●中信博(688408)：光伏中渗透率即将大幅提升的细分领域，越过盈利低点，跟踪支架龙头快速成

摘要：

①光伏跟踪支架相比固定支架系统成本增加7-10%，发电量增益最多可达25%，当前国内渗透率20%，后续有望成为光伏电站应用主流；

②中信博光伏跟踪支架年度出货量均位列全球前四，国内第一，当前公司有光伏支架产能6.4GW，IPO募投在安徽繁昌建设2.8GW产能，预计2022年初投产，印度产能预计在2022-2023年投产；

③公司2021Q1-Q3季度收入和利润均有不同程度的下滑，核心原因为组件涨价导致的地面电站装机推迟叠加成本上升（钢材、海运），2022年有望显著改善；

④上海证券丁亚预计公司2021-2023年营业收入分别为29.09/65.5/83.75亿元，同比分别-7.02%/+125.16%/+27.86%；归母净利润分别为1.69/6.63/10.02亿元，同比分别+40.67%/+291.32%/+51.15%；

风险提示：原材料及物流成本波动风险、需求不及预期风险、产品质量事故风险。

正文：

随着硅料产能释放、价格触顶回落进入下行周期，光伏行业2022年有望迎来大年。

支架龙头公司——中信博。跟踪支架可提升光伏系统发电量、降低度电成本，但今年国内外需求释放不畅，随着明年地面光伏电站装机占比上行带动跟踪支架出货、成本端钢材、海运价格回落，公司有望盈利反转。

深耕技术积累，有望厚积薄发

公司2021Q1-3研发投入9097.95万元，占营业收入比例为5.30%，研发费用率同增1.14pct，主要系公司积极推动多点驱动跟踪技术、智能跟踪、BIPV产品技术科技创新，研发投入不断加大。截至2021Q3末公司总人数为1127人，研发人员194人，公司有效专利256项，其中发明专利27项。

跟踪支架：高壁垒，大空间

光伏支架用于支撑光伏组件，而跟踪支架可以提升光伏系统发电量、降低度电成本，相比传统支架具备更高的壁垒，相比固定支架系统成本增加7-10%，发电量增益最多可达25%，可有效降低度电成本，后期成为光伏电站应用主流。

当前国内跟踪支架渗透率相对较低，渗透率不到20%，在行业高增长背景下，叠加跟踪支架在光伏电站渗透率的提升，行业增速快、成长空间大。

竞争格局：海外企业主导，国产替代正当时

目前全球跟踪支架市场格局来说仍是海外企业占主导。2020年全球跟踪支架出货前三均为欧美企业。

NEXTracker是老牌跟踪支架龙头，全球前十大跟踪支架企业中，国内仅中信博与天合（全资控股NClave）。

跟踪支架属于光伏产业链国产化率较低的环节，龙头企业中信博与天合的全球份额合计仅12%左右，后期随着国内跟踪支架渗透率提升，市场份额有望提升。

中信博：跟踪支架龙头，迈向全球市场

公司是光伏支架系统方案提供商，拥有研发、技术、人才、产品、定制化设计等竞争优势。出货量长期位于全球前列，2017-2020年，公司光伏跟踪支架年度出货量均位列全球前四。

当前产品线丰富，涵盖跟踪支架、固定支架与BIPV三大类别。

公司在品牌、可融资性、全球化渠道上相比海外龙头略有落后，但差距在快速缩小。相比国内竞争对手，中信博则是全方位领先。

当前公司现有光伏支架产能6.4GW（跟踪/固定可切换），IPO募投在安徽繁昌建设2.8GW产能，预计2022年初投产，印度与Adani合作3GW产能正在筹建中，预计2022-2023年开始投产。

公司80%自产、20%外协，公司未来自产比例将进一步提高，盈利能力继续增强。

越过盈利低点，中信博有望迎来加速成长

公司2021Q1-Q3季度收入和利润均有不同程度的下滑，当前的盈利能力和现金流表现也处于历史低位。短期来看，2021年以来，出货端受组件涨价地面电站装机延迟影响，成本端受钢价及海运费暴涨影响，公司目前盈利处于低谷期，但在坚持逆市扩张。

展望2022年，公司有望迎来加速成长：

量：2021年年底地面电站装机有望启动，2022年随着硅料供应充足，组件价格有望回复至正常水平，带动光伏装机放量增长。公司本次涨价周期中坚持合作共赢理念，没有充分向客户传导成本上涨，有利于巩固和客户的合作关系，叠加公司产能释放和海外市场加速开拓。

单位盈利：成本方面，2021年钢价和海运费暴涨，造成公司成本大幅上升。目前钢价与海运费已出现回落，2022年有望继续保持稳中有降。而销售价格方面，2021年钢价高位下签订的部分订单在2022年交付，整体平均销售价格有望保持在较好水平。

盈利预测及投资建议

开文明预计公司2021-2023年营业收入分别为29.09/65.5/83.75亿元，同比分别-7.02%/+125.16%/+27.86%；归母净利润分别为1.69/6.63/10.02亿元，同比分别40.67%/+291.32%/+51.15%。

来源：

上海证券-中信博(688408)-《越过盈利低点，跟踪支架龙头快速成》。2021-11-18；

东吴证券-中信博(688408)-《2021年三季报点评：盈利底部已现，静待跟踪支架量利双升》。2021-11-5；