会议要点

1. 石化行业盈利与持久性探索

石化板块整体业绩：2023年中信石化指数年度涨幅8.4%，中信化工指数年度涨幅9.4%，均超过沪深300约20%收益率，显示石化板块股价表现强劲。

上游板块与国企改革：2023年上游板块受三桶油带动表现出众，在油价中枢下行和国企改革推进背景下，业绩表现出色且具有抗波动性，例如山东石油、采油板块年度涨幅50%和35%。

2024年行业展望：依然看好石化板块，预计油价将保持在70~80美金高位，上游板块业绩有望获得驱动力，同时高股息资产是重要配置板块，油服板块有海外订单回暖迹象，业绩有增长潜力。

2. 2023化工行业结构性行情

下游化工板块股价表现相对较弱，尽管油价有所下行，整体仍处于相对较高水平，全球需求整体呈现弱复苏态势，一些结构性行情表现不错，像铜官西红米等品种涨幅显著。

部分化工子行业如化纤供需情况仍较好，2024年起可能减少生产，预期该类行业股价表现将更强劲。

2023年石油化工行业指数上涨8.4%，相较沪深300指数，超额收益达20%；对2024年持乐观态度，预计需求复苏将带动大炼化、化纤及煤化工板块估值上升。

3. 2023石化行业涨幅解析

石油化工行业2023年度表现强劲，石油石化板块整体相对大盘实现较好相对收益，其中中国石油、中国石化和中国海油业绩表现突出，石油石化大市值公司上半年由国企改革和中沙合作受益。

小市值公司在Q3受油价上行利好引领行业涨幅，Q4虽有回调但仍体现结构性投资价值。

油价波动受全球加息、供给限制及地缘政治影响，年均油价较上年小幅下行，但仍保持相对高位。

4. 减产与市场变局

OPEC的自愿减产计划执行率不高，对长期油价影响有限；但Q3中沙特与俄罗斯减产执行良好，油价呈持续上行趋势。

年内地缘政治对油价影响显著；三次主要事件导致价格波动。

2024年看好油价维持中高位，减产执行率上升以及全球宏观经济向好将推动原油需求增长。预计增长将达到每日110万桶。

5. 石化行业P波动下的机遇与挑战

周期性行业显现分化：化纤板块今年下半年受行业景气上行影响，股价表现优于炼化板块。特别是新凤鸣全年涨幅达到30%。

价差修复助力利润：2023全年炼油价差Q1因出行需求恢复而大幅修复，而长丝价差Q3环比同比均上行，展示出稳定的修复态势。

看好2024年行业景气：随着宏观经济的持续修复和石化产品需求回升，预期24年民营大炼化估值低估值高成长的特点将得到进一步彰显，支持股价进一步复苏。

6. 煤化工板块2023演变与展望

煤化工板块全年走势分析：煤化工产品今年表现结构性行情，受下游弱需求修复影响，总体股价表现弱。宝丰能源下半年表现突出，其他公司如华鲁恒升、橙汁股份、阳煤化工等股价走势较弱。

煤价走势与成本支撑：2023年煤价分三阶段波动，年内下游煤炭库存逐渐消纳。中短期煤价上行空间有限，长期仍将下行，为煤化工企业成本端提供持续支撑。

需求端情况与盈利前景：煤制甲醇和煤制尿素两子行业需求修复，带动价差攀升至高位，反映于企业盈利。2024年看好煤价下行与需求进一步修复，预计煤化工企业盈利能力及股价表现将回升。

会议实录

1. 石化行业盈利与持久性探索

各位领导，大家晚上好，我来自光大化工。首先非常感谢各位在假期抽空参加本次会议。今天是2024年的第一天，我们也借此机会向各位汇报并回顾2023年石油化工板块的整体表现，包括股价和基本面的情况，并展望2024年对于石化板块的看法。

首先，我将分享我们对整个石化板块的综合观点。随后，我的同事李默会详细汇报具体情况。

在2024年伊始的这个时间节点上，回顾2023年全年石化板块的表现，我们得到了一个比较清晰的结论。总体来看，石化板块的股价表现还是相当不错的。根据全年数据，中信石化指数年度涨幅为8.4%，中信工程指数年度涨幅为9.4%，相比沪深300指数均有近20%的超额收益率。这表明无论是石化还是工程板块，其实都实现了相对显著的超额收益。

