公司深度 | 航锦科技（000818）抢占人工智能先机，构建英伟达算力全栈式服务【中航先进制造&科技电子】

公司深度 航锦科技

公司携手英伟达算力“金铲子”和”挖井者”，算力转型路径清晰。预计2023-2025年公司分别实现归母净利润1.97亿元、2.67亿元、3.31亿元，维持“买入”评级。

投资要点

抢占人工智能先机，构建英伟达算力全栈式服务

2023年7月25日，公司成立航锦（武汉）人工智能科技有限公司（以下简称“航锦人工智能”），旨在提升人工智能在公司战略布局中的定位。2023年11月26日，航锦人工智能与武汉超擎数智科技有限公司（以下简称“超擎数智”）股东共同签署了《关于武汉超擎数智科技有限公司之投资协议》，航锦科技将拥有超擎数智46.47%表决权，成为其第一大股东，并实现并表。超擎数智主要为数据中心、高性能计算、边缘计算、人工智能等应用场景提供AI服务器+无损网络+光联接整体解决方案，是全球人工智能领导企业NVIDIA（英伟达）Networking（网络）ElitePartner(精英合作伙伴)、Compute（GPU）Preferred Partner。

2024年1月26日，航锦人工智能、超擎数智和紫光晓通科技有限公司就NVIDIA最新一代GPU产品集群、NVIDIA Mellanox Infini-band网络、NVIDIA BlueField-3 DPU和软件及服务的提供等相关事宜，建立战略合作关系，并签署了《战略合作框架协议》，合同期限为五年。

AI时代，网络定义数据中心

数据中心进行分布式 AI模型训练和生成式 AI，这需要强大的网络连接数量众多的 GPU 节点进行计算，所以，数据中心的网络正在引领着 AI 时代的进步。英伟达提供InfiniBand和以太网两种算力组网方案。据英伟达统计，全球前500的超级计算机中，有357个（占比约71%）使用了英伟达网络架构，其中有291个InfiniBand系统，138个以太网系统。在前百的超级计算机中，InfiniBand占比高达62%。航锦科技基于现有业务，充分利用超擎数智在网络与算力方面的技术沉淀与项目经验，以及超擎数智在整套算力解决方案的设计、研发、产品优势，切入算力赛道，提升人工智能在公司战略布局中的定位，为公司增加新发展动能。

携手金铲子+挖井者，转型AI卖水人

我们认为，为了更大限度地提高 AI 投资回报，需要拥有高性能算力芯片（金铲子），以及部署大规模算力网络，实现AI网络架构端到端解决方案的能力（挖井者）。在目前复杂的供应背景下，基于2024年面向中国市场的NVIDIA最新一代GPU，紫光晓通作为NVIDIA总代理，为航锦科技先发提供背后强大的硬件技术资源及软件生态支持，使航锦科技手握“金铲子”。超擎数智作为英伟达Compute（GPU）和Network（网络）双精英级合作伙伴，具备人工智能整体解决方案的交付赋能力，能够赋能航锦科技建设高性价比的“算力井”。通过与铲子+施工团队的强强联合，我们看好航锦科技向“AI算力卖水人”的转型前景，维持公司“买入”评级。

风险提示

宏观环境、贸易摩擦等内外因素，导致公司业务价格回落的风险；美国对中国的算力限制越来越严格，国内存在英伟达GPU供应紧缺的风险；尚未出现大规模盈利的人工智能应用，未来算力供需缺口或不及预期；公司所签协议为合作框架，具体项目合同的签订时间、合同金额、实际执行金额等均存在不确定性；部分互联网厂商在研发自己的组网方案，超擎数智面向的市场空间存不确定性。

