说到开疆拓土，不得不提古罗马帝国——从意大利半岛小型丘陵地区扩展至涵盖整个地中海盆地，占四分之一人类，横跨亚非欧，国土面积达590万平方公里的巨型帝国。其千年的繁荣离不开稳定的政治及民生背景，而政治及民生的稳固，必然需要经济的支撑。“一带一路”作为国家意志正是这样一种设计，助沿途国家繁荣昌盛，促亚非欧板块再上新台阶。正在履行这样一个开疆拓土伟大职责的角色，就是我国央企标杆——“中国化学”。
一带一路的独苗为什么是中国化学？
——全球布局、异于传统基建的独有基因，无视周期的腾飞者，助亚非欧版图全面产业升级
中国化学建造我国90%化工项目、70%石油化工项目、30%炼油项目，助我国从“一穷二白到化工大国再到全面走出去的华丽蜕变，并受到总书记特别关切。
公司业务遍布全球80多个国家，一带一路沿途国家多为富油国，国民经济长期依赖石化，提升经济及提高就业，向下游石油化工、煤化工产业延伸迫在眉睫也是不二之选，可预见各国在未来数年，占GDP很大比重将会投入到石油煤炭下游深加工，一带一路国家有望复制中国经验。
例如：印尼作为最大动力煤出口国，其政府强制30%煤炭国内销售，并制定深加工计划。中国化学首当其冲，协助印尼产业转型，借助中国经验，服务世界！
——双碳背景下，新能源打开第二增长曲线，中国化学乃是全球能否完成碳中和目标的关键先生
风光/锂电的发展，促生化工新材料的需求爆发，蕴含高技术含量的化学工程是新材料能否从实验室转向商业化的桥梁，同时中国化学承揽国内90%以上的多晶硅工程设计和大部分工程总承包项目以及国内大部分碳酸锂项目和磷化工项目；
欧美化工企业成本高启，产业转移加速；美利肯、巴斯夫、沙特阿美、科思创等巨头海外陆续关厂，纷纷加速在华投资。
总书记视察由中国化学
在习主席与普京总统的见证下，中国化学与俄罗斯纳霍德卡化肥公司签订千亿项目
在华最大单体——巴斯夫湛江一体化基地项目
沙特阿美来华首访中国化学
试问，还有第二家工程公司具备这样的强大基因吗？大胆预测，中国化学海内外订单将拿到手软，今年前10月新订单4782亿！！！同比增长68%（其中传统基建订单只有8%）！！！未来一带一路央企名片中，只有中国化学与其他！
低调的王者——被误解为传统工程公司的全产业链高科技公司
化学工程技术含量高极高，只有少数公司具备工程能力，中国化学乃是全球龙头，拥有几十款新材料管线，其中多个为化工领域“卡脖子”产品。数款产品已陆续投产，当前已到了实业新材料1——10爆发的临界点。单一个化工“卡脖子”产品己二腈有望贡献20亿+利润，公司面临价值重估！
再签里程碑式项目——实业版图扩产已经开始，全产业链化工帝国雏形已现
该项目中国化学为大股东，总投资350亿元，建成后预计可实现年产值450亿元、创造就业岗位4500余个。是襄阳市史上单体投资最大的项目。聚焦新能源、高端电子化学品、食品级磷酸盐、工业级磷酸盐等领域，打造全链条循环经济园区，实现磷资源梯级开发利用。
中国化学——全球“化工帝国”的奠基者，现代版凯撒大帝
作为国内化工头部企业的万华化学、铜陵集团、华谊集团、湖北宜化、国家能源集团等为何都要联手中国化学？没有中国化学的技术，资源全产业链深加工何以进行？得中国化学者得天下！
如今，中国化学已不甘寂寞，从化学工程到实业新材料，再到资源全产业链开发。借用凯撒大帝名言“我到，我见，我征服”。在整个化工领域，中国化学可以没有别人，但别人不能没有中国化学，别人有的我有，别人没有的我也有！中国化学必定将工程技术全面转化为高新技术生产力，带各路同盟一起开疆拓土，助中国由化工大国走向化工强国，并将中国经验在全球复制，此征途的最终必将建立一个属于中国的化工帝国！
——中国化学就是该帝国的奠基者。
——中国化学的低调不代表其平庸，不称帝也能是皇帝的代名词。
中国化学已经到了史诗级拐点，当下市值428亿。美国同行公司福陆（FLR）最新市值也是428亿、PB3.1倍、PE35倍；其营收/净利润分别为中国化学二分之一和五分之一。估值对标国际一流企业乃是国之口号，珍惜现在的白菜价，中国化学短期目标估值市值2000亿，远期看5000亿！S中国化学(sh601117）S
（下面做了估值测算，有兴趣的朋友可以往下看）
中国化学的合理估值
1.工程篇
暴增的新订单：（括号内为签约但未公告）
|
单位：亿元 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023Q1-3 |
|
新签订单 |
1450 |
