公司作为国内领军的综合音频品牌厂商，以耳机为核心打造音频交互产品矩阵。经过 23 年的行业深耕，公司已形成针对于不同细分市场的品牌布局，构筑起了强大的市场竞争壁垒与核心竞争力。公司产品分为耳机，多媒体及家用音响， 汽车音响，麦克风，电竞外设五大类，涵盖大部分音频设备的使用场景，构建了上百种型号的产品体系，全方位满足用户需求。截至 2023 上半年公司 TWS 耳 机国内市占率达 12%。其余耳机品类产品线涵盖教育类产品耳机，电竞耳机等。 

耳机有望成为大模型时代战略地位提升显著的终端，公司卡位优势突出。我 们认为大模型走向终端趋势已经明确显现，耳机作为终端应用落地的重要载体战略地位空前提升。耳机作为人工智能终端具有广泛普及性和适应自然语言处理的优势。我们对耳机升级路径预判：蓝牙配件-WiFi 联网-移动信号联网，最终成为随时随地可以使用的独立的智能助理。 

AI 原生耳机作为新品类或将带来新一轮硬件更新潮，从而打开利润空间。 基于 AI 及大模型终端化的演变逻辑，TWS 耳机下一步的硬件迭代必然需要更新 相应的计算或通讯单元，以满足软件部分的需要。由此，TWS 耳机的售价预计将 有较大幅度的上调。同时 AI 原生耳机作为全新品类，在各家厂商竞争尚不充分， 且作为首代产品推出时，市场热情及需求将较为乐观，耳机品牌拥有较强的定价 权，从而借势扩大自身的利润空间。 

耳机业务未来或成为边缘 AI 终端硬件平台。公司积极拥抱 Al，或成为智能 终端布局的 AI 公司 Al 应用落地的首选标的。公司已经协同互联网平台推出搭载 AI 语音助手的 TWS 耳机，目前有多项产品开发已使用或将要使用相关 AI 技术， 公司将积极关注人工智能领域的发展与应用，并依托自身在电子及声学领域的技 术，持续探索与公司产品的融合。作为国内 TWS 耳机市占率最高的第三方耳机 厂商，用户数量优势显著，是各个无智能终端布局的 AI 公司的优选合作厂商， 公司有望成为”海纳百川“的边缘 Al 终端平台型公司。 

投资建议：耳机有望成为大模型时代战略地位提升显著的终端，公司卡位优 势突出。AI 原生耳机作为新品类或将带来新一轮硬件更新潮，从而打开利润空 间。公司核心业务为 TWS 耳机产品，受益于品类更迭带来的用户集中升级换新 的时机，以及通过品牌运营带来的利润空间提升。预计公司 2023-2025 年归母 净利润分别为 4.50 亿、5.85 亿和 6.92 亿元，EPS 分别为 0.51、0.66、0.78 元， 对应当前股价 PE 分别为 34、26、22 倍，维持“推荐”评级。 

风险提示：公司产品研发受阻；行业竞争加剧风险；技术路线变革不及预期。