●东微半导(688261)：功率半导体下游应用广泛，创新产品超级硅性能对标氮化家,有望成为第二成长曲线

摘要：

公司是一家以高性能功率器件研发与销售为主的技术驱动型半导体公司，公司主要产品包含MOSFET与IGBT，产品主要应用于汽车及工业相关等中大功率应用领域。

随着国民经济的持续发展,功率半导体的应用领域已从工业控制和消费电子拓展至新能源、轨道交通、智能电网、变频家电等诸多市场，国内市场规模呈现稳健增长态势。

民生证券方竞预计公司2021-2023年归母净利分别为1.46/2.35/3.49亿元，EPS为2.17/3.49/5.17元，对应PE分别为86/53/36倍。

正文：

公司简介

公司成立于2008年，是一家以高性能功率器件研发与销售为主的技术驱动型半导体公司，产品主要应用于汽车及工业相关等中大功率应用领域，公司较早实现第三代产品布局，是国内在12英寸晶圆产线上较早实现功率器件量产的功率器件设计公司之一。公司主要产品包括GreenMOS系列高压超级结MOSFET、SFGMOS系列及FSMOS系列中低压屏蔽栅MOSFET ,通过不断进行技术创新，进一步开发了超级硅MOSFET、TGBT等新产品。未来公司将持续开发更多新型高性能功率半导体产品，致力于成为国际领先的功率半导体厂商。

公司主要产品

公司主要产品包含MOSFET与IGBT，主要应用领域覆盖消费、工业、通信等。公司工业级应用的收入主要来自各类工业及通信电源、新能源汽车充电桩和大功率照明电源领域等,各期收入占比在主营业务收入的50%左右。消费类应用的收入主要来自消费电子设备和显示器电源领域等，各期收入占比在主营业务收入30%左右。2019年公司成为主要工业客户供应商后，开始向消费类市场开拓。

公司股权结构

国内高压MOSFET领军，四大品类齐发力

公司拥有高压超级结MOSFET、中低压屏蔽栅MOSFET、超级硅MOSFET和TGBT四大品类,MOSFET产品达1700余种，IGBT产品154款。且公司募投规划持续研发SiC器件、新型硅基高压功率器件等。据Omdia,2020年公司占全球高压超级结市场的份额为3.8%，占中国高压超级结市场份额约为8.6%，为国内龙头，且为华虹半导体高压MOSFET大客户。据业绩快报显示，2021年公司实现营收7.8亿元，同比增长153.28%。且得益于毛利率提升，以及期间费用率持续改善公司实现归母净利润1.46亿元，同比增长429.12%。

受新能源汽车、充电桩、5G基站等需求推动，中高压功率器件持续高景气

(1）受益新能源汽车大势所趋，车用功率半导体迎来黄金机遇期。2021年全球新能源车销量达到674万辆，预计2021-2025年新能源乘用车CAGR高达38.78%，且新能源汽车功率器件单车价值量显著提升。

(2）充电桩渗透率提升，带来功率半导体广阔增量。英飞凌统计，100kW的充电桩功率器件价值量可达200-300美元。

(3）5G商用加速，拉动功率器件旺盛需求。据英飞凌数据，相比传统MIMO天线，Massive MIMO天线中功率器件价值量从25美金提升到100美金。

东微半导体突破海外垄断,细分市场处国内领先地位

公司在全球MOSFET功率器件市场份额中位列中国本土企业前十。公司为国内领先的高性能功率器件厂商之一，是国内最早能在超级结MOSFET领域突破海外技术垄断的本土公司之一，东微半导体2020年实现的高压超级结与超级硅产品合计的销售收入约为2.5亿元，占全球高压超级结市场的份额为3.8%，占中国高压超级结市场的份额经估算约为8.6%。在国内同样实现高压超级结产品销售并披露销售数据的公司中居首位，与可比公司已有明显身位优势，在此细分市场占有率方面具有一定的优势。

功率半导体下游应用广泛，国产替代空间大

随着国民经济的持续发展,功率半导体的应用领域已从工业控制和消费电子拓展至新能源、轨道交通、智能电网、变频家电等诸多市场，国内市场规模呈现稳健增长态势。其中MOSFET器件在下游的消费电子、通信、工业控制、汽车电子等领域占据了主要的市场份额，下游应用不断拓宽。与此同时，全球MOSFET器件市场基本被海外厂商占据，2019年前十大公司市场占有率达到74.42%，国产替代具有广阔的发展空间。

创新产品超级硅性能对标氮化家,有望成为第二成长曲线

公司的超级硅MOSFET拥有高速开关以及低动态损耗的特性,在硅基制造工艺上进一步提升了器件的开关速度，在主流快速充电器应用中能获得接近氮化家（ GaN )功率模块的效率和功率密度，但生产成本更低仅为同效率氮化镣器件的20%，公司产品经过市场验证后预计会逐渐放量成为公司在消费领域的第二增长曲线。

技术领先、产能保障、客户优质，铸就公司护城河

我们看好公司长期发展，凭借技术国内领先、供应商产能保障、客户资源优质等竞争优势，公司将受益于国产替代红利期。

1)中高压功率器件技术水平领先。公司在高性能功率器件尤其在高压超结方面性能优势明显，其产品售价便凸显公司产品竞争力，2019年中国MOSFET功率器件平均售价为1.04元/颗，全球价格为1.25元/颗，而公司平均售价达2.19元/颗，其中超级结MOSFET售价更达2.36元/颗;

2)与国内头部晶圆厂深度合作，产能可获充分保障。公司晶圆供应商包括华虹宏力、广州粤芯和DBHitek等，是国内较为领先在12英寸生产的功率器件厂商之一。随着华虹12英寸产线爬坡，公司有望获得较为充分的产能保障。

3）客户资源优质。公司重点针对工业级市场，客户包括华为、比亚迪、英飞源等，终端企业正逐渐放开国产功率器件认证，公司将受益于行业快速发展红利。

盈利预测及投资建议

预计公司2021-2023年归母净利分别为1.46/2.35/3.49亿元，EPS为2.17/3.49/5.17元，对应PE分别为86/53/36倍。参考可比公司22年平均PE 56倍，考虑到东微半导在中高压功率器件领域的龙头地位，且进军IGBT市场更是为公司打开充分想象空间，我们给予公司22年PE 65倍，对应目标价226.48元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

来源：

民生证券-东微半导(688261)-《深度报告：中高压功率器件创新者，专注汽车、工业蓝海市场》。2022-3-29；

天风证券-东微半导(688261)-《功率技术持续创新，打开中高压蓝海市场》。2022-2-20；