康龙化成：1Q22强增长，奠定全年基础-韭研公社

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康龙化成：1Q22强增长，奠定全年基础

缘起盘古

中线波段的韭菜种子

2022-04-29 11:43:04

1Q22收入及经调整non-IFRS净利润同比均高速增长公司1Q22实现收入21.03亿元（yoy+41.2%）、归母净利润2.49亿元（yoy+1.3%）、经调整non-IFRS净利润3.64亿元（yoy+39.1%），若剔除汇率波动，则收入yoy+42.8%，经调整non-IFRS净利润yoy+46.2%。我们维持盈利预测，预计公司22-23年EPS 为 2.85/3.85/5.20元。考虑公司为稀缺的CRO+CDMO平台型企业，技术工艺领先且全球化运营优势明显，叠加业绩表现持续靓丽，给予22年56x PE（可比公司Wind一致预期PE均值36x），保持目标价159.40元不变，维持“买入”评级

1Q22管理、财务费用率同比略升 1Q22毛利率为33.1%（yoy-1.7pct），主因汇率波动影响及新兴业务投入增加。1Q22公司销售、管理、研发、财务费用率为2.2%（yoy+0.1pct）、13.8%（yoy+1.2pct）、1.9%（yoy-0.1pct）、1.9%（yoy+2.8pct），管理费用率增加主因公司经营规模扩大，管理人员及成本相应增加；财务费用率增加主因利息费用同比增加。

CMC/CDMO：业务增长强劲，商业化产能有序兑现公司CMC（小分子CDMO）业务1Q22收入4.62亿元（yoy+51.4%），毛利率28.7%（yoy-1.7pct，主因汇率波动及绍兴基地部分投产增加固定运营成本）。公司临床早期项目储备充分（21年板块收入约80%来自临床早期），22年有望伴随商业化产能提升逐渐向后期导流，“漏斗效应”渐显。公司CDMO绍兴规模量产产能已进入兑现期（其中200立方米已于1Q22投产，一期其余400立方米有望于1H22投产），我们预计公司CDMO业务当前订单数充沛，绍兴产能完全投产后有望快速承接订单并达到较好的产能利用率水平。我们看好板块22年实现持续快速增长，引领整体业绩表现。

旗舰业务稳健发力，新兴业务蒸蒸日上 1）实验室服务：实验室服务作为公司旗舰业务呈现强者更强的趋势，1Q22收入13.17亿元（yoy+38.7%），毛利率42.0%（yoy+1.1pct），21年生物科学收入占板块总收入比例已达46.6%，我们看好22年国内外客户旺盛需求持续；2）临床CRO：1Q22收入2.65亿元（yoy+33.6%），毛利率为4.7%（yoy-7.9pct，主因业务人员显著增加），公司持续“外部并购+内部整合”，临床CRO一体化能力已初具规模并开始提质提速发展；3）大分子和细胞与基因治疗：1Q22实现收入5171万元（yoy+49.4%），公司持续强化相关产能建设，板块已步入发展快车道。

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