国家建筑集团旗下唯一的全国性上市平台，其他平台主要是以某个区域为主，而中国电力涵盖全国范围。其次，中国电力在香港上市的时间较早，在过去几年里，国家电投集团一直给予中国电力许多优先权，包括同业竞争的承诺以及中国内地项目的优先收购权。这些契约的约束下，我们认为中国电力有望在未来承担整合国家电投集团新能源资产的核心角色。

Q：国家电投集团的装机规模如何？中国电力在其中扮演着怎样的角色？

A：国家电投集团的装机规模达到2.1亿千瓦，其中非上市的装机规模约为1.4亿千瓦，体量非常庞大，远高于其他五大发电集团。然而，国家电投集团还有许多新能源资产没有实现证券化，至少还有六七十个g瓦的装机规模未能实现证券化。在这种背景下，中国电力作为国家电投集团的全国性上市平台，有望成为整合这些新能源资产的核心角色。

Q：最近中国电力有进行一系列的收购，这对公司的发展有何重要性？

A：最近中国电力进行了一系列的汔收购，这对公司的发展至关重要。通过这些收购，公司的清洁能源装机占比有望达到73%，营业收入也将以清洁能源为主。这将使公司的属性从火电为主转变为以新能源为主，这是一个关键的节点。新能源企业与传统火电企业在环境保护和政策法规方面的要求不同，所以一旦这次收购完成，公司的清洁能源装机占比超过70%，收入过半，将为公司未来的发展带来许多好处。

Q：根据中国电力的规划，公司在2025年的清洁能源装机占比要达到90%，需要新增约65个g瓦的新能源装机。请问这次收购后，公司预计还需要新增多少g瓦的装机才能完成目标？

A：这次收购后，公司预计至少需要新增40个g瓦的装机才能完成目标。新增装机的方式可能包括自建和集团注资两种形式。

Q：公司上半年的业绩如何？对全年的盈利指引有何预期？

A：公司上半年实现了约18-20亿的规模净利润，超出了市场预期。尽管上半年来水情况差，水电业务亏损，但七八月份的来水情况改善，下半年水电业务量会上升。此外，公司公告了一笔新能源资产并购，如果能在9月份或10月份完成交割，也将对下半年业绩贡献增量。因此，公司对全年业绩保持乐观预期，预计全年净利润将达到45-50亿的水平。

Q：公司现在的管理层与电投集团的利益有何关联？

A：公司现在的管理层与电投集团的利益进行了充分的绑定。

Q：目前港股的新能源板块景气度相对较弱，市场对新能源的发展存在质疑。请问对于中国电力这样的新能源公司，港股的估值是否已经反映了太多的利空预期？

A：目前港股的绿电股价估值已经调整了很多，差不多是五六倍的PE。站在当前时间点看，港股的绿电估值已经反映了太多的利空预期。

Q：股价的下跌风险主要是由外资撤出中国所造成的资金面问题，与基本面关系不大。您认为现在是抄底的好时机吗？

A：现在许多内地投资者都希望抄底港股的绿店，这是一种以时间换空间的策略。虽然目前绿店的收益率低迷，但我相信随着相关机制的出台，绿电行业最终会得到理顺。我们对绿电的基本面充满信心。

Q：绿电作为公用事业，需要保障相对合理的回报率才能确保长期发展。您对绿电的基本面有信心吗？

A：从底层逻辑来看，无论是火电、绿电还是水电，它们本质上都是公用事业。没有哪种公用事业能在长期不盈利或盈利差的情况下持续发展。对于绿电，未来需要新增的产能仍然很多。政府的机制首先要确保绿电有一个相对合理的回报率水平，以保障绿电的长期发展。因此，我们对绿电的基本面非常有信心。

Q：龙源与中国电力的股东结构有什么差异？

A：从龙源的角度来看，它的外资持股比例较高，在外资撤离中国的过程中，它还在遭遇外资抛压。而中国电力的股东结构中外资的比例较低，主要以南下资金为主。

Q：对于中国电力的股价走势，你们的观点是什么？

A：我们认为中国电力的股价可能会率先走出谷底，未来的走势与龙源可能有很大的差异。龙源可能还会有下跌风险，但我们更看好中国电力的股价。

Q：公司的主要业务有哪些？

A：中国电力有水电和火电业务。水电资产主要位于湖南的远江流域，装机规模将达到6个g瓦。火电装机主要分布在安徽、山西、河南、江苏、广东、湖南等地。

Q：公司的水电资产有哪些优势？

A：目前水电电价正在逐步企稳回升，中国电力在湖南的一个水电价格与历史高点相比，仍有较大的上涨空间。我们非常看好这部分水电资产的价值。

Q：公司的火电业务有何改善？

A：经过剥离最差的项目后，中国电力的煤电机组质量已经不差于同行。预计下半年煤电业务将继续改善，恢复到合理的盈利水平。

Q：公司有哪些新兴业务？

A：除了新能源，中国电力还在打造一个储能的新兴业务，通过与海博斯壮合资设立了一家名为新源智储的公司。中国电力持股51%，海博斯壮持有49%。未来储能板块的发展速度也会比较快。

Q：你们对中国电力的估值有什么看法？

A：我们认为中国电力现在的估值具备非常高的安全边际水平。

Q：公司公司的未来规模经济预测是多少？股息率是多少？

A：公司预计未来23年、24年、25年的规模经济分别为45亿、65亿和70亿，对应的PE为7倍、4倍和接近4倍。股息率方面，今年约为7%，明年接近10%，后年约为11%和12%。

Q：公司的低估值和高股息安全边际表现如何？

A：公司的低估值和高股息安全边际非常充分，即使公司未来没有大的成长和改善，从静态角度看，公司仍具备良好的配置价值。

Q：公司的不同板块的分布估值如何？

A：公司的新能源板块价值约为400亿人民币，水电资产价值约为134亿人民币（按两倍Pb计算），火电业务板块价值约为100亿人民币。此外，公司还有上海电力的股权价值约为39亿人民币。综合计算，公司的合理分布估值约为596个亿人民币，对应649亿港币的估值，相比目前的300-360亿港币估值，有超过70-80%的上涨空间。

Q：公司的股价驱动因素和催化剂是什么？

A：公司的股价驱动因素主要是新能源的发展，公司将大规模注资新能源，并得到整个集团的支持。此外，港股绿电板块的整体估值提升潜力较大，龙源电力等公司有较大的增长空间。但需要注意的是，解决流动性危机对于港股的估值提升非常重要。