美联储或至加息终点，市场开始展望明年降息，利好有色金属价格。 美国 10 月通胀增速放缓低于预期，以及就业数据回落超预期，使市场对 于美联储年内继续加息的预期下降，并在美联储官员的“鸽派”言论下进 一步开始预期明年美联储的降息。这引导了美国中长期国债利率与美元指 数在 11 月的下行，对有色金属大宗商品价格形成了支撑。美联储货币政 策在明年大概率转向，也是有色金属行业景气度由弱转强的关键驱动因素 之一。 

国内经济复苏节奏反复，有色金属行业需求边际走弱。下游逐步进 入开工淡季，11 月国内制造业 PMI 指数继续下行至 49.4%，连续两个月处 于收缩区间内。下游开工率的下滑也使有色金属下游消费边际减弱。 

投资建议：美国 10 月新增非农就业人口超预期下降至 15 万，较预期少 增 3 万；美国 10 月失业率回升至 3.9%，创下 2022 年 1 月以来年新高。而 美国 10 月 CPI 与核心 CPI 增速均低于市场预期。美国 10 月通胀数据与就 业数据的超预期下降，使市场预计美联储在年内进一步加息的概率下降， CME 期货价格显示市场预计美联储 12 月不再加息的概率高达 98.8%。而 美联储官员对于假如通胀持续稳步下降美联储将最早于 2024 年春季决定 下调基准利率的鸽派言论，更是使市场开始预期明年美联储的降息。我们 认为从美联储本轮加息周期已经结束，市场开始展望明年的降息节奏，这 将引导美债利率与美元指数的下行，催化金价的上涨，建议关注山东黄金 （600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、 湖南黄金（002155）。

在苹果于 iPhone15Pro 采用了钛合金材料后，小米、 三星等旗舰手机也采用钛合金中框，荣耀 Magic Vs2 手机则采用钛合金铰 链。钛合金材料所拥有的轻质、高强度、优异的抗疲劳性与耐腐蚀，使其 取代不锈钢与钛合金在手机等 3C 消费电子产品中的渗透率快速提升。在 苹果的带动下，预计将有更多其他品牌的旗舰手机将采用钛合金材料。钛 合金材料在手机消费电子领域应用中打开从“0”至“1”广阔市场空间， 将为钛合金总体的需求带来可观增量，叠加明年下游军工需求的复苏，预 计钛合金消费将出现明显增长。建议关注手机钛合金中框产业链上的材料企业天工国际（0826）、宝钛股份（600456）、银邦股份（300337）。 

风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期 的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风 险。5）有色金属下游需求不及预期的风险。