有望打造全球前驱体龙头

■公司2020年预计盈利3.9-4.3亿元，略超预期。2021年1月26日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年度实现营收73亿元-78亿元，同比增长37.45%-46.87%，实现归母净利润3.9-4.3亿元，同比增长116.88%-139.12%，此前公司预告全年实现归母净利润3.6-4亿元，略超此前预期。

■高镍三元前驱体壁垒高，行业集中度较高。三元前驱体的形貌、粒径、比表面积、杂志含量、振实密度等性能，均会影响到最后烧结后的三元材料的理化指标，参考高工锂电资料，三元材料60%以上的技术含量体现在前驱体制备工艺中。三元前驱体主要采用共沉淀工艺生产，工艺壁垒较高，需要精准控制原料的浓度、PH值、搅拌速度、时间、温度、流量、固含量等多个因素。根据鑫椤锂电资料，2020年国内三元前驱体CR5市占率69.1%，较2019年提高了4.32个百分点，行业集中度持续提升。

■公司是国内三元前驱体龙头，持续加大产能布局力度。公司成立于2014年，主要生产三元前驱体与四氧化三钴产品。1）现有产能：截止到2020年底，公司在贵州、湖南建立西部、中部基地，总产能突破13.5万吨，其中三元前驱体11万吨，四氧化三钴2.5万吨。2）出货量情况：2020年公司出货量超过7万吨，国内市占率超过20%。3）未来扩产计划：一方面，IPO募投项目在西部基地新建6万吨三元前驱体项目；另一方面，2021年1月20日，公司公告与广西钦州市政府签署合同，总投资230亿元，一期投资100亿元，建设年产15万吨前驱体和7万吨镍钴及其综合循环回收设施。公司持续加大产能布局力度，即将进入产能释放高峰期。

■深度绑定全球优质客户，订单有望持续增长。公司三元前驱体的核心客户包括LG化学、三星SDI、L&F、比亚迪、宁德时代等，四氧化三钴主要客户为厦门钨业，最终供应消费类龙头ATL，国际一流电池企业，截止到2020年一季度，LG化学供货占比达39.6%，前五大客户占比为90.8%，公司持续加大优质客户的供货力度，有望提供新的盈利增长点。

■产品结构升级&原料自给率提升，有望迎来量价齐升。公司现有产品中高镍占比超过80%，产品价格及盈利能力相比常规产品有一定提升。此外，随着子公司贵州循环投产，原材料自供比例提升，我们预计原材料自供比例每提升10%，毛利率有望提升约1%。公司优质客户放量，新建产能将进入释放高峰期。

■投资建议：首次覆盖，给予买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为44.5%、82.7%、41.6%，净利润增速分别为128.9%、116.7%、42.2%，公司成长性突出；首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。

■风险提示：新能源汽车产业政策不及预期；公司新建产能进度不及预期；行业竞争加剧，产品价格下降幅度超预期。