巨星农牧：低成本高质量扩张
夜长梦山
2024-01-30 11:48:23
巨星农牧：低成本高质量扩张，出栏量有望保持较快增长【中金农业 樊俊豪】
大家好，
公司公布2023年业绩预告，实现归母净利润-7.3亿元至-5.9亿元，同比-8.9亿元至-7.5亿元，实现扣非净利润-6.4亿元至-5.0亿元，同比-9.2亿元至-7.8亿元。以预告中值测算，4Q23公司实现归母净利-3.2亿元，1Q/2Q/ 3Q/4Q23中值归母净利分别同比+1.1/-1.9/-1.6/-5.7亿元，业绩预告低于我们预期。根据公司公告，公司业绩承压主因报告期内生猪价格大幅下跌，且公司对消耗性生物资产、固定资产等计提了存货跌价准备与资产减值损失。
评论：
1、2023年出栏量快速增长至268万头，西南养殖龙头延续较快成长。1）价格端：2023年猪价同比承压，据钢联、涌益，2023年商品猪/7千克仔猪/50千克母猪均价为15元/千克、364元/头、1524元/头，同比-19.5%/-21.5%/-12.9%。2）销量端：公司出栏量保持快速增长，据公司1月29日公告，公司2023年出栏量同比大幅增加75%至268万头。
2、成本领先、资金压力相对较小，定增推进或进一步强化资金实力。1）生产成绩：公司效率及成本处于行业领先水平。据公司公告，我们测算公司当前PSY约为27-28头/年，2023年生猪养殖完全成本约为15.7-16.0元/公斤。2）资金方面：资金压力相对较小，定增推进或进一步强化资金实力。第一，3Q23公司资产负债率56.6%，低于行业70%的平均水平。第二，根据公司23年12月定增预案，公司计划募集不超过17.5亿元。
3、管理体系助力增效降本，出栏量有望保持较快增长。1）养殖体系赋能降本：公司已搭建“种+料+管理+生物安全系统+环保系统”的五星养殖体系，我们认为公司管理优势赋能养殖效率提升，进而利于支撑公司24年生猪养殖综合成本进一步下行。2）项目投产或助力出栏量高弹性：第一，德昌巨星项目或于1Q24投产，其设计能繁母猪产能3.6万头。第二，公司将灵活采用轻资产租赁模式扩产。第三，我们测算，如定增预案项目全部落地，预计可增添年出栏肥猪117万头。综上，我们认为公司项目储备较充足，且叠加公司或外购仔猪补充产能，出栏量有望保持高弹性。
估值与建议
基于2023年生猪均价承压、我们判断2H24猪价上行，2023/24年归母净利润预测由1.8/9.8亿元调整至-6.1/3.3亿元；引入2025年归母净利润9.2亿元。当前股价对应2024年50倍P/E。兼顾公司业绩调整及长期出栏量成长性，维持目标价40元，对应2024年61倍P/E，23%上行空间。维持跑赢行业评级。
大家好，
公司公布2023年业绩预告，实现归母净利润-7.3亿元至-5.9亿元，同比-8.9亿元至-7.5亿元，实现扣非净利润-6.4亿元至-5.0亿元，同比-9.2亿元至-7.8亿元。以预告中值测算，4Q23公司实现归母净利-3.2亿元，1Q/2Q/ 3Q/4Q23中值归母净利分别同比+1.1/-1.9/-1.6/-5.7亿元，业绩预告低于我们预期。根据公司公告，公司业绩承压主因报告期内生猪价格大幅下跌，且公司对消耗性生物资产、固定资产等计提了存货跌价准备与资产减值损失。
评论：
1、2023年出栏量快速增长至268万头，西南养殖龙头延续较快成长。1）价格端：2023年猪价同比承压，据钢联、涌益，2023年商品猪/7千克仔猪/50千克母猪均价为15元/千克、364元/头、1524元/头，同比-19.5%/-21.5%/-12.9%。2）销量端：公司出栏量保持快速增长，据公司1月29日公告，公司2023年出栏量同比大幅增加75%至268万头。
2、成本领先、资金压力相对较小，定增推进或进一步强化资金实力。1）生产成绩：公司效率及成本处于行业领先水平。据公司公告，我们测算公司当前PSY约为27-28头/年，2023年生猪养殖完全成本约为15.7-16.0元/公斤。2）资金方面：资金压力相对较小，定增推进或进一步强化资金实力。第一，3Q23公司资产负债率56.6%，低于行业70%的平均水平。第二，根据公司23年12月定增预案，公司计划募集不超过17.5亿元。
3、管理体系助力增效降本，出栏量有望保持较快增长。1）养殖体系赋能降本：公司已搭建“种+料+管理+生物安全系统+环保系统”的五星养殖体系，我们认为公司管理优势赋能养殖效率提升，进而利于支撑公司24年生猪养殖综合成本进一步下行。2）项目投产或助力出栏量高弹性：第一，德昌巨星项目或于1Q24投产，其设计能繁母猪产能3.6万头。第二，公司将灵活采用轻资产租赁模式扩产。第三，我们测算，如定增预案项目全部落地，预计可增添年出栏肥猪117万头。综上，我们认为公司项目储备较充足，且叠加公司或外购仔猪补充产能，出栏量有望保持高弹性。
估值与建议
基于2023年生猪均价承压、我们判断2H24猪价上行，2023/24年归母净利润预测由1.8/9.8亿元调整至-6.1/3.3亿元；引入2025年归母净利润9.2亿元。当前股价对应2024年50倍P/E。兼顾公司业绩调整及长期出栏量成长性，维持目标价40元，对应2024年61倍P/E，23%上行空间。维持跑赢行业评级。
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