具体来看不同的板块，我们重点回顾和整理了上游和油服、大炼化以及煤化工板块的情况。上游板块，在三桶油的带领下，今年展现出非常独特的市场行情。股价方面，尤其在上半年，见证了不错的增长。我们认为，这一方面得益于在油价中枢下行的背景下，公司业绩的稳健表现。另一方面，在国企改革推进的大背景下，国企估值的恢复也是重要的影响因素。举例来说，像神华和中国石油，它们全年的涨幅分别达到了50%和35%，而中国石化的涨幅更是接近50%。

这表明，国企改革的推进一方面推动了估值恢复，而油价中枢下行的形势下，这些企业在业绩上表现出强劲的韧性和对冲波动的能力。

所以，在这个节点上，向前望向2024年，我们依然对石化板块持乐观态度。我们认为，鉴于2024年油价总体可能会维持在较高水平，我们预计全年油价将保持在70至80美金。在这样的背景下，我们相信2024年三桶油的业绩还将是强有力的驱动因素。

此外，我们也持续看好高股息资产，认为在2024年高股息仍将是一个非常重要的配置板块。

谈到油服板块，在2023年表现较为分化。不同季度的股价表现不一，特别是第一季度和第三季度表现较好。第三季度的涨幅主要源于油价的连续上涨。在一带一路战略的推进下，海外订单显现回暖迹象，包括海外需求的增加，以及服务价格的回升。

在油价维持在较高水平的情况下，我们认为油服板块整体景气度保持在高位。展望2024年，只要油价能保持稳定，我们持续看好油服板块，并预计其业绩具有持续的增长潜力。因此，我们对于2024年油服板块仍然持乐观看法。

2. 2023化工行业结构性行情

首先修正一下下游周期性板块方面的内容，我们主要关注了大型炼化企业以及煤化工行业。总的来看，与上游相比，这些板块的股价表现似乎相对较弱。譬如化纤和大型炼化板块，一方面虽然油价中枢有所下降，但总体而言仍处于较高水平。此外，尽管需求全年在持续复苏，但实际上整体复苏仍然显得较为乏力。因此，从总体来看，这些板块的股价表现相对较弱。然而，我们也注意到，整个行业还有一些不错的结构性机会，例如我们看到的稀土永磁板块和铜官西红柿，二者的增长还是非常显著的。

再来看，我们对二三年全年的涨幅预期接近30%，这也说明了我们如何解读各大小板块的市场表现。我们认为，目前化工板块在2023年仍将处于高成本和相对平衡的供需格局中。因此，某些子行业供需局面相对较好的行业，可能会表现得更为强劲。以化纤行业为例，预计从2024年开始产能将不会有太多增加，所以那些供需状况良好的行业，我们相信它们的表现会更加强势。

另一方面，煤化工板块总体而言，在2023年的表现相对较弱。但是关于周期性板块，我们的观点是朝向2024年的展望。在需求持续复苏的背景下，我们认为，像大型炼化、化纤以及煤化工这些板块的密集度会有持续回升，包括当前整个板块股价也正处在历史上的低估值位置。

因此，总结起来看好的一面是，我们持续看好油气产业链，以及以战略为代表的高股息资产。同时，我们建议大家积极关注那些将持续收复的板块，尤其是那些估值正处于历史底部的深周期板块，主要包括大型炼化和煤化工板块。以上是我想向您汇报的主要内容，接下来我将请我的同事刘伟为大家详细介绍具体板块的情况。还有什么问题吗？

谢谢嘉华老师的介绍。各位投资者，大家新年快乐，我是来自光大化工团队的王李默，接下来我将为大家汇报关于2023年总结及2024年展望的详细观点。我们的汇报分为三部分：首先回顾一下石油化工行业在2024年的股价走势和个股表现；其次总结上游的油服板块；最后分析大型炼化和煤化工等顺周期行业。从整体上看，2023年石油化工行业的表现还是不错的，全年的中信石油石化指数涨幅达到了8.4%，相比沪深300指数多出了20%的超额收益。

3. 2023石化行业涨幅解析

主要的指数行情有两波，第一波是在今年的Q2，在Q1便开始启动，Q2出现了大幅上涨，在4到5月份达到顶峰。第二波发生在今年Q3，油价持续上涨，石油化工行业由中信指数得到一段结构性行情的利好。Q4虽然出现了持续回调，全年与大盘相比，仍然获得了不错的相对收益。

