2017-2023美妆行业经历一轮周期：2017-2020年【基础设施完善+国潮崛起+新消费投资热+线上渠道变革】等多因素耦合将行业逐步推向高潮。2021年1月1日《化妆品监督管理条例》正式实施，之后各配套部门规章、规范性文件落地，行业走向合规化、龙头化；同时疫情期间线下交易不便，美妆行业线上渠道比例持续提升。

　　库存与渠道更迭：三年来线上化提高了行业透明度和产业链进化速度，价格“内卷”逐步极致，大促带来库存周期，后续行业层面需观察消费意愿、社会库存的消化与补库情况。经历1-1.5年的调整，行业正在酝酿积极变化：线上渠道常变常新，新的渠道正在萌芽，此外我们预计线下渠道将有所恢复。

　　投资建议：海外美妆龙头经历多轮经济周期，cagr持续多年10%左右甚至更高，按静态业绩测算peg约2-4倍区间，极端时1倍-8倍。过去几年国内美妆行业乘势而行，但尚未形成估值锚，经历调整后新的势能正在酝酿，关注消费意愿、库存、渠道更迭。随着认知提升，消费者需求愈加细分，多品牌、多产品线、多档位式的集团化运行更能满足不同消费需求。相关标的建议关注：爱美客、珀莱雅、巨子生物、上美股份，润本股份、福瑞达、丸美股份、华熙、贝泰妮、美丽田园等。

　　风险提示：宏观经济波动，产品安全、质量风险，关键渠道拓展不及预期，品牌运营不力等。