【中金机械】锐科激光：三季报电话会纪要
心存侥幸
下海干活的老韭菜
2020-10-27 21:11:13
锐科季报点评：毛利率拐点向上，业绩大超预期
[玫瑰]1、3Q收入7.23亿元，同比增长78%，净利润1.05亿元，同比增长116%，毛利率31.9%，环比回升8.7ppt，收入增长和毛利率修复均超我们的预期。
[玫瑰]2、市场关心公司毛利率是否出现拐点，能否持续回升。我们认为公司毛利率底部或已出现，在市场降价幅度有限情况下，公司有能力维持在30%~35%水平。毛利率能否长期稳定核心取决于降价幅度和成本端的对冲，期待行业形成切割外的第二轮增长曲线。
（1）需求景气周期，产能制约，降价策略一定程度失效。根据我们调研，目前正处于激光装备行业上行周期，部分二线激光切割机企业增速超过30%，激光器公司普遍出现供货紧张现象。下半年行业并未出现明显降价，支撑毛利率修复；公司无锡工厂正式投产，产能瓶颈突破，供货能力提升；
（2）成本端下降较大有利于毛利率修复。根据我们了解，公司特种光纤产能在三季度投产，自制比例有望提升至70%，支撑毛利率的修复。新产品推动降本结构升级。
[玫瑰]3、后期仍需关注行业降价情况：激光器行业降价本质符合类摩尔定律，小幅降价是常态，只有恶性大幅降价会损失毛利率。我们判断公司市场份额明年或提升至30%以上，份额大幅提升阶段过去后，公司份额优先策略将逐步过渡回归至业绩优先策略，有利于维持公司利润率的平稳。
[玫瑰]4、激光器长期格局或迎来优化。上周，我们关注到创鑫激光上市申请被否，对于优化行业长期竞争格局有利。短期看，锐科激光将迎来连续四个季度的持续高增长；长期看，行业竞争格局有望优化。
以下为电话会内容：
1、 管理层介绍
• 第三季度经营恢复正常，创历史最高销售额。前三季度公司实现营收14.33亿元，同比+1.04%；归母净利润1.80亿元，同比-35.80%，主要受疫情拖累，但下滑幅度收窄。单季实现营收7.23亿元，同比+78.28%，为历史最高的销售额；实现归母净利润1.13亿元，同比+83.78%；由于三季度政府补贴较少，扣非净利润为1.05亿元，同比+115.85%。单三季度毛利率为31.9%，环比提升8.7ppt。净利率为16.35%，环比提升5.9ppt。
• 价格较为平稳，叠加降本成果显现，盈利能力回升。1）今年新产品采取紧凑设计，成本下降幅度大，但二季度仍处于疫情恢复和产品导入期，报表体现不明显，三季度伴随产品良率提升，降本增效成果显现。2）产品生产周期较长，新品导入后成本下降逐步体现。3）今年公司采取大客户战略，主要竞争对手美国IPG今年调价幅度小，价格比较稳定。
• 存货与应收风险可控。前三季度存货8.98亿元，在产品占比超3成。应收账款8.01亿元，环比增长3.07亿元，原因是三季度大客户销售增长，给予年度战略协议大客户信用账期。账期多为1年以下，四季度预计大量回款，风险可控。
• 产品结构：高功率产品增长明显。今年1-9月连续产品销售台数同比持平，但高功率产品增长明显，高功率市场份额提升迅速。6000W及以上高功率销售量同比增长约3倍，收入占比由去年5%增长至今年近40%；万瓦级别产品前3季度销售近450台，为去年同期7倍以上，收入占比超20%；20000W开始出货。
• 客户结构：大客户集中。今年1-9月前十大客户占比提升15ppt，占比超过一半。
• 展望四季度：市场需求有望延续，价格预计较为稳定，收入预计略有增长，但由于四季度存在年终返点，利润率预计承压。
• 展望未来：横向多应用布局，基于切割应用布局焊接、表面清洗、3D打印等精密加工，以及激光医疗、国防军工、激光传感器等领域。纵向提升垂直一体化能力，包括上游芯片、光纤，以及下游光路整体解决方案等，提升客户黏性。
• 行业趋势：2019年前是激光制造的替代，2019年后是国产替代的红利，未来向激光创造发展。公司未来发展需要加大研发投入，做好技术储备。
2、 投资者问答
• 三季度良率回升：良率是指产品的直通率，产品能否顺利产出与直通率相关。过去产能受限于直通率低导致返工，造成产出少。三季度直通率提升带来产能提升，发货量增加，整体仍处于供不应求。四季度产出还会提高。
• 高功率市场竞争格局：在万瓦以上，从台数看国内其他厂商不可能是国内第一。锐科在大客户的渗透率远远领先，拥有很多国内第一梯队设备集成商的客户。20000W市场发展与市场接受度、市场开拓程度有关，锐科预计4季度20000W发货量有大幅提升。未来在超高功率领域，锐科技术储备充足。
