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选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-07-16 00:36:27

第一点，钢价已经收复了5月份跌幅的一半，热轧再次回到6000。
今天收盘大家可以看到，热轧期货HC2110收盘价是5999，这个价格在过去的5月份下跌之后，6月22号的底部到现在差不多涨了900多块钱，最高点是在6700，跌到5080，现在基本上收回来一半以上跌幅，螺纹的情况类似，行业已经进入明显的上行趋势。
更重要的是盈利在快速扩张，过去三周以来，钢价涨了900多但铁矿石平的焦炭是跌的，钢铁的毛利扩张超过了1000块钱，所以如果按今天的收盘价来算，估计吨钢毛利应该回到1300、1400热轧，螺纹也是在1000左右，这是非常高的水平了。
目前正好是期货大涨、毛利大涨但钢铁股还没真正开始涨，应该说是这个点是比较好的时机。往后看，我们认为21年下半年甚至是22年，钢铁股还会有机会，是一大波机会，而不仅仅是个反弹。

第二，大逻辑：需求平稳下的成本让利。
我们在6月底写了一个下半年的投资策略，主要就讲一个事情——行业逻辑嬗变。我们总结过去从2020年中到21年的5月份（这一波也是我们全市场首推），这波钢铁的上涨，我们总结是需求改善带来价格上涨，进而带来EPS提升，这个阶段需求是在明显改善的，供给没有太大的变化，但原料紧张，钢价涨原料也涨甚至涨的更多，钢铁利润提升来自需求上升，但是我们认为从21年7月份开始往后看一年多的时间，这个逻辑会发生变化，即钢铁行业会进入第二阶段：钢价走平或者小涨或微涨，但原料价格会大跌，对应的需求只是平稳，但是成本是大幅下跌的，供应是收缩的，这时钢铁利润也是大幅扩张的，也就是说需求不需要大增、钢价不需要大涨（不用担心调控），但效果和之前是一样的，即钢铁毛利仍然扩张，而且弹性不容小觑（不比之前小）。
2020年6月份的时候我们首推钢铁，9、10月份我们推荐宝钢、推荐板材、推荐华菱，当时逻辑很清晰，就是全球制造业需求的复苏，汽车、家电、集装箱、造船等等所有的制造业都在恢复，需求改善板材价格大涨，对制造业需求最敏感的冷轧持续领涨，到2020年四季度热轧跟涨，到2021年上半年建筑钢材也在涨，这是一个很明显的需求推动的逻辑，就是周期的复苏。但是后面情况可能会不一样。

第三，钢铁行业盈利还会创新高。
未来利润的扩张，我们认为在2021年6月份这个阶段性低点的基础上开始，往后看很有可能在未来某个阶段比如说2021年的四季度，我们会看到钢铁的利润有可能再创新高，有可能超过2021年的二季度。二季度最高的时候吨钢毛利差不多是回到了1700、1800的状况，目前已经到1300-1400了，按目前的趋势我们认为后面大概率会进一步扩张，创新高不难。
当然因为有限产的因素在，有些企业因为它自身的限产比例高，不是所有的企业利润都会创新高，但肯定有一些企业利润会超过2021年的二季度（21年的二季度业绩已经公告，是非常好的），这是我们的基本判断。当然，我们不认为四季度一定是利润绝对顶部，我们对22年还有期待（具体以后再讲）。
逻辑1：短期需求面临确定性改善。
第一个是汽车芯片问题缓解，销量后面会改善。汽车是钢铁行业很重要的下游，虽然占比不高，但是对板材的影响很大。冷轧是汽车里面的龙头，汽车的恢复对它是很明显的拉动。期货界的一些朋友反馈后面一些板材的价格可能会涨，8月份就涨。
第二个事情，我们了解到之前很多工地是停工的，这个停工因为七一的原因，后面陆陆续续在恢复，工地的停工也影响到工程机械的销量，所以我们认为三季度工程机械的数据应该也是会有所改善的。
第三个就是原来讲的一些金属加工业，像家电等等，因为原料的价格上涨导致它的财务压力进而影响它的订单，这个因素6月份就开始改善了，后面需求应该也会恢复。
第四个我们跟踪到出口，不仅是钢材的直接出口还有长三角、珠三角的一些加工业间接产品的出口，订单还是比较饱满的。钢材的直接出口更好了，6月份的数据635万吨出口，环比上个月增加了15%，5月份我们的钢材价格是跌了一千块钱，海外的价格涨了50-200美金，这个价差是进一步拉大，出口肯定改善，钢厂反馈的情况也很好。
最后，建筑业的淡旺季切换，从6-7月份底部至9-10月份顶部，需求往年至少会有15-20%的改善的，今年叠加上述因素，空间会更大，所以钢价肯定要涨。
逻辑2：中期需求高位震荡
中期的需求我们还是维持之前的看法，历史的库存周期基本上都是三年半到四年的周期，上行周期两年到两年半，下行是一年到一年半。这次我们看到制造业的复苏，从2019年底开始到现在，考虑到疫情差不多是耽误了半年多，两到三个季度，实际上制造业需求的复苏大概也就是持续了一年多一点，我们认为后面制造业的周期应该没有结束。但是往后看，可能制造业不一定高速增长，可能它的需求是高位震荡的格局。
除了周期因素外，也考虑到不同国家疫情的进度不一样，需求在逐步复苏，应该说全球的经济复苏还没有结束，这是我们对需求的判断。但是我们不认为需求是暴增的，现在肯定不具备这个基础，包括工程机械它的增速后面肯定会放缓、下台阶，但即使增速下个台阶或者即使没有增长或者很小的增长，需求也是很厉害的，因为现在的存量很大，去年买的挖掘机今年不可能不用，绝对量还是很大。

