【东吴电新】湖南裕能：被低估的铁锂龙头，底部确立反转可期-韭研公社

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【东吴电新】湖南裕能：被低估的铁锂龙头，底部确立反转可期

op270

2024-04-09 22:38:12

深度！【东吴电新】湖南裕能：被低估的铁锂龙头，底部确立反转可期铁锂空间长期超越行业增速，阿尔法强。1）铁锂电池较三元成本仍低0.1元/wh，快充、能量密度性能提升，续航里程也可达700km以上，向中国高端车型渗透趋势明显，国内份额长期维持60%+；2）海外车企25年起，新平台将入门级车型将引入铁锂电池，23年海外铁锂渗透率仅15%（靠中国整车出口），未来将提升至40%；3）储能持续高增，24年预计40%+，后续维持30%增长，已全部切换铁锂。因此预计24年铁锂正极需求200万吨，增37%，25维持30%+增长。扩产放缓，底部确立，24H2-25盈利拐点可期。融资难+盈利底部，新建项目暂停，24年产能290万吨，同比曾38%，25年340万吨，同比仅曾16%。短期头部产能利用率恢复至80%，裕能满产，但扩产仍谨慎。我们测算24年产能利用率74%，与23年相当，但25年产能利用率将超83%，供需拐点确定。其次，24Q1铁锂加工费已降至历史新低1.6万/吨，仅龙头微利，二线亏现金，因此24H2-25年加工费恢复可期。裕能底部份额逆势扩张，多管齐下盈利优势确立。公司主打高压实密度产品，同时是宁德、比亚迪的主供，占二者份额50%，且23年储能产品放量，总体出货50万吨+，份额32%，预计24年40%增长至70万吨。盈利方面，23年是铁锂正极唯一盈利公司，24Q1预计微利0.1-0.2万/吨，但25年行业拐点，单吨利润可恢复至0.3万。公司库存管控能力强，且规模化优势明显，在及时转固+7年折旧政策下，单吨制造成本+费用为1.2万，较同行低0.2-0.4万。公司布局磷矿，25年开始投产，若未来磷自供比例达20%，对应平均单吨利润还可增厚550元。投资建议：预计24-25年归母净利12.6/27亿元，同比-30%/+115%，对应PE 23/10.5x，给予25年15xPE，目标价53.55元，“买入”评级。风险提示：需求不及预期

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