公募交易管理改革正式出炉，券商研究竞争格局或迎巨变。12 月 8 日， 证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求 意见稿）》公开征求意见，主要内容包括：一是合理调降公募基金的证券交易佣金费率；二是降低证券交易佣金分配比例上限；三是强化公募 基金证券交易佣金分配行为监管；四是明确公募基金管理人证券交易 佣金年度汇总支出情况的披露要求。

我们认为主要影响有：研究业务或 将显著承压，以 23H1 为例，公募整体佣金率或下降至万四左右，对应佣金降幅超 40%；权益类基金管理规模超 10 亿元的管理人，将佣金分 配比例上限由 30%调降至 15%，这一规定或将降低公募对卖方佣金分 配的集中度，旗下控参头部公募的券商可能受到一定影响。

综合来看， 公募交易管理改革带来券商研究业务承压，券商研究业务竞争格局或迎巨变，研究资源和佣金收入或将进一步向研究实力较强的券商集中。 浙商证券受让国都证券股权，券商板块并购主线料持续演绎。12 月 9 日浙商证券发布公告，拟受让国都证券五位股东合计转让的 19.15%比 例股权，有望成为国都证券第一大股东，浙商证券表示本次交易有利于 公司优化资源配置，加强资源整合，发挥公司现有业务优势与国都证券业务协同效应，提升公司的竞争力。11 月初，证监会表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造 一流的投资银行。我们认为监管鼓励下行业并购潮有望再启，券商板块并购主题或持续演绎。 

投资建议 建议关注券商板块 Q4 历史胜率高和市场底部反转后的高弹性机会。个股层面，建议关注受益风控指标优化，杠杆率有望提升的头部券商中信证券、华泰证券。 

风险提示 市场极端波动风险，经济复苏不及预期，机构化进程不及预期。