牧原股份：管理为基、创新为器，看好龙头长期增长确定性
夜长梦山
2023-12-05 11:01:28
牧原股份：管理为基、创新为器，看好龙头长期增长确定性【中金农业 樊俊豪】
大家好
我们认为公司管理能力领跑同业、发力底层技术创新，看好出栏增长、成本挖潜、屠宰拓张带来的长期增长确定性。
评论：
1、管理能力领跑同业：在出栏规模第一的高管理难度下，成本持续领先。1）成本水平：10月公司完全成本14.9元/千克，分别较1Q23/2Q23下降0.8/0.1元/千克；2）管理机制：总部自上而下的垂直管理保障理念、制度、技术的高标准落地，叠加数字化管理工具、利润为导向奖励机制、股权激励制度、共创共享激励机制等，支撑人效保持较高水平；3）人才梯队：在高管层建立一代、二代梯队，全面推行师徒制传帮带机制，可助力公司抵抗管理熵增，推动组织模式向平台化转型升级。
2、技术创新元点发力：公司发力“种、料、康、养、智”技术创新成果显著。1）种猪：独创轮回二元育种体系，突破海外引种限制且大幅降低供种代次和成本，实现PSY超28，断奶仔猪成本约300元/头；2）饲料：低蛋白日粮自研配方实现降本，7月豆粕用量占比降至6%以下；3）健康：将猪病分为三类，通过检测体系、环控系统、生物安全和免疫管理推进无抗养殖目标；4）养殖：持续推进猪舍空气过滤系统创新升级，当前四层空气过滤已可实现猪舍空气质量达M16级；5）智能：基于物联网及人工智能技术，推进智能环控、智能饲喂系统落地应用，不断提升人效、猪效。
3、我们看好公司出栏增长、成本挖潜、屠宰拓张带来的长期业绩增长确定性。1）出栏增长：公司已建成养殖产能7900万头，我们预测公司24年出栏量有望达7000万头以上，长期看好公司实现1亿头出栏目标；2）成本挖潜：公司定立600元/头降本目标，截至10月已在22年5月基础上挖掘成本潜力139元/头。公司核心围绕饲料、育种、健康管理、养殖、屠宰环节推进成本挖潜，看好公司凭管理和创新保持成本领先；3）屠宰拓张：公司已建成屠宰产能2900万头/年，截至10月，产能利用率50%以上，头均亏损下降近50%。看好公司整合拓宽销售渠道、提供高性价比产品实现产能利用率提升和业绩释放，推动国内屠宰行业迭代升级。
盈利预测与估值
基于猪价弱景气、出栏量预测，下调2023年归母净利润预测至3亿元；引入2024年归母净利润预测139亿元。当前股价对应2024年16倍P/E。基于行业头均市值，下调目标价19%至57元，目标价对应2024年22倍P/E，43%向上空间，维持跑赢行业评级。
大家好
我们认为公司管理能力领跑同业、发力底层技术创新，看好出栏增长、成本挖潜、屠宰拓张带来的长期增长确定性。
评论：
1、管理能力领跑同业：在出栏规模第一的高管理难度下，成本持续领先。1）成本水平：10月公司完全成本14.9元/千克，分别较1Q23/2Q23下降0.8/0.1元/千克；2）管理机制：总部自上而下的垂直管理保障理念、制度、技术的高标准落地，叠加数字化管理工具、利润为导向奖励机制、股权激励制度、共创共享激励机制等，支撑人效保持较高水平；3）人才梯队：在高管层建立一代、二代梯队，全面推行师徒制传帮带机制，可助力公司抵抗管理熵增，推动组织模式向平台化转型升级。
2、技术创新元点发力：公司发力“种、料、康、养、智”技术创新成果显著。1）种猪：独创轮回二元育种体系，突破海外引种限制且大幅降低供种代次和成本，实现PSY超28，断奶仔猪成本约300元/头；2）饲料：低蛋白日粮自研配方实现降本，7月豆粕用量占比降至6%以下；3）健康：将猪病分为三类，通过检测体系、环控系统、生物安全和免疫管理推进无抗养殖目标；4）养殖：持续推进猪舍空气过滤系统创新升级，当前四层空气过滤已可实现猪舍空气质量达M16级；5）智能：基于物联网及人工智能技术，推进智能环控、智能饲喂系统落地应用，不断提升人效、猪效。
3、我们看好公司出栏增长、成本挖潜、屠宰拓张带来的长期业绩增长确定性。1）出栏增长：公司已建成养殖产能7900万头，我们预测公司24年出栏量有望达7000万头以上，长期看好公司实现1亿头出栏目标；2）成本挖潜：公司定立600元/头降本目标，截至10月已在22年5月基础上挖掘成本潜力139元/头。公司核心围绕饲料、育种、健康管理、养殖、屠宰环节推进成本挖潜，看好公司凭管理和创新保持成本领先；3）屠宰拓张：公司已建成屠宰产能2900万头/年，截至10月，产能利用率50%以上，头均亏损下降近50%。看好公司整合拓宽销售渠道、提供高性价比产品实现产能利用率提升和业绩释放，推动国内屠宰行业迭代升级。
盈利预测与估值
基于猪价弱景气、出栏量预测，下调2023年归母净利润预测至3亿元；引入2024年归母净利润预测139亿元。当前股价对应2024年16倍P/E。基于行业头均市值，下调目标价19%至57元，目标价对应2024年22倍P/E，43%向上空间，维持跑赢行业评级。
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牧原股份
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