【事件】中国人保公布2021年12月保费数据：1）人保财险1-12月累计保费收入4484亿元，同比增长3.8%；12月单月保费收入432亿元，同比增长30.4%。
    2）人保寿险1-12月累计保费收入968亿元，同比增长0.7%；12月单月保费收入45亿元，同比下降22.7%。3）人保健康险1-12月累计保费收入358亿元，同比增长11.0%；12月单月保费收入22亿元，同比增长35.7%。
    产险保费累计同比+3.8%，车险单月保费实现两位数正增长。人保产险1-12月累计保费同比+3.8%，其中意健险、农险、责任险累计保费同比分别+22%、+19%、+16%，较1-11月分别+4.9pct、+1.8pct、+3.5pct，单月分别同比+156%、+66.7%、+69.1%，较11月分别+129.1pct、+49pct、+47.2pct。而信用保证险规模略有回暖，累计保费同比-46.2%，单月保费同比大幅增长至5.4亿元。车险累计保费同比-3.9%，单月保费增速10月以来持续提升，10月/11月/12月增速分别为6.5%、9.5%、10.3%。我们认为车险保费已经回到正增长道路上：
    ①车险综改已经满一年，车均保费下降趋势逐步企稳。②车险综改后去年同期基数下降，未来车险保费预计将迎来趋势性上行。自2021年6月开始，人保财险当月保费增速已经连续7个月跑赢市场，并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
    寿险保费同比基本持平，健康险同比增长11%。1）人保寿险1-12月累计保费收入同比+0.7%，较1-11月增速回落1.5pct。长险首年期交累计保费181亿元，同比-53%，交累计保费278亿元，同比+5.3%；单月保费同比-22.7%，较11月增速大幅下滑112.3pct，其中长险期交保费同比+21.9%，较11月增速提升54.1pct。2）人保健康1-12月累计保费同比+11.0%，其中长险首年期交同比-37.4%，交同比+47.1%。单月保费同比+35.7%，增速较11月提升48.9pct。其中长险首年期交和交分别同比-55.1%、+349%。
    当前PEV估值仍较可比公司偏高，维持“中性”评级。中国人保目前A股估值2021EPEV0.72倍、PB0.92倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务0.9x-0.95xPB，给予人保寿险、人保健康0.55-0.6xPEV，给予其他业务0.85PB。分部估值法下人保集团的合理价值区间为4.79-5.07元/股，给予“中性”评级。
    风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。