传媒板块基本面改善与AI应用落地或带来后续业绩、估值共振传媒板块在 2023 年 6 月达到年内估值高点后，三季度以来估值已明显回落。业绩方面，游戏板块 2023Q3 稳中向好，影视板块 2023Q3 大幅改善，出版板块 2023Q3延续平稳，广告板块2023Q3阶段承压，但随着电商消费旺季到来，2024Q4 有望开启改善。随着文化娱乐消费的复苏、内容供给的持续释放，以及大模型超多模态不断升级带动 AIGC 应用不断落地，传媒板块有望再次迎来业绩和估值向上共振。 

国内外AI大模型持续迭代和升级，多模态是主要趋势 10 月 24 日，科大讯飞星火认知大模型 V3.0 发布，实现文本生成、语言理解、 知识问答、逻辑推理、数学、代码、多模态七大能力提升；10 月 26 日，腾讯宣布混元大模型迎来全新升级，并正式对外开放“文生图”功能；10 月 27 日，智 谱 AI 推出全自研的第三代基座大模型 ChatGLM3，其多模态理解、代码增强、 网络搜索等模块大幅增强。在 OpenAI 于 9 月下旬宣布 ChatGPT 实现联网及支持图片、语音交流及与文字互转等多模态更新后，10 月以来国内 AI 大模型和行业应用亦不断升级。后续随着 AI 大模型进一步朝多模态方向升级，在游戏、 社交、教育、IP 开发等领域应用落地带来的商业化增量空间或不断打开。 

投资策略：

继续把握AI应用主线，布局“AI+游戏/教育/影视IP/电商/MR” 

（1）AI+游戏：版号发放常态化带来供给端改善，新游戏陆续上线，或驱动行业增速提升与板块业绩增长。多模态大模型有望提高游戏研发效率及内容、玩法 丰富度，增强游戏社交属性，吸引增量用户，进一步打开游戏商业化空间。重点推荐盛天网络、神州泰岳、网易-S、腾讯控股、吉比特、心动公司、创梦天地、 完美世界、姚记科技，受益标的包括中文等。

（2） AI+教育：AIGC 在海外已实现教育产品功能创新、课程研发降本增收，推动多邻国 2023H1 首次实现盈利，国内 AI 教育产品继续更新迭代，有望逐步带来业绩增量。受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、皖新传媒、盛通股份等。

（3）AI+ 影视 IP：AI 多模态技术有望带来动画、影视、互动影视游戏等内容开发提速， 丰富内容供给，带来商业化增量。重点推荐芒果超媒、奥飞娱乐、阅文集团、云音乐，受益标的包括猫眼娱乐、光线传媒、中文在线、上海电影、掌阅科技、 华策影视等。

（4）AI+电商：AI 赋能电商“人”、“货”、“场”全面铺开，AI 导 购在国内外加速落地，实现了商品推荐、服装试穿等功能创新，有望帮助电商平台和服务商提升商品销售效率，实现降本增效。重点推荐值得买、壹网壹创、快手-W、东方甄选等。

（5）AI+MR：苹果 MR 头显体验领先，或带动整体 MR 设 备出货量提升及 AR/VR 内容需求增长。多模态大模型有望为内容开发降本提效， 从而提高各应用场景下的 VR/AR 渗透率。重点推荐飞天云动，受益标的包括风语筑、锋尚文化、恒信东方等。 

风险提示：AI应用商业化进展不及预期，AI大模型竞争加剧推升应用成本。