盈利预测摘要

一、 抢占人工智能先机，构建英伟达算力全栈式服务 

二、 携手金铲子+挖井者，算力转型路径清晰 

（一） AI时代，网络定义数据中心 

（二） 专注大规模GPU集群，InfiniBand市占率居首 

（三） 携手金铲子+挖井者，转型AI卖水人 

三、 风险提示 

2017年以来，航锦科技管理层推动企业转型，随着国家科技产业的发展，管理层的思维与企业转型不断升级，以增资超擎数智为切入点，抢占人工智能赛道，布局算力板块。2023年7月25日，公司成立航锦（武汉）人工智能科技有限公司（以下简称“航锦人工智能”），旨在提升人工智能在公司战略布局中的定位。2023年11月26日，航锦人工智能与武汉超擎数智科技有限公司（以下简称“超擎数智”）股东共同签署了《关于武汉超擎数智科技有限公司之投资协议》，航锦科技将拥有超擎数智46.47%表决权，成为其第一大股东，并实现并表。2024年1月26日，航锦人工智能、超擎数智和紫光晓通科技有限公司就NVIDIA最新一代GPU产品集群、NVIDIA Mellanox Infini-band网络、NVIDIA BlueField-3 DPU和软件及服务的提供等相关事宜，建立战略合作关系，并签署了《战略合作框架协议》，合同期限为五年。

航锦科技对超擎数智控股，是公司发展人工智能产业的第一步，为公司更大范围拓展人工智能业务筑牢基础。超擎数智主要为数据中心、高性能计算、边缘计算、人工智能等应用场景提供AI服务器+无损网络+光联接整体解决方案，是全球人工智能领导企业NVIDIA（英伟达）Networking（网络）ElitePartner(精英合作伙伴)、Compute（GPU）Preferred Partner。航锦科技基于现有业务，充分利用超擎数智在网络与算力方面的技术沉淀与项目经验，以及超擎数智在整套算力解决方案的设计、研发、产品优势，切入算力赛道，提升人工智能在公司战略布局中的定位，为公司增加新发展动能。

紫光晓通将利用其作为NVIDIA总代理的地位，整合其庞大的智算增值渠道和客户资源，为航锦人工智能、超擎数智提供业务赋能支持。紫光晓通在AI增值分销领域深耕多年，积淀了丰富的用户及渠道服务经验，与NVIDIA、鼎甲保持着密切的沟通和同步的协作。紫光晓通帮助航锦人工智能、超擎数智扩大其在AI算力和专业增值服务方面的业务范围。航锦人工智能、超擎数智负责智算中心的建设，采用NVIDIA最新一代GPU产品集群方案及其软硬件配套基础平台，紫光晓通作为NVIDIA企业级产品的总代理，将负责根据航锦人工智能项目建设的需求，优先向其智算中心项目供应和销售相关NVIDIA产品。

（一）AI时代，网络定义数据中心

数据中心进行分布式 AI模型训练和生成式 AI，这需要强大的网络连接数量众多的 GPU 节点进行计算，所以，数据中心的网络正在引领着 AI 时代的进步。部署生成式 AI 应用程序或训练基础 AI 模型需要大量的计算资源，对于ChatGPT、BERT 或 DALL-E 等复杂大模型尤其如此。随着数据量和模型大小的增加，分布式计算被用来应对这一挑战。它通过在多个互连的计算节点之间分配工作负载来加速训练过程。单个分布式任务的总体运行时间受最慢参与节点的运行时间所制约。网络在确保消息及时到达所有参与节点这方面就发挥着重要作用。在这种状态下，尾部延迟（即最后参与消息的到达时间）变得非常重要，尤其是在大规模数据中心部署和存在竞争工作负载的情况下，训练大型 AI 模型需要越来越多的计算节点处理大量数据的情况下，需要的网络规模越大，对尾部时延的要求也就越高。

英伟达提供两种用于AI场景的网络架构。当GPU数量扩展到成千上万的时候，性能不仅取决于单一GPU，也不仅取决于单一服务器，而是要取决于网络的性能，所以数据中心的计算和通信需被重塑。对此，英伟达提出自己的整体加速计算架构，对AI功率负载进行全新的设计。英伟达认为，对于生成式AI的单一应用而言，InfiniBand无疑是最好的选择，但有用户比较有意愿用以太网去做生成式AI云。对此，NVIDIA也推出了专为生成式AI而构建的以太网网络平台和网络架构 —— Spectrum-X。所以英伟达开创出了两个不同的基于AI的应用场景：1）针对大规模、大算力、高性能的场景下，面向AI工厂应用的NVLink+InfiniBand网络；2）面向多租户、工作负载多样性，需要融入人工智能和生成式AI的应用场景的Spectrum-X高性能网络平台。

