“韩特估”“日特估”的选股和择时经验
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下海干活的韭菜种子
2024-02-22 07:39:59
(国信证券)
策略——“韩特估”“日特估”的选股和择时经验（一）韩国经济和股市发展概述1.韩国经济特质：“富可敌国”的集团控制公司财阀体系是韩国经济社会发展的历史遗产。韩国的五大财阀——三星、现代、SK、LG和浦项集团，在韩国股市市值TOP20中占据14席，市值占比接近90%，其中三星集团有5家公司进入TOP20，业务范围涵盖科技、医药、地产、保险。
2.2024年韩国经济预测
3.韩国股市行业分布情况与估值/盈利情况分析筛选韩国股市高市值上市公司，从上市公司行业分布来看，按照数量来划分占比最高的依次是工业（27%）、金融业（15%）、非日常生活消费品（11%）和信息技术（11%）；市值占比分别为14%、9%、9%、42%。按照PB-ROE的定位来看，符合条件的韩股中低估值、高盈利的行业有金融、能源两个行业，过去四年市净率均值位于1倍以下，ROE均值在14-17%之间；其次为非日常生活消费品，市净率均值在1.5倍以下，ROE均值高于13%。
4.“韩国折价”：破净广泛，估值低于全球市场“韩国折价（Korea Discount）”：韩国股市估值较低，不少公司当前价格低于账面价值。
5.相比日本六大财团，韩国财阀控制公司治理问题明显企业治理不善、治理结构不透明，加上业绩疲软打击投资者信心，是导致“韩国折价”的关键原因。股价长期低于每股净资产意味着公司市值小于资产重置成本。在家族控制的财阀结构下，投资者对公司战略方向几乎没有发言权，小股东对上市公司影响非常有限。
6.韩国公司治理不善的根源：小股东的权益无法得到保障治理不善的根本原因主要包括两方面：一是证券交易规则不成熟，实控股东可以通过其掌握的政治权力和话语权谋求私利，而其他小股东的利益无法得到保障；二是韩国征收高达60%的遗产税，由于遗产税的计算基于公司市值，财阀家族有动机压低股价，并保持较低的派息水平。7.韩国上市公司股利支付率偏低韩国上市公司对股东分红有限。2023年以前，韩国公司的股票分红不会提前公告，而是在分红除息后才公告分红结果，投资者只能在不知道分红金额的情况下进行投资。2023年起，上市企业每年12月末确定可获得分红的股东，并于次年3月在股东大会上决定分红金额。
8.2023年至今韩国股市大盘和高股息策略复盘韩国的科技股市值占比较高，且以价值股为主。11月股市景气反转的导火索来自全面禁空令的实施，但后续的增长更多的是与美股上涨共振，且以估值驱动为主。
9.KOSPI200指数成分中市值前10大企业的市值占比、企业简介
（二）日韩提升股市估值政策对比与选股回测1.韩国推出“企业价值提升计划”以提升企业估值为了提高韩国股市的吸引力，韩国总统尹锡悦在年初承诺，将在任期内通过资本市场规制改革，消除引发“韩国折价”的因素，刺激韩国家庭的长期投资和资产积累，并提高上市公司质量。韩国金融服务委员会（FSC）在1月17日的政策论坛上表示，韩国将推出“企业价值提升计划”。
2.改革政策利好公司治理优秀的公司韩交所根据公司治理水平编制了韩交所公司治理100指数在KOSPI指数市值前100的个股中筛选出54个十大财阀集团下的公司，按市值加权编制指数，可以看到2023年下半年，财阀背景公司明显跑输大盘。政策发布后，短期股价有所抬升，涨幅略高于KOSPI指数。
3.哪些风格和行业的股票在韩特估新政后表现优秀分市值和风格来看，在新政策颁布后，中大盘股表现优于小盘股，大盘股至今涨幅为7.76%，中盘股紧随其后，而小盘股涨幅仅为5.18%。价值股表现明显占优，明晟韩国价值指数涨幅高达11.39%，而成长指数仅为4.62%。分行业来看，部分低估值和高股息行业表现良好，股息率前三的行业：通信服务、非金属矿业、金融业均出现较大涨幅。