• 价格趋势展望：今年价格不是完全稳定，和去年同期相比，降幅仍较大。不同工艺段的竞争态势不同，未来随着技术进步，价格预计仍有下降空间。1）脉冲：大型设备集成商客户的市场份额越来越高。2）连续：充分竞争，集成商较多。3）切割：竞争比较激烈，设备集成商集中度在提升。随着设备集成商集中度提升，未来的价格调整会趋于稳健。小集成商预计会开拓其他领域，例如3D打印等新应用。
• 公司技术研发方向：锐科过去聚焦于垂直集成，去年成立研发中心，目的是在单个元器件局部创新逐步转变为产业链协同创新，从整个激光器产业链的角度，具体优化元器件、原材料、芯片、光纤、激光器结构等，实现更高可靠性、更低成本。
• 降本需求推动技术发展 ：IPG过去一直是500W单模块技术，不会采取激进的技术，但过去2-3年被动跟随新公司的技术发展，从单模块扩张到4000-5000W。IPG技术可以做，但也要在产品稳定性和客户接受程度之间权衡。1000W以下的单模块串联也可以实现同样效果，但主要价格降太快需要考虑成本问题。
• 万瓦市场空间：万瓦以上市场空间较大。原来几千瓦也能切，但下游竞争激烈要求降低成本。几千瓦切割需要特种气体保护，1-2万瓦采用空气切割降低了成本，基于激光器本身价格也在降，整体市场会打开。
• 第三季度发货数同比增幅大，向更高功率转型：去年三季度发货3000多台，今年5000多台。万瓦以上占比高，单季收入占前三季度约一半。今年以低功率焊接为主，焊接收入占比约10%。
• 单一客户返点比例预计降低：返点每年每家客户都不一样，总体看对单一客户返点比例会降低。因为大客户占比更高，所以整体看尚不明确。
• 疫情对产业链影响：1）对竞争对手：疫情对IPG供应影响有限。2）对下游：疫情加快下游进口替代。下游承接海外市场需求，比如意大利厂商原来是自己做设备，疫情影响后直接从国内设备制造商买设备，对下游客户出口有好处。3）对上游：国内激光零部件的供应链很成熟，基本无影响。国外厂商以芯片为主，生产不受疫情影响。
• 创鑫激光IPO撤回材料的影响：下游设备商账期较长，且多为民营企业，资金实力不是很强，所以对于上游账期依赖比较严重。IPO撤回的话，在资金需求、融资方面确实有影响，但对方可能会有积极应对的举措。
• 上游自产率远期规划：根据原材料技术成熟度区分。自己拥有某些技术创新的核心元器件，可以做整体优化设计，提升产品某一方面性能。但对于比较成熟的原材料，短期内自产意义不大。
• 成本控制核心在于技术创新：降低成本不能单纯依赖供应商降价，降幅很难满足产品降价幅度，而应是供应链协同创新，提升产品可靠性，实现成本降低。
• 行业层面增长展望：今年行业发货量增长很大，但价格下滑，所以收入金额增长较少。公司目标是今年收入尽量增长。
• 超快激光器展望：超快激光器项目多处于早期，收入在几千万级别，同比有较大增幅。从客户项目看，未来增幅会很好。短期需求仍以项目型为主，但如果能对某一个特定领域做标准化应用，需求会爆发。
• 发货延迟情况：高功率产品比较缺货，无库存会有延迟。
• 大客户占比提升原因：1）公司产能不足要先确保大客户需求。2）市场在向大客户集中。长期看，大客户占比变化仍取决于大客户进口替代进程。
• 公司对大小客户定价差异：大客户价格最低，采取返点、账期支持等。中小客户基本没有账期支持。
• 产能扩张规划：长期看，规划建设建造基地。短期看，在明年多地布局，计划将连续激光器产能转到无锡子公司（原以脉冲为主），服务华东客户，适当提升中高功率激光器产能。
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机械行业研究团队 中国国际金融股份有限公司
Machinery Sector, China International Capital Corporation
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锐科激光
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真知无价，用钱说话
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