具体到个股，今年石油化工板块的行情可以分为三个阶段。第一阶段是在2023年的上半年，行情主要由一些大市值公司驱动，一方面受益于国企改革的中国石油和中国石化，另一方面受益于中沙合作的荣盛石化。第二阶段发生在Q3，由于油价上涨趋势，业绩与油价相关性较强的公司开始领导行业上涨，首先是中国海油，其次是一些对油价变动敏感的小市值公司，如中曼石油和贝壳能源。到了Q4，尽管大市值公司出现回调，但涨幅较高的主要是小市值公司。

全年来看，表现最好的是中国石油、中国石化和中国海油三家公司，其中中国石化市值达到6000亿，中国石油和中国海油市值均超万亿，实现了50%的涨幅，这在今年的市场中颇为出色。

我们再来回顾上游和油服板块。在上游板块，无疑年度最亮眼的股票属于三桶油。右侧的图反映了中国石化和中国海油相对于沪深300指数的整体收益率变化。可以看到，在Q1和Q2，受益于国企改革，这三家公司整体呈现上涨趋势，其中中国石油和中国石化的国企改革受益力度明显大于中国海油。

随后的行情中，中国石油由于在三个季度内业绩坚定，抗油价波动的能力强，在上半年和前三季度，成为全球石油化工巨头中唯一一个业绩正增长的公司。而中国石化，因后续两个季度业绩下降，股价也有所回调。中国海油则是与油价高度相关的标的。Q3，在油价上涨的利好下，中国海油股价有所上涨。尽管Q4出现了回调，但由于近期红海地缘政治冲突的影响，油价回升，中国海油的股价创出年内新高，全年实现了46.6%的股价收益率，排在中国石油之后。

在油服板块，Q1体现出的优势首先是海油发展，其表现得益于良好的业绩和确定性。中油工程也展现了优秀的表现，作为石油化工板块内一个重要的"一带一路"主题标的，在中沙合作和其他"一带一路"项目的推动下，中油工程在Q1和Q2也取得了不错的涨幅。

而到了Q3，得益于油价上行，中海油提高了其全年资本开支预算，其下属的中海油服务、海油工程和海油发展呈现了股价集体上行的走势。总体看来，本年度的油服板块股价的涨幅表现比较分化，主要是结构性行情所驱动。

总结今年的油价，受需求担忧、供给限制和地缘政治风险的共振影响，价格波动较大。今年的油价均价为82美元每桶，相比去年的99美元每桶虽有所下调，但仍处于相对高位。回顾油价，年初全球加息的背景为需求侧设定了弱势基调，再叠加三四月份欧美银行业危机事件，全面加剧了对原油需求的担忧，导致上半年油价整体呈现下行趋势。

4. 减产与市场变局

在2023年的石油化工行业投资交流会上，我们对今年的行业发展进行了总结。4月份，欧佩克组织推出了自愿减产计划。然而，由于减产执行率不高，该计划对油价的长期影响有限。到了今年第三季度，随着加息周期接近尾声，市场对原油需求的担忧减弱。特别是沙特联合俄罗斯实施的100万桶/日的自愿减产，在履约方面表现出色，保持了高减产执行率。因此，第三季度的油价呈持续上行趋势。而第四季度，由于部分欧美国家的经济数据未达预期，原油需求的担忧再次升温。市场对欧佩克新一轮减产计划的执行能力表示质疑，导致油价出现了回调。

除了供需因素之外，今年地缘政治对油价的影响也不容忽视，主要在三个时段表现明显。首先是年初，西方国家对俄罗斯原油和成品油的制裁计划，引发市场对油价上涨的担忧，造成油价大幅震荡。第二次是10月初，伊朗与沙特的冲突爆发，将已处于低迷的油价再次推高并在高位维持了一段时间。第三次是在12月，红海地区因地缘政治冲突加剧，包括巴以冲突，导致油价再次上涨。

展望2024年，我们依然看好油价在中高位维持。在供给方面，明年第一季度将执行资源建设计划。尽管市场对欧佩克家族组织的资源计划仍持有质疑，但历史经验表明，只要减产执行率能够提升，对油价的影响始终是显著的。而非洲合作国家的原油供应增长，虽有所上升，但在一定程度上抵消了欧美的减产努力。在需求方面，随着全球宏观经济的向好，预计原油需求也将逐步改善。国际能源署预计，2024年全球原油需求增长将达到110万桶/日。