4.韩国推进卖空规则改革以保障散户利益2023年11月，韩国金融服务委员会（FSC）基于担忧市场波动扩大和非法卖空交易行为，可能会破坏市场稳定和公允价格的形成，宣布重启股票做空交易禁令并立即生效，至少维持到2024年6月。韩国将寻求“根本性改善”市场环境，创造一个对散户更公平的市场。当局还将继续调查国际投行的卖空交易，寻求对非法卖空活动施加更严厉的惩罚。
5.做空禁令对韩国股市有何影响？韩国金融服务委员会将禁止做空作为应对股市剧烈下跌的手段，2020年3月禁止做空以来，韩国股市出现比较明显的涨幅，但这一轮的上涨来源于美联储的救市政策，全球股市表现明显改善。做空禁令对股市中长期影响有限。
6.日本东京证券交易所注重上市公司质量的提升东京证券交易所于2022年4月进行了架构重组。2023年3月底，东证交易所公布了《关于实现关注资金成本和股价经营要求》，文件要求主板市场和标准市场的上市公司提高企业价值和资本效率，从而提升股价。7.2024年东京证券交易所提高股东回报的系列新政日本监管层通过企业治理改革，为股东带来更高回报，提振了投资者对日本股市的信心。进入2024年以来，日本又推出了一系列新政策，其中包括扩大免税持有退休储蓄账户计划、披露资本效率计划、延长股市交易时间，旨在进一步提高日股对本土散户和全球大资本的吸引力。
8.东证所“光荣榜”上榜个股表现如何？1月15日东京证券交易所公布了首批自愿披露提高资本效率计划的公司名单，包括815家主板上市公司和300家标准市场上市公司，名单包括已按要求披露和计划披露的公司。对660家已按要求披露的主板上市公司进行业绩回测，发现当前“光荣榜”上榜公司业绩相对大盘波动较大；披露规定颁布后，股价潜力在长期得以充分释放，特别是在年底至今年年初的升浪中有比较好的表现，从规定颁布至今已经有超过基准指数10%的超额收益。
9.已符合披露标准主板公司特征东证所对上市公司的调查结果显示，市净率较低、市值较大的公司信息披露的进展进一步加快。分行业来看，平均市净率较低的行业，信息披露有进一步推进，如银行业已有94%的公司已经进行披露；平均市净率较高的行业，如信息通信和服务业，在披露方面的进展相对较小。10.哪些风格和行业的股票在日特估新政后表现优秀分市值和风格来看，自2023年3月底相关政策推出后，大盘股表现优于中小盘股，东证核心30指数和东证大盘70指数（共同组成东证大盘100指数）涨幅至今超过30%。价值股表现明显占优，东证500价值指数涨幅达到38.6%。分行业来看，同样与“韩特估”当前的分行业表现类似，低估值和高股息行业表现良好，总体来看，股息水平越高、估值越低，行业指数表现越好。金融、运输设备、非金属矿业、批发业都在去年3月底以来有较好表现，而服装纺织、食品、运输业（除航运）、金属、服务业则稍显逊色——以上表现与韩国股市的情况非常接近。
（三）“日/韩特估”中哪些股票值得关注？1.SK海力士SKhynix(000660)主营业务：SK海力士株式会社成立于1949年，为电子元件行业提供产品和服务。该公司生产半导体，为服务器、网络、移动、个人电脑、消费类和汽车应用提供如动态随机存储（DRAM）、NAND闪存以及静态随机存储（SRAM）芯片等产品。公司前身为海力士半导体，2012年更名为SK海力士。2.现代汽车Hyundai Motor(005380)主营业务：现代汽车成立于1967年，是韩国领先的汽车制造商，生产销售生产紧凑型和豪华轿车、越野车、小型货车、卡车、公共汽车和其他商用车及相关零部件，经营汽车融资和信用卡业务。车辆分部的销售额约占80%，金融分部约占15；商品销售约占销售额的85%。现代汽车的业务主要分布在亚洲、北美和欧洲，韩国约占总销售额的35%，北美约占总销售额的35%，欧洲约占总销售额的20%，亚洲其他国家合计占总销售额的10%以上。3.三星人寿保险Samsung Life Insurance(032830)主营业务：三星人寿保险是韩国最大的保险公司。作为三星集团的一部分，该公司提供保险（人寿保险、健康保险和意外伤害保险）、资产管理、退休产品（年金和养老金）以及包括抵押贷款在内的金融产品。