2272 |
2512 |
2698 |
2969 |
2839（1943） |
|
其中：国内 |
946 |
906 |
2017 |
2201 |
2590 |
1988（590） |
|
国外 |
504 |
1366 |
495 |
496 |
379 |
850（1353） |
|
基建工程 |
281 |
355 |
560 |
565 |
606 |
391 |
|
基建占比 |
19.38% |
15.63% |
22.29% |
20.94% |
20.41% |
8.18% |
10月落地巨额订单（猜测因签署协议未收到预付款，因此上市公司还未公告）
1、安哥拉加工原油1000万吨项目，金额60亿美元（437亿人民币）
2、中国化学产业融合会19个项目合计1500亿，其中海外916亿，国内590亿。
仅仅截至10月，新订单同比增长61%。再国内经济复苏放缓的背景下，前10月订单就与去年持平，海外订单暴增6倍，国内央企绝无仅有、无疑此乃一带一路真正王者！！！
基建工程只占订单8.2%，化学工程利润率高于传统基建。
海外项目利润高于国内，公司现金流优异，体现公司化学工程项目具备高技术含量，公司具有极强的话语权。
现金流充足，应收类资产占比远低于传统建筑工程类公司；
|
|
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
|
每股收益 |
0.58 |
0.36 |
0.32 |
0.39 |
0.62 |
0.71 |
0.84 |
0.89 |
|
每股经营现金 |
0.39 |
0.57 |
0.58 |
1 |
0.96 |
1.69 |
0.37 |
0.25 |
过去八年累计每股受益4.71；累计每股经营现金流5.81，现金业绩比1.23。
公司应收类资产占比 36.7%，根据第三方机构数据统计，一级建筑工程全行业应收类资产占比平均值为 48.6%，公司货币资金占比 21.6%，全行业货币资金占比平均值为 15.4%。
参考第三方机构研究结论，新合同增速到转化为营收增速大概5个季度，截至今年10月份，新订单已经达到4782亿，远超预期。假设全年5000亿，同比增长68.4%。根据0.73的线性关系，今年的新订单或将为25年的营收带来68.4%*0.73=50%的增长，叠加原订单10%的增速，意味着2025年营收较今年或将增长81%。今年全年营收依据三季报年化计算，大概1752亿。即25年公司工程营收或将达到3171亿元（基建工程+其他工程约占15%）。
取三年平均数为计算依据，化学工程毛利率9.5%，基建工程毛利率6.8%，最近一期综合费用率5.56%，所得税15%：
【（3171*85%*9.5%+3171*15%*6.8%）-3171*5.56%】*0.85%=95.2亿。
|
|
利润 |
PE |
估值 |
|
化学工程 |
84.7亿 |
12 |
1016.4亿 |
|
基建工程 |
10.5亿 |
6 |
63亿 |
综上：中国化学工程业务估值1079.4亿。
2.新材料篇
——担国之重任、扛国之大旗，不断突破卡脖子领域，即将迎来1—10井喷期
（1）.己二腈——尼龙66核心原材料，国内唯一，化工领域的GPU，具备最强预期差产品。
尼龙66比尼龙6综合性能更加优秀，受制于己二腈没国产化，导致国内尼龙6和尼龙66的消费比10:1，发达国家基本达到5:5。根据中国化工报去年数据，国内在建拟建的尼龙66产能达530万吨（去年只有几十万吨用量），对己二腈需求巨大。
预期差：国内多家公司公告己二腈产能即将落地，实则不然。中国化学15年中试，直到17年产出合格产品。此后经历5年风雨，终在22年7月打通全流程，才产出优质产品。即使这样，直到今年10月，公司己二腈还在升级改造（猜测因为没有规模化生产，拖累了三季报业绩）。可推测，其他公司要达到可规模化产出优质产品，可能需要数年时间。
考虑到质量、环保、回收率、能耗、回报率等，中国化学使用的丁二烯——直接氰化法是唯一可行路径。根据草根调研，本轮技术升级完毕后，己二腈产能即将放量。
下述除了外资以及中国化学，其他无一投产己二腈（延期或工艺差别导致品质不达标），能规模供应高品质己二腈更是遥遥无期；
涨价预期：英威达关闭己二腈产线，将减少全球供应17%，目前价格跌无可跌；
己二腈业绩预测：
|
产量 |
30万吨 |
|
价格 |
2.5万（当前2.1万，已见底） |