逻辑3：成本确定性的大幅让利，铁矿石看五年熊市
成本端我讲了很多次，后面会再次面临成本红利，就是说原料的供应会大幅释放。
焦炭主要是全年的投产，焦炭去年是产能置换，上半年投了不到一千万吨，下半年投了两千万吨，这个增量是比较大的，其中7、8月份是重要投产的窗口，七一之前还有很多焦炭限产，像山东等地，所以我们当时对七一之后的焦炭价格是明确看跌，最近焦炭跌了不少，从2800最低跌到了2400，400多块钱相当于钢铁成本下降200块，这个影响还是不小的，后面还会跌，焦炭现货已经开始新一轮下跌了。
第二个就是铁矿石，全球铁矿石的供应本来是足够的，是完全充裕的，只不过因为过去十年铁矿石价格太低，不足以导致这些矿山盈利，所以很多矿产停产或者休眠，现在220美金这么高的铁矿石肯定会诱导全球各地的矿山在加班加点生产。中是是全球成本最高的矿，120美元/吨，现在也有50%的毛利了，这个肯定是在拼命生产。上半年中国矿的供应增长了16%，下半年矿石的供应我们认为会加速。很多东北的矿，上半年是申请了扩产计划，但是没有批下来，6月份才批下来，这种情况不是个例，到7、8月份肯定会继续扩产。我这边也接触到很多铁矿石企业来跟我们联系，有买铁矿的、有卖铁矿的，都有，没有任何问题。
除了中国之外，很多非主流矿成本是在六七十美金的，印度的矿、南非的矿、外蒙古的矿、乌克兰的矿这些都在上量，我们统计全球今年至少有10个以上的三千万吨的矿，它今年的产量上半年增幅是超过20%，还有很多一千万吨的矿、500万吨的矿都在增产，从下面这个点看未来五年，铁矿石就是长期的熊市，它的价格会震荡往下走，所以这个对钢铁会有很大的让利。
逻辑4：限产已经板上钉钉，已成事实
第三点就是限产，限产其实是前面两个逻辑的强化，限产增加了钢矿比收缩的幅度、扩张的幅度可能比之前更大，限产这个事情也是全市场看的最准的，我们当时是在两周之前的周末，我们提到了宝钢，它的限产保供的事情，这个事情后面我们验证了，这是100%的真事。下半年这个事情还要推，最近这一两周以来，好多地方都公布了，昨天是江西，之前是甘肃还有几个省份陆陆续续都公布了。
限产计划陆陆续续在出，我们现在跟踪到钢铁的产量，粗钢日均产量，协会的数据是最新的一期数据，上周下降了5%，开工率数据都看的清清楚楚的，已经在确确实实限产。下半年限产的事情大概就是估计7月份陆陆续续就落地了，后面会看到很厉害的供需缺口。8、9、10三个月需求旺季供应还在收缩，那还了得？后面库存肯定是大幅下降的，螺纹钢的库存上周同比已经为负了，这周绝对量就该往下走了。按照周期股的习惯，库存一降，市场就会兴奋，情绪就会起来。
业绩展望与估值
我们现在算一下毛利，一季度毛利平均大概是五六百块，3月份大概是七八百，4月份应该是超过一千，5月份到1500以上，6月份的跟4月份差不多，7月份会差一点，7月份估计可能在六七百，7月份的数据跟一季度的均值差不多，我们估计8月份大概率可能会回到接近一千的水平，9月份肯定会超过1000，10月份可能会超过5月份的利润。三季度的利润当然比二季度会差，但是比一季度还要好不少，至少高50%，四季度的利润应该会更好，一季度应该也不差。
因为很多钢铁股当时按二季度的1000出头毛利的形成对应的毛利大概是两倍的PE，如果按三季度的情况来算普遍是在3倍的PE，全年大概就是在3-4倍之间。按照2017年的经验，基本上每一波钢铁股的估值全年至少是看到6-8倍，我印象很深刻，2017年最高的是方大特钢，它一度到11倍，宝钢是13倍，宝钢当时从8、9倍涨到13倍。华菱大概是八倍，其它的都在八九倍的水平了；但是季度年化是从4倍到6-7倍。现在的情况全年就是看6-7倍，也有一倍空间的。
更长的逻辑，碳中和是终极约束，钢铁中期盈利中枢800-1200元/吨。
我认为不仅仅是一个小反弹，它是一波大行情，后面会有中长期的逻辑，就是碳中和。
碳中和我们有丰富的调研，就是一句话，2021年限产后的钢铁的量有可能会成为未来几年的碳排放量主要的参考指标，今年限完以后，有可能后面几年排放指标就按这个来了，这是大概率事件。碳中和是2021年底会出细则，2020年会出草案，这个很确定了，会以过去几年排放的情况、以企业环保治理情况、环保投入情况、设备的先进性、技术的先进性、社会责任综合考量，这是未来的排放情况。很简单，就是体现一个东西，就是碳排放的指标是匹配需求的，它是一个天花板，它一定是个天花板，这样的话钢铁行业的盈利就是常态了，常态的话肯定不是两三倍的估值。
