【兴证通信 王楠/章林团队】创耀科技：对标博通，稀缺通信算法&SoC芯片设计供应商

公司具备物理层核心通信算法能力和大型SoC芯片设计能力，专注于通信核心芯片的研发、设计和销售。凭借共通的底层技术，公司实现从路由器及网关主芯片、电力线载波芯片到WiFi芯片、局端芯片的品类拓展，打开成长空间。

分业务看：1、从终端到局端&泛IOT，拓领域打开成长空间：在接入网网络通信领域（预计未来3年30%的复合增长），客户包括华为、烽火通信、共进股份、D-Link、Iskratel、Alpha、亿联网络和中广互联等知名通信设备厂商以及英国电信、德国电信和西班牙电信等大型海外电信运营商。其中，①有线接入网芯片：全球铜线接入的接入网网络终端芯片出货量约为每年7,000万颗，其中，支持VDSL技术标准的芯片出货量约为每年5,500万颗，博通的市场份额在50%左右，创耀科技品牌芯片出货量（包括客户A自用于终端设备）约为400万颗，与瑞昱、联发科的市场份额均在10%左右。②WiFi芯片：公司自2014年开始进行WiFi AP芯片的研发，支持WiFi5技术标准的WiFi芯片已经同公司的网关SoC芯片作为套片解决方案进行市场推广，被中广互联等客户所接受和认可。

2、HPLC芯片供应商，国网份额加速提升：在电力线载波通信芯片与解决方案领域（预计未来3年40%的复合增长），公司支持中宸泓昌、中创电测、溢美四方、杰思微的HPLC芯片方案通过国家电网测试认证，并为其提供用于国网的HPLC芯片的量产服务。2020年上述四家客户的市场份额合计为8.31%，近期公司拓展到12家客户，并突破份额最大方案商体系，2022年加速放量。此外，公司自主研发的模块产品已成功投入到智慧路灯和光伏通信领域。

3、本土芯片版图设计领军者：在芯片版图设计领域（预计未来3年10%的复合增长），公司的技术实力、项目经验及团队规模领先青岛展诚等本土竞争对手。公司同时具备65nm/40nm/28nmCMOS工艺节点和14nm/7nm/5nmFinFET先进工艺节点物理设计能力，每年支撑完成几十款芯片的成功交付，是客户A芯片版图设计服务最主要的供应商，占其采购的比例约为60%，澜起、平头哥、紫光同创、寒武纪也是公司客户。

公司与客户A合作紧密，21Q3预付款项为3.66亿元（其中2.33亿预付给上海灏谷集成电路技术有限公司，1.19亿预付给中芯国际），合同负债为6.51亿元，在手订单丰富。我们预测公司2021-2023年实现归母净利润为8200万元、1.4亿元、1.96亿元，对应2022年1月14日收盘价PE为80、47和34倍。

风险提示：国际贸易摩擦风险；客户集中度较高的风险。 

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