三星人寿通过庞大的分支网络和销售团队销售个人和团体人寿保险。三星人寿已跻身亚洲五大保险公司之列，目前正在稳步扩大其业务范围，已在泰国和中国建立了合资企业，并在美国、日本、英国、中国、越南和缅甸设立了代表处和投资子公司。4.丰田汽车公司Toyota Motor(7203)主营业务：丰田汽车公司成立于1933年，是全球最大的汽车制造商之一，主要从事汽车及零部件的制造和销售。旗下品牌包括丰田、雷克萨斯、大发和卡车制造商日野。公司在日本的市场份额（不包括微型汽车）约为51%，而美国的市场份额约为15%。公司主要包括汽车部门、金融服务部门和所有其他部门。除了汽车以及相关零部件和配件的设计、制造、组装和销售，公司还提供零售融资和租赁、批发融资、保险和信用卡等金融服务。公司国际业务收入比重约为70%。5.日本电信电话Nippon Telegraphand Telephone(NTT)(9432)主营业务：日本电信电话公司成立于1952年，是世界上最大的电信公司之一。公司提供广泛的电信服务，包括电话、电报、出租线路、数据通信、终端设备销售以及相关服务。综合ICT业务部门提供移动电话、国内县际通信、国际通信、解决方案以及系统开发和相关服务。地区通信业务部门提供县内通信及相关辅助服务。全球解决方案业务部门提供咨询、系统和软件开发、网络系统、云、全球数据中心及相关服务。其他部门从事房地产、能源和其他业务。6.三菱日联金融集团Mitsubishi UFJ Financial Group(MUFG)(8306)主营业务：三菱日联金融集团(MUFG)成立于1880年，是经过三菱东京金融集团与日联控股公司合并后建立的控股公司。作为金融集团，该公司提供广泛的金融与投资服务，包括商业银行、信托银行、国际金融以及资产管理服务，是全球最大、最多元化的金融集团之一。集团将其合并子公司的业务整合为七个业务分部：数字服务、零售与商业银行、日本企业与投资银行、全球商业银行、资产管理与投资者服务、全球企业与投资银行以及全球市场。集团约55%的收入来自日本。
策略——“韩特估”“日特估”的选股和择时经验（一）韩国经济和股市发展概述1.韩国经济特质：“富可敌国”的集团控制公司财阀体系是韩国经济社会发展的历史遗产。韩国的五大财阀——三星、现代、SK、LG和浦项集团，在韩国股市市值TOP20中占据14席，市值占比接近90%，其中三星集团有5家公司进入TOP20，业务范围涵盖科技、医药、地产、保险。2.2024年韩国经济预测3.韩国股市行业分布情况与估值/盈利情况分析筛选韩国股市高市值上市公司，从上市公司行业分布来看，按照数量来划分占比最高的依次是工业（27%）、金融业（15%）、非日常生活消费品（11%）和信息技术（11%）；市值占比分别为14%、9%、9%、42%。按照PB-ROE的定位来看，符合条件的韩股中低估值、高盈利的行业有金融、能源两个行业，过去四年市净率均值位于1倍以下，ROE均值在14-17%之间；其次为非日常生活消费品，市净率均值在1.5倍以下，ROE均值高于13%。4.“韩国折价”：破净广泛，估值低于全球市场“韩国折价（Korea Discount）”：韩国股市估值较低，不少公司当前价格低于账面价值。5.相比日本六大财团，韩国财阀控制公司治理问题明显企业治理不善、治理结构不透明，加上业绩疲软打击投资者信心，是导致“韩国折价”的关键原因。股价长期低于每股净资产意味着公司市值小于资产重置成本。在家族控制的财阀结构下，投资者对公司战略方向几乎没有发言权，小股东对上市公司影响非常有限。6.韩国公司治理不善的根源：小股东的权益无法得到保障治理不善的根本原因主要包括两方面：一是证券交易规则不成熟，实控股东可以通过其掌握的政治权力和话语权谋求私利，而其他小股东的利益无法得到保障；二是韩国征收高达60%的遗产税，由于遗产税的计算基于公司市值，财阀家族有动机压低股价，并保持较低的派息水平。7.韩国上市公司股利支付率偏低韩国上市公司对股东分红有限。