●济川药业(600566)：公司迈入生长激素领域、11月或成为新起点，生长激素合作落地开启

摘要：

①从2019年1月至今中医药板块一直以来大幅跑输医药指数以及其他子板块，当下估值正处于历史底部区间，成为了低估值的避风港，价值得以凸显；

②公司药品产品线主要围绕儿科、消化、呼吸等领域，天风证券杨松看好公司在中药领域品种储备丰富，黄龙止咳颗粒、三拗片、川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊等特色品种逐渐释放发展潜力；

③今年，多部门出台政策鼓励儿科用药研发，以满足儿科临床用药需求，11月，公司与天境生物签署长效生长激素TJ101独家合作协议，杨松认为生长激素临床需求尚未满足，市场空间广阔，有望拓展公司儿科用药产品线；

④杨松预计公司2021-23年归母净利润分别为17.08/18.94/20.26亿元，对应PE为12.5/11.27/10.53倍，给予2022年PE为18.76倍，对应合理市值为36元/股（当前股价近27元）；

⑤风险因素：产品销售推广不及预期、合作代理生长激素产品存在研发及销售的不确定性、核心药品价格波动的风险。

正文：

从2019年1月至今，中医药板块一直以来大幅跑输医药指数以及其他子板块，当下估值正处于历史底部区间，成为了低估值的避风港，价值得以凸显。

济川药业布局中西医药、中药日化和中药保健品三大板块，药品产品线主要围绕儿科、消化、呼吸等领域。

公司简介

儿科用药领域的长跑健将。公司药品产品线主要围绕儿科、消化、呼吸等领域，主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等。其中，蒲地蓝消炎口服液为独家剂型，临床.上主要用于腮腺炎、咽炎、扁桃体炎、疖肿等;雷贝拉唑钠肠溶胶囊是新-代质子泵抑制剂，主治十_指肠溃疡、胃溃疡、反流性食管炎;小儿豉翘清热颗粒为独家品种，主治小儿风热感冒。2021年11月，公司与天境生物签署长效生长激素TJ101独家合作协议，有望拓展儿科用药产品线。

今年，多部门出台政策鼓励儿科用药研发，以满足儿科临床用药需求，11月，公司与天境生物签署长效生长激素TJ101独家合作协议，有望拓展儿科用药产品线。

值得注意的是，生长激素作为一个高价处方药，它既不依赖医保，又不依赖公立医院，市场规模10年翻了10倍，长春高新一度凭借其成长为了一支2000亿市值的“妖股”，而公司目前市值仅是其的近1/10。

多部门出台政策鼓励儿科用药研发，以满足儿科临床用药需求

2021年，国务院发布《关于印发中国妇女发展纲要和中国儿童发展纲要的通知》，指出鼓励儿童用药研发生产，加快儿童用药申报审批工作，扩大国家基本药物目录中儿科用药品种和剂型范围。

杨松认为儿科用药政策给国内儿科药市场带来新的采购需求，国内儿科医药公司迎来重大成长机遇。

公司小儿豉翘清热颗粒在2020中国城市公立医院、零售药店儿科感冒中成药市场占有率分别为60.43%和28.01%，凭借高质量循证证据和良好品牌形象实现销售快速增长。

济川药业与天境生物展开合作，迈入生长激素领域

2021年11月11日，公司与天境生物签署《独家开发、生产及销售合作协议》，授予公司其TJ101在中华人民共和国大陆地区进行开发、生产、商业化的独家许可。

杨松认为生长激素临床需求尚未满足，市场空间广阔，公司拥有超过3500名专业销售团队，覆盖医院终端超23000家，有望借助公司渠道优势，促进产品推广。

济川药业产品布局丰富，打造中西药并举的药品组合

公司主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等。

蒲地蓝消炎口服液是济川药业独家剂型的特色中药制剂，拥有良好的品牌认可度，在2020年中国城市公立医院、零售药店清热解毒类中成药市场占有率分别为16.74%和4.09%，位居行业前列。。

杨松看好公司在中药领域品种储备丰富，黄龙止咳颗粒、三拗片、川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊等特色品种逐渐释放发展潜力。

盈利预测及投资建议

我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为72.33、80.43、 85.10 亿元，归母净利润分别为17.08、18.94、 20.26 亿元，采用可比公司PE相对估值法对公司进行估值，给予公司2021年PE为18.76倍，目标价为36元，首次覆盖，给予“给予”评级。

来源：

天风证券-济川药业(600566)-《儿科用药长跑健将，生长激素合作落地开启新征程》。2021-12-23；