总的来说，随着欧佩克家族持续约束产量，我们认为油价的供需格局有望持续改善。在地缘政治冲突风险加剧的背景下，原油基本面仍将支持2024年油价维持相对高位。因此，对于2024年，我们对上游和油服板块保持明确的看好态度。

最后，国企改革的深化，包括盈利与考核指标的全面执行，对于表现优异、估值低廉且高分红的三桶油等国企来说，构成了明显的利好因素。

5. 石化行业P波动下的机遇与挑战

首先是顺周期行业，我们主要分析了炼化化工，以及电话化纤和煤化工两个子板块。炼化化工部分，今年油价持续处于相对高位，油价的震荡对大型炼化企业投资造成了不小的损失。同时，下游产业复苏态势较弱，导致了上市公司的股价普遍疲软，全年股价表现为负。然而，在化纤和长丝子行业中，特别是从今年下半年开始，化纤子板块受益于行业趋势的上行。同光股份和新凤鸣实现了股价的上升，尤其是新凤鸣，全年涨幅达到了30%。从全年来看化纤板块的股价表现明显优于炼化板块。

这个表格主要展示了全产业链，从炼油到纺织末端的长丝，价差修复的情况。我们可以看到，在一季度，由于出行需求复苏，炼油价差大幅修复。而在二、三、四季度，又回落至弱复苏状态。整体而言，今年的炼油需求以及价差恢复情况还算不错。

石脑油价差受到油价高企和下游需求疲软的影响，尽管相对于去年有所上涨，但目前的价差依旧是负数。另一方面，长丝价差从今年一季度开始环比稳定修复，三季度则环比和同比均实现上行，且上行幅度稳健且持续。全年来看，POY、DTY和FDY的价差有了较为稳健的恢复。

至于PTA和PX的价差，尽管今年全年呈现同比下滑趋势，但展望2024年，随着宏观经济的持续修复，石化产品需求有望实现回升。我们对2024年化学纤维产业链在行业景气度进一步回升持积极态度，认为民营大型炼化企业仍具备低估值和高成长性的特点。

今年三家主要民营炼化公司的估值持续下滑。从数据角度看，截至去年最后一个交易日，恒力、荣盛和盛虹的市净率（PB）分别为1.58倍、2.32倍和1.73倍，估值处于历史低位区间。目前，民营大炼化的估值被认为已经非常低，只要后续需求能有起色，油价对于公司的整体影响势必会小于2022年剧烈波动的影响。我们期待2024年化学纤维和大型炼化公司股价的进一步复苏。

6. 煤化工板块2023演变与展望

最后是煤化工板块的讨论，煤化工在今年第一季度在强烈的预期和需求修复的影响下，呈现了结构性的市场表现。然而，从全年来看，由于下游需求的弱修复，煤化工股票的表现整体较弱。宝丰能源在今年下半年走出了独立的走势，累计涨幅达到了23.8%。其他公司如华鲁恒升、橙汁股份和阳煤化工的股价表现则较为疲软。我们对煤化工板块的中长期看法维持不变。

首先，煤价的中枢预计将下行，而煤炭库存的消耗有望改善煤化工企业的盈利能力。今年煤价经历了三个阶段：上半年随着供给的逐步增加，煤价显著回落；第三季度在夏季用煤高峰和产地安监工作影响下，煤价出现了反弹；而第四季度，煤价表现分化，主焦煤价格上行，动力煤和无烟煤价格再次下行。库存方面，从第三季度开始，高位的煤炭库存逐渐消减。我们认为，煤价中短期内上行空间有限，中长期内价格中枢将继续下行，这将为煤化工企业的成本端提供持续的支撑。另一方面，需求端的修复也逐步显现。

在需求端表现较好的子行业是煤制甲醇和煤制尿素。我们注意到，这两个产品的价差，无论是在2022年还是2023年上半年，价格差距都一度变为负值。而在今年接近尾声时，这两个价差却攀升至两年来的高点，这说明需求的连续修复已经反映在企业盈利上。展望2024年，我们看好煤价的进一步下行和下游需求的持续修复，煤化工企业的盈利能力有望实现回升，因而股价也有望展现出一定程度的表现。

最后的投资建议，仍然是我们对石化行业的整体关注三大方向：上游油服、炼化化纤和煤化工。