|
成本 |
1.65万 |
|
毛利率 |
34% |
|
销售额 |
75亿 |
|
毛利 |
25.5亿 |
|
净利润（费用率6%/所得税15%) |
16.6亿 |
|
持股比例 |
75% |
|
权益净利润 |
13.4亿（如果涨到3万，权益利润22亿） |
注1：一期产能达产二期30万吨启动，远期计划100万吨。最保守估计，假设最终100万吨达产，价格降到2万，每吨盈利4000，即40亿利润。
注2：丁二烯直接氰化法生产一吨己二腈需：丁二烯583KG、液氨537KG、994立方米、电200KW.H；根据现价测得，一吨己二腈成本1.65万元（5550+2150+3450+120+人力/检修等3000+折旧2222=16500）。
己二腈项目配套产品业绩测算：
|
|
丙烯腈 |
尼龙66切片 |
|
产量 |
30万吨 |
20万吨 |
|
价格 |
9000 |
23000 |
|
销售额 |
27亿 |
46亿 |
|
成本 |
7000 |
15000 |
|
毛利率 |
22% |
35% |
|
毛利 |
6亿 |
16亿 |
权益净利润：（16+6-4.38）*0.85*0.75=11.2亿。
其他已产业化产品业绩测算：
|
|
PBAT |
气凝胶 |
己内酰胺 |
环氧丙烷 |
赛鼎科创 相变储能材料 |
|
运行时间 |
22年6月 |
22年2月 |
19年整改及扩产 |
预计今年 |
预计今年 |
|
产能 |
10万吨 |
5万吨 |
33万吨 |
60万吨 |
3万吨 |
|
价格 |
18000 |
13000 |
13000 |
9300 |
10000 |
|
销售额 |
18亿 |
6.5亿 |
42.9亿 |
55.8亿 |
3亿 |
|
毛利率 |
22.2% |
23.1% |
12.7% |
20% |
30% |
|
毛利 |
4亿 |
1.5亿 |
5.45亿 |
8.4亿 |
0.9亿 |
|
费用率 |
6% |
6% |
6% |
6% |
6% |
|
持股比例 |
30% |
51% |
60% |
75% |
93.3% |
|
权益净利润 |
0.75亿 |
0.5亿 |
1.5亿 |
3.22亿 |
0.57万 |
上述价格取市场价，成本价格摘自第三方报告。
中国化学当前整体估值：
|
|
净利润 |
合理PE |
对应估值 |
|
化学工程 |
84.7亿 |
12 |
1016亿 |
|
基建工程 |
10.5亿 |
6 |
63亿 |
|
己二腈 |
13.4亿 |
30 |
402亿 |
|
其他新材料 |
17.7亿 |
20 |
354亿 |
|
总估值 |
1970亿 | ||
储备项目：待补充
|
项目名称 |
进度 |
简介 |
|
超高分子量聚乙烯树脂 |
2023年10月10日，5万吨超高分子量聚乙烯树脂项目开工仪式在陕西省榆林市举行 |
|
|
柴油机尾气催化剂 |
准备开工落地 |
|
|
炭黑循环利用
|
小试 |
对焦化企业副产品进行深加工 |
|
POE（聚烯烃弹性体） |
中试 |
主要在美日韩，陶氏48%，LG16%，SK14% |
|
尼龙12 |
中试 |
千吨中试，特种尼龙，用于塑料和金、汽车飞机制造、3D打印、电子。产能主要在德国Evonik、法国Arkema、瑞士EMS、日本UBE四家手中。 |
|
城市垃圾气化发电 固废高温气化 |
示范应用 |
污染底，投资小，替代焚烧发电 |
|
MCH（甲基环乙烷）储氢 |
2023年1月在上海市正式开车运行 |
有机液体储氢技术，常温常压储存3-5年，解决特殊地理环境运输成本问题。
|
|
PBS 关键单体丁二酸 |
中试 |
价格低廉、综合性能最好的可完全降解塑料品种，用于包装 |
|
阻燃尼龙 |
中试 |
|
|
聚酰亚胺 |
中试 |
|
|
电解水制氢 |
中试 |
|
|
二氧化碳加氢制甲醇 |
中试 |
|
|
ppc |
中试 |
|
|
ASA树脂 |
中试 |
|
总结：中国化学从工程公司转变为全产业链公司，工程订单大超预期，新材料放量前夕，全产业链园区项目已经开始落地，后续必将在全国资源丰厚地域开疆拓土。另外，公司技术转化管线丰富，PE/PB/股价均在历史低位；目前市值428亿，处在史诗级拐点，目标市值2000亿，目标股价33元，接近5倍上涨空间！！！随着全产业链项目在全球开拓，远期市值看5000亿！
- 1