● 恒生电子(600570)：优势领域与增速上行，财富管理大时代开启，需求有望持续增加

摘要：

①我国居民资产向净值化、权益化理财迁移，广发证券刘雪峰认为随着大财富管理开启，客户的IT需求日益丰富，公司是国内资本市场IT行业龙头，针对不同客户需求，提供不同的符合客户需求的IT解决方案，不仅丰富了自身的IT功能，也拓展了业务边界；

②申万宏源洪依真认为金融资管IT作为优势领域，容易出成长公司，公司是行业龙头，资本市场改革持续为公司带来发展红利；

③洪依真认为目前头部甲方自建实际采购公司的产品更多，并且根据“收入-成本”错配，公司利润是增速上行，而非下行，上修公司盈利预测，预计2021-23年归母净利润为14.99/17.16/19.55亿元，比上次预测分别上浮3%/6%/1%；

④刘雪峰对公司的盈利预测则更为乐观，预计2021-23年归母净利润为15.55/18.91/22.09亿元，给予2021年90倍PE的估值水平，合理估值为95.77元/股（公司中午收盘价为56.46元），上看70%估值修复空间；

⑤风险因素：市场监管整体趋严态势不改、与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破。

正文：

随着我国居民资产向净值化、权益化理财迁移，财富管理大时代有望开启。

今日，申万宏源证券洪依真和广发证券刘雪峰共同覆盖恒生电子，公司是国内资本市场IT行业龙头，其证券核心交易系统占比超过50%，投资管理系统占比超过90%，地位稳固。

刘雪峰：大财富管理时代，看恒生电子大中台、开放平台战略

随着大财富管理时代的到来，客户的IT需求日益丰富，公司针对不同客户需求，提供不同的符合客户需求的IT解决方案，不仅丰富了自身的IT功能，也拓展了业务边界。

（1）对于有定制化需求或自研需求的头部客户，公司提供中台或基于新一代核心业务系统打造的开放平台，提供一些定制化服务；

（2）对于中小客户，公司将定制化积累的能力沉淀到平台上，形成标准化产品；

刘雪峰看好公司通过为客户提供定制化服务，把行业的最佳实践沉淀到产品、平台里，赋能中小客户，探索新的业务机会。

洪依真：金融资管IT是国内的优势领域，容易出成长公司，恒生电子目前存在两大预期差

目前，市场对公司疑虑包括：

（1）增长是否降速，因为去年三季度开始利润表增长不快；

（2）竞争格局是否变化，包括同行新品、甲方自建；

洪依真给予的回应是：

（1）头部甲方自建实际采购恒生的产品更多；

根据公开信息整理，头部甲方自建，带来更多更持续乙方需求，华泰证券、国泰君安、易方达基金的IT合作验证了“杰文斯悖论”。

在与公司的合作中，华泰证券的重要切入点是O45和内存交易，国泰君安的切入点是极速交易，易方达基金的重要切入点是公募智能投顾。

（2）根据“收入-成本”错配，公司是增速上行，而非下行，财务数据是验证；

部分投资者根据去年下半年扣非利润认为公司增长降速。

洪依真指出，去年下半年开始，公司现金流量表“销售商品、提供服务收到的现金”加速（2020Q3-2021Q1同比增长12.8%/21%/60%），会计准则”14号文”实际造成了这种收入递延。

最后，洪依真上修公司盈利预测，预计2021-23年归母净利润为14.99/17.16/19.55亿元，比上次预测分别上浮3%/6%/1%。

刘雪峰对公司的盈利预测则更为乐观，预计2021-23年归母净利润为15.55/18.91/22.09亿元，给予2021年90倍PE的估值水平，合理估值为95.77元/股（公司中午收盘价为56.46元），上看70%估值修复空间。

来源：

申万宏源-恒生电子(600570)-《深度研究：优势领域与增速上行》。