2024 年 1 月 8 日，中国中免发布 2023 年度业绩快报，2023 年公 司实现营业收入 675.76 亿元，同比+ 24.15%，实现归母净利润 67.17 亿元，同比+ 33.52%；扣非归母净利润 66.55 亿元，同比+35.78%。 

Q4 业绩略超市场预期，盈利能力持续改善。2023Q4 实现营收 167.39 亿 元，同比+11.1%，较 2021 年同期-7.9%；归母净利润为 15.10 亿元，同 比+275.6%，较 2021 年同期+29.8%；扣非归母净利润为 14.64 亿元，同 比+359.1%，较 2021 年同期+27.9%。2023 年全年毛利率为 31.44%，同 比+3.42pct，测算得 Q4 毛利率为 30.5%，同比+9.5pct；Q4 归母净利率 为 9.0%，同比+6.4pct。 

公司收入与离岛免税购物额增长趋势基本一致。根据海南机场集团数 据，计算得 2023Q4 海口美兰+三亚凤凰两机场旅客吞吐量合计 1149.5 万人次，同比+161.1%，较 2019 年同期+1.0%。根据海口海关披露数据， 2023Q4 海南离岛免税购物金额合计 88.5 亿元，同比+14.4%，购物人次 为 150.5 万，同比+74.4%，客单价有所下滑。赴岛客流恢复疫情前，公 司收入与离岛免税购物额增长趋势基本一致。 

2024 年口岸免税销售有较大发展潜力。租金合同补充协议生效，与机场 的合作机制理顺。2023 年 11 月，北京首都机场/上海浦东+虹桥机场/广 州白云机场/全国整体的国际客流为 2019 年同期的 41%/67%/58%/58%， 随着国际客流进一步提升及货盘的支持，口岸免税销售额在 2024 年有 较大发展潜力。 

盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零 售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受 益于相对较高的行业增速。根据最新披露的财务数据，调整中国中免 2023 年盈利预期，2023-2025 年归母净利润分别为 67.2/82.8/96.7 亿元 （前值为 67.6/82.8/96.7 亿元），对应 PE 为 23/19/16 倍，维持“买入” 评级。 

风险提示：宏观经济、居民奢侈品消费意愿不足、行业竞争加剧等