本文由子贡研究院高息组团队创作

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《最好的高息股之中国神华深度研究（第一篇）》

《最好的高息股中国神华深度研究第二篇（优势篇）》

做研究，我们不能只看到好的一面，还要看到不好的一面，只有通过对不好的一面充分理解之后，才能更好地帮助我们做好投资。

当我们买入一个公司并持有的时候，中途难免会出现调整的情形，这时我们不得不考虑公司是不是出了什么问题了，如果信念不坚定就很可能拿不住好的股票，稍微一点波动就能把自己震荡下来。

与其这样，不如在买入之初就把公司的不足之处也就是风险想明白，知道了公司的不足之处也就不会盲目的去追高买入，在持有的过程中如果清楚是因为一开始就了解到的风险，那么就没什么好担心的，这些最多就是市场的情绪波动而已，若出现非理性杀跌反而是加仓的好机会。

在上一篇文章，我们列举了中国神华的优势之后，这篇文章我们列举一下公司的劣势，虽然相对优势来说，公司劣势并不多，不过依然值得我们重视。

1、煤炭生产成本这几年一直处于上升阶段，2022年还超过了公司的计划，22年全年达到了176.3元，同比增长了13.4%，超过了公司计划的10%；23年H1继续上升达到了13%，再次超过了公司计划的10%。归于公司3亿吨的自产煤，每上涨超过1元对应的就是3亿毛利润的减少，而22、23年两年共增加了40元，对应的就是120元毛利的减少（当然这个前提是售价没有增加的情况下）。

2、铁路板块毛利率持续下滑，铁路板块虽然营收占比并不大，但是毛利一直处于公司第二的位置，虽然铁路板块更多是为自己服务，不过也说明了运输成本的增加，传导到公司煤炭板块就是煤炭销售成本的增加：

3、港口板块同铁路板块一样，近三年毛利和毛利率都处于下降趋势：

4、因为公司销售结构问题，在煤炭景气时候公司的售价低于行业其他主要公司：

较低的销售价格导致的是较低的毛利，毛利最高的兖矿能源达到了700多一吨，而公司只有区区的200多一点，当然兖州如此高的毛利是因为有不受价格管控的澳洲煤，但就是同国内的陕西煤业和中煤能源比较，公司的毛利也低了很多，公司本身具备成本优势，因为销售价格并没有扩大优势，反而把所有优势给吞没了。

未来几年时间，全球煤炭都是属于紧平衡状态，煤炭价格会呈现易涨难跌的局面，因此销售结构是公司一大劣势。

5、公司有一定成长性，但是天花板比较低，主要是因为公司所在行业的特性，无论是煤炭还是火电，都是属于受限制的行业。而铁路和港口又是属于附属的行业，因此在主板块没有成长的情况下他们也很难有成长性。

6、与同行比较起来，公司目前估值不算低，无论PE还是PB都不处于前列，22年的股息率也是大幅落后于同行。

7、同行业优秀公司比较，公司有息负债偏高，比如22年公司财报显示公司有息负债达到了500亿，财务费用8.7亿，而优秀的同行陕西煤业22年财报显示有息负债仅仅为70亿左右，财务费用更是为负6亿，也就是利息收入达到了6亿，两个公司仅财务费用这一项就达到了15亿。

8、资本开支这两年有加大，从成长性来看这是好事，毕竟公司的资本开支增加都是为了未来的成长性，不过对于一个高股息公司来说，短期会对利润有一定的影响：

9、公司电力90%都是市场交易，随着风光发电成本的持续下降，对于公司的电价会存在较大冲击的可能。

总结：目前公司不是最景气的时候，公司已经明确的劣势我们也不能完全忽略，未来，我们也衷心的希望公司能把这些不足之处给弥补回来，我们相信，优秀的公司是一种基因，公司必然会越来越好！

$中国神华(SH601088)$ $陕西煤业(SH601225)$ $兖矿能源(SH600188)$