中期成本下跌，未来五年我们会面临铁矿石价格的下跌，不是绝对价格跌，是铁矿石相对钢价跌，就是产业链利润转移，往冶炼环节转移，这是一个周期的逻辑。铁矿石最强势的时候是2011年，15-17年走弱，19-20年又走走强，因为海外矿山的溃坝以及钢铁产能置换等，现在这些因素反转了，我们认为从下半年到明年未来五年又会回去，铁矿石会有四五年的让利。
我们测算一下常态化均衡的水平，如果钢矿比回到6，钢焦比从目前的1.66回到1.9左右，相当于未来在钢价不变的情况下，铁矿石会有五六百的让利，焦炭会有二百的让利。我再稍微保守一点，按6月份大概是500块钱的毛利，未来钢铁行业盈利的中枢就是在800-1200块钱，对应的毛利率按5000块钱的价格差不多就是20%的毛利率，这是未来四五年钢铁行业的盈利中枢，这个是很合理。这个对应的盈利情况就是在4月份和3月份之间，对应的PE二季度是两倍多，一季度是4倍多，也就是3倍左右的PE，这是盈利中枢。
当然，长期还有一个行业整合的逻辑，宝武集团在快速扩张，行业集中度在大幅提升，未来几年CR3会占到百分之三四十，CR5会占到百分之五六十，这个集中度就很厉害了。如果考虑部分品种，可能很多品种CR3会在百分之七八十以上，CR5会在80%以上。这个趋势虽然是政策推动，但是结果已经实现了。我们了解，龙头企业之前的定价已经某种程度上具备协同性了。
还有个逻辑当然是分红，我就不多说了，基本上所有企业都在分红，没分的现在都觉得不好意思，都在努力分红，还有其它的一些事情，比如说市值管理的动力、还有大家对净资产收益率的重视度提高，未来若干年钢铁企业的估值提升的逻辑是比较强的。
投资标的怎么选
标的其实品种之间可能差别不是特别大，相对看好限产幅度小的，业绩好估值低的，品种之间差别不大。比如南方企业，或成本低的企业，2020年开工率比较高的这些，21年限产幅度就会小些，当然需要具体分析。板材龙头宝钢、新钢、华菱、本钢、太钢、鞍钢、南钢、首钢，以及优质长材三钢、马钢、八一、韶钢、酒钢、柳钢等都不错。还有上游资源品鄂尔多斯、河钢资源、金岭矿业等。
继续首推广大特材、华宏科技、稀土板块、铜箔板块
去年至今，我们全市场首推了广大特材、华宏科技、铜箔、包钢股份，目前继续看好！
第一个是广大特材，这是全市场首推，涨得还不错，我们都写过深度报告，也开过电话会议，不再详细说了，大致情况就是对公司两个看点，第一个看点这个公司具备高强钢的的生产能力，批量化、规模化，高温合金在三年之后也会规模化，这是一个点，所以它未来估值提升的技术非常强，公司治理很好管理很好、技术也很好。第二点，就是它的业绩增速未来五年会翻5倍，具体来讲就是三块，一个是海上风电铸件，一个是起重机的收购，还有一个是风电变速箱大型化的深加工。基本上这个业务都是比较好的细分的赛道，公司在这个细分赛道上能力是比较强的，业绩的确定性比较高，现在估值也不高，不到20倍，明年可能是10倍多点，估值会提升，业绩还有5倍的增长，所以这个空间比较大。
第二个就是华宏科技，原来做废钢处理设备的，做稀土废料回收，收了两个标的治理都很好，废钢处理这一块占1/3的利润，每年保持10%-20%的增长，稀土每年是30%的增长，这一块占国内市场份1/3，后面能占到1/5，相当于在稀土原料供应这一块它一家能占到1/6，占到15%，这个竞争力很强的，盈利也很好，去年两个多亿，今年是5个亿，明年会有七八个亿，现在是80亿市值，今年只有15倍，明年可能只有10倍，稀土里面它的估值是最低的，稀土行业是30-40倍。
另外就是稀土，我们首推的包钢股份，以及建议关注北方稀土。包钢股份它的利润在稀土里面二季度20个亿的利润，稀土可能占1/3，钢铁占2/3，钢铁给一倍的PE，500多亿市值，稀土给30-40倍，差不多是1000亿的市值，这是对包钢的看法。
其它的就不多说了，我们这边主要讲这些，还有之前我们推荐的诺德股份，这个也是继续推荐。
风险提示：矿价逆市上涨

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