2023年以前，韩国公司的股票分红不会提前公告，而是在分红除息后才公告分红结果，投资者只能在不知道分红金额的情况下进行投资。2023年起，上市企业每年12月末确定可获得分红的股东，并于次年3月在股东大会上决定分红金额。8.2023年至今韩国股市大盘和高股息策略复盘韩国的科技股市值占比较高，且以价值股为主。11月股市景气反转的导火索来自全面禁空令的实施，但后续的增长更多的是与美股上涨共振，且以估值驱动为主。9.KOSPI200指数成分中市值前10大企业的市值占比、企业简介（二）日韩提升股市估值政策对比与选股回测1.韩国推出“企业价值提升计划”以提升企业估值为了提高韩国股市的吸引力，韩国总统尹锡悦在年初承诺，将在任期内通过资本市场规制改革，消除引发“韩国折价”的因素，刺激韩国家庭的长期投资和资产积累，并提高上市公司质量。韩国金融服务委员会（FSC）在1月17日的政策论坛上表示，韩国将推出“企业价值提升计划”。2.改革政策利好公司治理优秀的公司韩交所根据公司治理水平编制了韩交所公司治理100指数在KOSPI指数市值前100的个股中筛选出54个十大财阀集团下的公司，按市值加权编制指数，可以看到2023年下半年，财阀背景公司明显跑输大盘。政策发布后，短期股价有所抬升，涨幅略高于KOSPI指数。3.哪些风格和行业的股票在韩特估新政后表现优秀分市值和风格来看，在新政策颁布后，中大盘股表现优于小盘股，大盘股至今涨幅为7.76%，中盘股紧随其后，而小盘股涨幅仅为5.18%。价值股表现明显占优，明晟韩国价值指数涨幅高达11.39%，而成长指数仅为4.62%。分行业来看，部分低估值和高股息行业表现良好，股息率前三的行业：通信服务、非金属矿业、金融业均出现较大涨幅。4.韩国推进卖空规则改革以保障散户利益2023年11月，韩国金融服务委员会（FSC）基于担忧市场波动扩大和非法卖空交易行为，可能会破坏市场稳定和公允价格的形成，宣布重启股票做空交易禁令并立即生效，至少维持到2024年6月。韩国将寻求“根本性改善”市场环境，创造一个对散户更公平的市场。当局还将继续调查国际投行的卖空交易，寻求对非法卖空活动施加更严厉的惩罚。5.做空禁令对韩国股市有何影响？韩国金融服务委员会将禁止做空作为应对股市剧烈下跌的手段，2020年3月禁止做空以来，韩国股市出现比较明显的涨幅，但这一轮的上涨来源于美联储的救市政策，全球股市表现明显改善。做空禁令对股市中长期影响有限。6.日本东京证券交易所注重上市公司质量的提升东京证券交易所于2022年4月进行了架构重组。2023年3月底，东证交易所公布了《关于实现关注资金成本和股价经营要求》，文件要求主板市场和标准市场的上市公司提高企业价值和资本效率，从而提升股价。7.2024年东京证券交易所提高股东回报的系列新政日本监管层通过企业治理改革，为股东带来更高回报，提振了投资者对日本股市的信心。进入2024年以来，日本又推出了一系列新政策，其中包括扩大免税持有退休储蓄账户计划、披露资本效率计划、延长股市交易时间，旨在进一步提高日股对本土散户和全球大资本的吸引力。8.东证所“光荣榜”上榜个股表现如何？1月15日东京证券交易所公布了首批自愿披露提高资本效率计划的公司名单，包括815家主板上市公司和300家标准市场上市公司，名单包括已按要求披露和计划披露的公司。对660家已按要求披露的主板上市公司进行业绩回测，发现当前“光荣榜”上榜公司业绩相对大盘波动较大；披露规定颁布后，股价潜力在长期得以充分释放，特别是在年底至今年年初的升浪中有比较好的表现，从规定颁布至今已经有超过基准指数10%的超额收益。9.已符合披露标准主板公司特征东证所对上市公司的调查结果显示，市净率较低、市值较大的公司信息披露的进展进一步加快。分行业来看，平均市净率较低的行业，信息披露有进一步推进，如银行业已有94%的公司已经进行披露；平均市净率较高的行业，如信息通信和服务业，在披露方面的进展相对较小。10.