锂电池科普：高镍趋势下，三元正极前驱体龙头提升空间还很大-韭研公社

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锂电池科普：高镍趋势下，三元正极前驱体龙头提升空间还很大

tony2001

中线波段

2021-07-20 17:02:31

三元前驱体是制备三元正极的关键材料，是链接上游有色金属（硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰及前端冶炼环节等）和下游锂电材料的关键环节。

三元前驱体材料通常由三种金属元素构成，分别是镍、钴、锰，三元前驱体材料通过与锂源混合烧结，生产三元材料。三元前驱体材料是镍钴锰氢氧化物NixCoyMn1-x-y(OH)2，其中镍钴锰的比例(x:y:1-x-y)可以根据下游材料、电池客户的需求进行设计，其性能受原材料和制备工艺的影响大，不同的制备过程和条件将直接影响最终的性能，因此企业竞争壁垒来自原材料掌控能力及技术迭代速度，成本控制能力为核心竞争要素。

前驱体是决定三元材料性能的核心

镍锰钴元素的配比对前驱体性能起决定性作用。

在三元材料中，镍是主要的电化学活性元素，锰对材料的结构稳定和热稳定提供保证，钴在降低材料电化学极化和提高倍率特性方面具有不可替代的作用。

前驱体主流制备方法为共沉淀法，产品迭代趋势是高镍化。

前驱体和三元材料主流合成方法分别为共沉淀法和高温固相法前驱体为镍钴锰氧化物，与碳酸锂烧结后可得三元材料（镍钴锰酸锂）。

技术：高镍、单晶是两大发展方向

前驱体对于动力电池的能量密度等指标有着至关重要的决定性作用，而影响前驱体性能的关键便是镍钴锰的比例。

前驱体中镍钴锰元素比例按照镍元素含量从低到高可以分为NCM111、NCM442、NCM523、NCM622、NCM811等。NCM523前驱体比容量较高、热稳定性较强且价格较低，是现阶段三元材料的主力，其趋势是单晶化，而高镍三元材料（镍的摩尔分数在6以上），如NCM811，由于其具有理论高能量密度，从而成为现阶段三元材料开发的重点。

另外，高容量富锰材料（也称为富锂锰基固溶体）、高压尖晶石材料（高电压）也是下一代正极材料开发的重点方向。

主要前驱体企业分别与印尼达成协议并投资产能，加速镍资源的布局

印尼是世界红土镍矿资源最丰富的国家之一。

印尼占有世界红土镍矿储量的10%以上，主要资源集中在苏拉威西岛，哈马黑拉岛及其附近岛屿。印尼是我国镍进口的主要来源国之一，根据海关总署数据，2019年我国自印尼的镍矿砂及精矿进口量占我国总体进口数量的42.54%。

印尼新矿产法规定，从2020年1月1日起印尼政府禁止所有品位的镍矿出口。当然，从商业角度，在资源产出地对红土镍矿进行冶炼加工也是最经济、合理的资源利用方式。

前驱体行业格局：集中度逐渐提升，头部企业持续推动扩张

从行业集中度看，2017-2020年行业集中度持续提升，CR5从2017年38%提升到2020年的72%，行业集中度提升明显。随着头部企业加大产能扩张力度，行业集中度有望持续提升。

市场参与者：三类企业共同开创前驱体发展路径

目前从事前驱体业务的公司超过20家，根据业务性质，可以将其划分为三类：

1）专业生产三元前驱体的企业：在三元材料产业链中仅从事三元前驱体这一个环节；

2）冶炼-前驱体一体化布局的企业：在从事三元前驱体业务的同时，具备上游钴镍锰等盐的冶炼能力或具有上游钴镍锰资源的开采，如格林美、华友钴业等；

3）三元材料向前驱体环节延伸的企业：主营业务为三元正极，拥有少量前驱体产能，该产能以自用或用于研发，少量用于对外销售，如容百科技、厦门钨业等。

成长空间：前驱体集中度持续提升

2020年行业集中度（CR3）为52.5%，龙头市占率为21.8%，未来仍有较大提升空间。2018-2020年，三元前驱体行业集中度（CR3）和龙头市占率持续提升，龙头公司初步建立了竞争优势，随着公司已导入的企业放量，行业集中度有望持续提升。

投资建议：上半场关注技术，下半场关注资源

华泰证券表示，选择技术型或资源型企业，代表的是对不同竞争要素的选择，其背后博弈的分别是市场份额和盈利周期。

前驱体加工企业（技术型）：技术迭代带来的产品阶段性溢价和加工费的变动使单位盈利能力处于动态变化中，龙头企业在形成一定规模经济之后，能获取相对稳定的单位盈利能力（甚至存在一定提升空间），不确定点在于未来市占率情况；

钴镍冶炼企业（资源型）：受制于资源的天然分布，采矿&冶炼的集中度或难以提高到与制造型企业同等高度，因此相对确定的是企业参与资源分配的份额，需要寻找的是产品价格周期。

前驱体行业在不断变化中，各阶段技术和资源等禀赋对各家公司的竞争力不一，参考行业技术和产品迭代速度，我们将行业分为技术快速迭代的上半场和技术趋稳的下半场，各阶段技术和资源型公司竞争禀赋各有不同。

上半场（2021-2023年）：技术在决定市场格局过程中的权重较高，因此技术/产品迭代快的龙头企业的市场份额有望提升。

下半场（2023年后）：随技术迭代趋于尾声，资源在决定企业市场地位和盈利能力时的重要性提升，融资能力强/资源自给能力高的企业或迎来收获期。