2024 年 1 月 26 日，公司公告 2023 年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计在 1.3-1.65 亿元，YOY+1094%至+1415%，扣非归母净利 润预计为 1.25-1.6 亿元，YOY+1546%至+1951%。对应 2023Q4 归母净 利 润 1297-4797 万 元 ， YOY+347% 至 +1554% ， 扣非归母净利润 1023-4523 万元，YOY+440%至+1604%。 

投资要点: 

内外兼修驱动个性化教育业务利润释放。2023 年，公司从事的传统个性化教育业务外部经营环境改善，内部推进管理及组织优化、经 营效率提升，带来利润释放。分季度看，2023Q1/Q2/Q3 实现归母 净利润 509/8376/2818 万元，归母净利率 1%/11.4%/5.2%，较 2019Q1/Q2/Q3 的 0.3%/9.8%/-4.1%均有明显改善，2023Q4 预计归母净利润 1297-4797 万元，相比 2019Q4 归母净利润-5012 万元亦 有明显提升，各季度经营业绩稳定性更强。截至 2023H1，公司个性 化学习中心近 270 所，覆盖主要一二线城市、辐射三四线城市，维 持全国线下基本盘，同时具备线上教学交付能力。此外，截至 2023H1，公司布局全国 30 余所全日制教学基地，为高考复读生和艺考培训生提供教育服务。在手现金充裕（截至 2023Q3 约 6 亿元）， 具有稳健经营的能力。 

顺应国家政策和产业趋势，锐意布局职教赛道。公司职业教育涵盖 中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块， 中职方面，公司已陆续整合东莞市鼎文职业技术学校（80%举办者 权益）、大连通才中等职业技术学校（100%举办者权益）、大连通 才计算机专修学校（100%举办者权益）、沈阳国际商务学校（80% 举办者权益）等中职，建议持续关注职教布局进展。 

盈利预测和投资评级：我们认为公司是 A 股少有的老牌教育公司， 2001 年成立以来始终坚持以个性化教育为核心理念，当前我们看好公司的原因包括，①传统业务在外部经营环境改善和内部经营效率提升双重作用下带来的收入增长及利润率改善，②公司基于传统培 训业务延伸出高考复读、艺考培训、中职教育的高考（包括职教高 考）业务，其中以中职为代表的新业务的收入贡献有望提升。中职业务经营模式更为稳健、且盈利能力更强，对于季节波动性较大、 经营效率较低的传统个性化业务而言，既有交叉销售的优势、从公司整体业绩角度又是十分有益的补充。我们预计公司 2023-2025 年 实现归母净利润 1.56/2.15/3.23 亿元，对应 PE 分别为 34/25/16x， 首次覆盖，给予“买入”评级。 

风险提示：公共卫生事件相关风险、估值中枢下移风险、监管相关风险、管理层相关风险、新业务拓展不及预期、解禁减持风险、出生人口下滑等。