哪些风格和行业的股票在日特估新政后表现优秀分市值和风格来看，自2023年3月底相关政策推出后，大盘股表现优于中小盘股，东证核心30指数和东证大盘70指数（共同组成东证大盘100指数）涨幅至今超过30%。价值股表现明显占优，东证500价值指数涨幅达到38.6%。分行业来看，同样与“韩特估”当前的分行业表现类似，低估值和高股息行业表现良好，总体来看，股息水平越高、估值越低，行业指数表现越好。金融、运输设备、非金属矿业、批发业都在去年3月底以来有较好表现，而服装纺织、食品、运输业（除航运）、金属、服务业则稍显逊色——以上表现与韩国股市的情况非常接近。（三）“日/韩特估”中哪些股票值得关注？1.SK海力士SKhynix(000660)主营业务：SK海力士株式会社成立于1949年，为电子元件行业提供产品和服务。该公司生产半导体，为服务器、网络、移动、个人电脑、消费类和汽车应用提供如动态随机存储（DRAM）、NAND闪存以及静态随机存储（SRAM）芯片等产品。公司前身为海力士半导体，2012年更名为SK海力士。2.现代汽车Hyundai Motor(005380)主营业务：现代汽车成立于1967年，是韩国领先的汽车制造商，生产销售生产紧凑型和豪华轿车、越野车、小型货车、卡车、公共汽车和其他商用车及相关零部件，经营汽车融资和信用卡业务。车辆分部的销售额约占80%，金融分部约占15；商品销售约占销售额的85%。现代汽车的业务主要分布在亚洲、北美和欧洲，韩国约占总销售额的35%，北美约占总销售额的35%，欧洲约占总销售额的20%，亚洲其他国家合计占总销售额的10%以上。3.三星人寿保险Samsung Life Insurance(032830)主营业务：三星人寿保险是韩国最大的保险公司。作为三星集团的一部分，该公司提供保险（人寿保险、健康保险和意外伤害保险）、资产管理、退休产品（年金和养老金）以及包括抵押贷款在内的金融产品。三星人寿通过庞大的分支网络和销售团队销售个人和团体人寿保险。三星人寿已跻身亚洲五大保险公司之列，目前正在稳步扩大其业务范围，已在泰国和中国建立了合资企业，并在美国、日本、英国、中国、越南和缅甸设立了代表处和投资子公司。4.丰田汽车公司Toyota Motor(7203)主营业务：丰田汽车公司成立于1933年，是全球最大的汽车制造商之一，主要从事汽车及零部件的制造和销售。旗下品牌包括丰田、雷克萨斯、大发和卡车制造商日野。公司在日本的市场份额（不包括微型汽车）约为51%，而美国的市场份额约为15%。公司主要包括汽车部门、金融服务部门和所有其他部门。除了汽车以及相关零部件和配件的设计、制造、组装和销售，公司还提供零售融资和租赁、批发融资、保险和信用卡等金融服务。公司国际业务收入比重约为70%。5.日本电信电话Nippon Telegraphand Telephone(NTT)(9432)主营业务：日本电信电话公司成立于1952年，是世界上最大的电信公司之一。公司提供广泛的电信服务，包括电话、电报、出租线路、数据通信、终端设备销售以及相关服务。综合ICT业务部门提供移动电话、国内县际通信、国际通信、解决方案以及系统开发和相关服务。地区通信业务部门提供县内通信及相关辅助服务。全球解决方案业务部门提供咨询、系统和软件开发、网络系统、云、全球数据中心及相关服务。其他部门从事房地产、能源和其他业务。6.三菱日联金融集团Mitsubishi UFJ Financial Group(MUFG)(8306)主营业务：三菱日联金融集团(MUFG)成立于1880年，是经过三菱东京金融集团与日联控股公司合并后建立的控股公司。作为金融集团，该公司提供广泛的金融与投资服务，包括商业银行、信托银行、国际金融以及资产管理服务，是全球最大、最多元化的金融集团之一。集团将其合并子公司的业务整合为七个业务分部：数字服务、零售与商业银行、日本企业与投资银行、全球商业银行、资产管理与投资者服务、全球企业与投资银行以及全球市场。集团约55%的收入来自日本。
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