在GPU小集群规模内，可以采用InfiniBand或者以太网络，两者各有优缺点，根据实际的资金和技术积累来选择，而且以太网络内端到端尽量控制在3-5跳以内。对于超过万卡GPU的大集群规模，则InfiniBand网络比较稳妥，采用以太则需要相对投入更大量的人力和物力。

（二）专注大规模GPU集群，InfiniBand市占率居首

InfiniBand 成为超级计算机使用最广泛的网络架构。满足了 GPU 加速器、服务器、存储系统和其他组件之间对更快、更高效的可扩展通信的日益增长的需求。InfiniBand 的架构允许引入新的特性和功能，而无需对技术进行彻底的改造。这种适应性使得出现新技术和技能成为可能，使其非常适合应对未来技术格局的挑战和要求。所以在生成式AI需求爆发的背景之下，InfiniBand市占率迅速提升，据英伟达统计，全球前500的超级计算机中，有357个（占比约71%）使用了英伟达网络架构，其中有291个InfiniBand系统，138个以太网系统。在前百的超级计算机中，InfiniBand占比高达62%。

超擎数智能够提供AI算力+无损网络+高速光联接的解决方案，可大幅加速AI 训练，用更短的时间、更低成本获得更快的投资回报 (ROI)。近期经NVIDIA授权，超擎数智于2023年12月28日设立NVIDIA授权合作伙伴DPU和DOCA卓越中心。超擎数智将携手NVIDIA，自主构建基于NVIDIA BlueField-3 DPU和NVIDIA DOCA的在线开发环境，高效推进和适配DOCA中国生态体系建设，提供基于DPU的整体解决方案和业务应用服务，加速DOCA开发者构建创新应用步伐。

（三）携手金铲子+挖井者，转型AI卖水人

我们认为，为了更大限度地提高 AI 投资回报，需要拥有高性能算力芯片（金铲子），以及部署大规模算力网络，实现AI网络架构端到端解决方案的能力（挖井者）。在目前复杂的供应背景下，基于2024年面向中国市场的NVIDIA最新一代GPU，紫光晓通作为NVIDIA总代理，为航锦科技先发提供背后强大的硬件技术资源及软件生态支持，使航锦科技手握“金铲子”。超擎数智作为英伟达Compute（GPU）和Network（网络）双精英级合作伙伴，具备人工智能整体解决方案的交付赋能力，能够赋能航锦科技建设高性价比的“算力井”。通过与铲子+施工团队的强强联合，我们看好航锦科技向“AI算力卖水人”的转型前景，维持公司“买入”评级。

1、宏观环境、贸易摩擦等内外因素，导致公司业务价格回落的风险。

2、美国对中国的算力限制越来越严格，国内存在英伟达GPU供应紧缺的风险。

3、尚未出现大规模盈利的人工智能应用，未来算力供需缺口或不及预期。

4、公司所签协议为合作框架，具体项目合同的签订时间、合同金额、实际执行金额等均存在不确定性。

5、部分互联网厂商在研发自己的组网方案，超擎数智面向的市场空间存不确定

邹润芳：中航证券总经理助理兼研究所所长。先后在天风证券、安信证券等负责管理整个先进制造业多个行业小组的研究，团队在军民融合、智能制造、新能源汽车、先进装备、新材料、半导体设备等多个领域有较深的产业资源积淀。并受聘为多家国有大型机构和上市公司的外部专家和投资决策委员会委员。带领团队曾五次获得新财富最佳分析师机械（军工）第一名、上证报和金牛奖等也多次第一。践行“资本服务产业”的原则，团队拥有军工、新能源和先进制造产业核心资源，曾帮助多个公司导入龙头公司供应链，曾协助多个上市公司完成产业并购和再融资等项目。SAC执业证书：S0640521040001。

卢正羽：先进制造研究员。香港科技大学理学硕士，2020年初加入中航证券研究所。覆盖通用设备、军民融合、计算机板块。SAC执业证书：S0640521060001。

闫智：先进制造研究员。南京大学工学硕士，2022年7月加入中航证券，覆盖工业母机、机器人、锂电设备、激光设备。SAC执业证书：S0640122070030。

中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。

研究所拥有目前全市场规模最大的军工团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已经覆盖宏观、策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。