1、公司发布20年中报，2020H1公司营业收入24.13亿元，同比降低3.08%，归母净利润2.74亿元，同比降低30.78%。2020Q2公司营业收入13.47亿元，同比增长0.83%，归母净利润2.11亿元，同比降低1.74%，上半年受疫情影响，符合预期。

2、截止6月30日，公司在全国共开设了 12058 家门店，较19年底10954家，净增加了1104家，主要是二季度开拓的新店为主。占年初披露的全年1200家开店计划已完成90%以上，且疫情期间公司支持加盟商逆势拿高势能门店，新开店贡献业绩有一定滞后性，我们预计下半年公司收入、业绩有望加速增长。同时我们预计公司下半年仍将持续开店，但开店速度较上半年将有所放缓。

3、公司H1业绩略低于市场预期，我们认为主要是由于：（1）公司为稳定加盟体系及持续经营的需要，给予了加盟商在物流、货物损失、门店经营、防疫物资、逆势开店等方面较大力度的扶持政策，影响费用率。H1销售费用率9.73%，同比增加1.52pcts，主要系公司加大加盟商扶持力度所致；管理费用率5.83%，同比增加1.35pcts，主要系管理人员工资、咨询服务费有所增长所致；财务费用率-0.22%，同比减少138.59pcts，财务费用率大幅下降主要系利息收入增长及去年因可转债利息费用基数较高所致。（2）受疫情影响，公司投资收益同比有所下降，H1投资收益-0.35亿元，同比下降249.26%。（3）公司向武汉市慈善总会捐款1000万元，计入营业外支出。

4、我们认为疫情不改公司长期竞争优势，公司在疫情期间加大对加盟商的支持力度，虽然短期影响利润，但中长期来看，有望维持加盟体系的稳定性，强化公司竞争优势，且疫情期间新开高势能门店有望推动公司未来盈利能力持续提升。公司供应链管理能力很强，我们看好公司长期供应链价值变现，公司未来很容易在原有供应链基础上叠加新品类，创造第二增长点。

5、我们看好公司长期竞争优势，预计20-22年公司收入分别为57.57/66.72/76.59亿元，同比增长11.32%/15.88%/14.80%，净利润分别为7.84/10.29/12.14亿元，同比增长-2.16%/31.30%/17.90%，EPS分别为1.29/1.69/1.99元/股，对应PE为69/53/45倍。