1. 食品板块基本面信息解读

(1) 需求修复情况

休闲食品板块实现了35%以上的收入增速，受到临时专营店开店加速和电商渠道引流的影响，新渠道和新产品有贡献。

小零食表现优秀，同比增长5个点，葵花籽等产品增速接近20%。

调味品板块收入增速在去年Q3基数偏低和终端需求修复的作用下有所改善，公司通过主动控制发量和优化产品结构促进增长。

(2) 成本优化情况

一些公司通过控制发量和积极优化结构降低成本，有些公司毛利率同比改善近10个点。

通过优化产品结构，比如提升高端产品占比，推动增长。

一些公司毛销差改善，但像恰恰等受成本压力较大的公司的成本和毛销差仍有下降趋势。

2. 投资者关心的问题

投资者询问关于食品板块的需求和成本情况。

详细了解各子板块的需求和成本修复情况。

询问关于新产品和新渠道的放量情况。

关心各公司的成本优化和费用降低情况。

询问具体标的及其盈利和估值情况，是否推荐投资。

Q&A

Q：今年三季度食品板块的整体表现如何？

A：从需求端来看，连锁卤味的门店数量同比增长可能会达到接近10个点。但是整体来看，三季度卤味这边压力还是比较大的，需求端来看压力比较大。而从利润端来看，比如说以毛利率为例，休闲食品这边整体还是会有同比下降的趋势，主要由于产品结构或者说原材料的压力造成。整个休闲食品板块，包括连锁卤味这边，它的整个毛交叉都是在提升的一个情况。连锁卤味这边的毛利率也是改善的非常明显的，三季度的毛利率是环比和同比都有明显的改善，但是三季度其实并没有完全的体现毛利率成本的降幅。整体来看，整个休闲食品板块，包括连锁卤味这边，它的整个毛交叉都是在提升的一个情况。需要关注成本改善的标的，比如延津铺子、劲仔食品。

Q：食品板块在需求方面的情况如何？

A：食品板块整体需求边际修复，分为B端和C端来看。从C端方面来看，终端的一些补库需求在增加。从B端方面来看，整体上市场恢复程度并不快，但是增速会比二季度要好一些，需求也在改善。如果拆分结构来看，大b它的增速会好于一些小b，从餐饮端来看，像调味品这边B端的需求肯定也是改善的，对应的收入这边确实我们看到它的一个收入增速，比如说海天中距的美味鲜，千禾味业整体看下来，它的三季度增速是比二季度要环比有一些改善的，包括像天味食品这样的一些复调企业，比如说我们去单拆保利的B端其实也是非常不错的，也有一个30多的增速。

Q：在成本方面有什么表现？

A：今年的半年报显示，很多原材料、包材还有运费的价格是有一个下降的趋势的。所以我们看到的表观，比如说像中聚和千禾味业整体看下来，毛利率还是在持续改善的状态，但是海天表现的会差一点，主要是它三季度我们看到它的毛利率下降了一个点，核心的原因是在于它的整个规模效应是在减弱的。像酱油、蚝油这些体量今年从前三季度来看，同比去年还是有一些收缩的，所以对它的毛利率会有一些扰动。而酵母这边的毛利率是同比改善还是挺明显的，有三个点的改善。整体来看，高毛利的产品得到了一些修复，包括制糖业，还有一些其他业务，一些可能之前增收不增利的业务，它的一个比例在缩小。

Q：针对食品板块的三季报，你们对这个行业未来的发展趋势是如何看待的？

A：从调味品板块来看，公司的增长空间还有一定的提升，整体净利率水平也还有较大的提升空间，明年整体的利润弹性预计会达到20%左右，明后两年大概都是这样子的一个水平。而在速冻板块方面，整体上表现稳健，实现了一个相对来讲比较好的增速，从收入端看三季度安静实现了一个收入，在三季度是17.21，前三季度总体实现收入差不多在百分之26左右。从产品结构上来看，高端产品的占比也使得整体收入表现相对亮眼。

Q：对于中距谦和微业、天味食品、中聚高新多等公司，你们的盈利预测是怎样的？

A：对于中距谦和微业这边，可能会给到明年后年的一个预期，接近20的一个年复合增速，也基本符合他给到的股权激励目标的一个增速，利润端也差不多是这样子的一个状态。而天味食品则可能在明年表现得比今年还要好一点，技术调味品这边可能会更加推中聚高新多一点。

Q：今年小龙虾的价格相比去年下滑了多少？水产类产品的销售量增长情况如何？

A：今年小龙虾的价格同比去年下滑了15~20%。水产类产品的销售量有增长，但增速已经放缓，公司的表现主要表现在价格的下跌。

Q：公司在线上电商渠道的表现如何？团餐和宴席需求有何变化？

A：公司的线上销售增速略有放缓。团餐受到舆情的影响可能有些下滑，而宴席在Q3逐渐恢复。小b端在Q3实现了15%的增长，公司预计Q4宴席旺季可能会提振小b端的增速。

Q：公司在K渠道的收入端放缓原因是什么？尝试促进C端增长的效果如何？

A：公司在K渠道的收入端放缓主要是因为今年开放后渠道表现不如预期，收入下降20%左右。公司尝试通过多种方式促进C端饺子、汤圆等产品的增长，如调整终端销售价格和给渠道减少费用让利，但最终效果并不明显。下滑幅度相比于行业略有缩减，但整体仍难以扭转下滑趋势。

Q：公司的收入利润表现符合预期吗？针对费用端的调整如何？

A：公司的收入利润表现基本符合预期，利润端表现不错。公司针对费用端实施了诸如调整投入的电商和调理制品渠道等措施，实现费用的节省，费用端整体表现向下走的趋势比较明显。

Q：食品板块的成本弹性如何，未来还有下降空间吗？

A：从整个粮食的价格来看，现在整体还处在一个高位震荡的状态，未来整体可能还会趋势性下行，因此像生产企业的成本端的下行可能还会带来毛利率的提升，成本的红利可能还能再维持，今年四季度和明年上半年可能还能维持相对一段的时间。

Q：可以对下滑相对来讲价值量比较高的产品、肉制品与米制品增速等进行综合说明吗？

A：像索钱庄这种相对来讲价值量比较高、毛利比较较高的产品，增速是优于米面的，相对于其他传统主业的品类，肉制品与米制品的增速也是要快于米面类的。安井整体的毛利率的表现是比较高的，单三季度的净利率表现也能看到它是有一个11.55的净利的表现，从主机就能看到一个持续的改善的状态。

Q：明年盘锦的收入利润增速预计如何？

A：明年收入端预计是接近20%的增长，利润端略弱于收入端，大概在30%左右的增长。盘锦目前估值只有20倍左右的状态，以现在物价来看，明年对应也只有25倍，明年的估值的角度上还是会有一定的提升空间的。

Q：公司有哪些重点客户和新产品，明年的重点会放在哪些方面？

A：公司有一些重点客户，像华莱士现在公司只在80%的区域铺设，还有海底捞、老相机等新的客户，还会不断的拓早餐的新品的一个尝试的状态。明年的重点可能很多还会放在烘焙类的产，公司会有更多的精力去把现有的其他的强劲的大客户新品上做一个更深入的研发和快速的推进，因此整个大b端的话速度可能会略有放缓，但整体可能还是会有25到30这样的一个增长的速度。