●中青旅(600138)：疫情下行业供需迎来双侧变革，两镇模式铸就壁垒，静待业务全面复苏

摘要：

中青旅是国内综合旅游龙头，背靠光大集团，“旅游+金融”的战略协同提升品牌力与产品力。公司具备领先的景区开发管理经验，以及异地扩张能力，拥有乌镇、古北水镇两大优质景区，受益周边游趋势与休闲消费升级需求。

公司深耕旅游四十余年，不断推进产业链整合延伸，现有业务还涉及旅行社、酒店、会展、IT，业务布局多元，抗风险能力强。公司第二个异地复制项目濮院预计年内开业，有望成为业绩增量。东北证券李慧预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.24亿/4.99亿/6.17亿，对应PE分别为63倍/16倍/13倍，维持“买入评级。

公司简介

中青旅是国内综合旅游龙头，不断探索业务转型。公司前身为1980年成立的中青旅总社,已积累深厚品牌价值。，是我国旅行社行业内首家A股上市公司。公司深耕旅游产业四十余年，先后经历以旅行社业务为核心、以景区业务为主体和探索“旅游+”大生态三个发展阶段。

2020年受疫情影响首次亏损，2021年局部疫情反复，业绩复苏放缓，全年实现营收86.35亿元/YoY+21%，恢复至19年的68%，归母净利润0.21亿元，同比扭亏为盈。

公司简介

业务多元布局，持续推进旅游产业链的整合提升。公司现有业务涵盖旅行社、整合营销、景区开发及运营、酒店业务、IT业务及物业租赁，并探索旅游与教育、体育、康养行业的融合发展。公司整合营销、酒店板块的子公司中青博联、山水酒店已于2016年挂牌新三板，公司旗下还拥有乌镇、古北水镇、遨游网等知名品牌。

公司股权结构

疫情下行业供需迎来双侧变革，文旅消费升级节奏加快

在跨省游熔断机制等政策影响下，居民出行偏好发生转变，选择短途游的意愿大幅提升，催化周边游兴起。近年来居民消费水平提升，推动旅游需求从传统观光游向休闲、度假游转型升级，疫情下出境游停滞，旅游消费回流潜力庞大，叠加《十四五规划》要求丰富优质旅游供给，推动国内旅游供给提质扩容，承接出境游回流需求。行业供需两侧变革，区位优越的优质景区将迎来发展机会。

业务多元协同，抗风险能力强，疫情期间支撑业绩

公司先后经历以旅行社业务为核心、以景区业务为主体和探索“旅游+”大生态三个发展阶段，现有业务涵盖旅行社、会展、景区、酒店、IT业务及物业租赁。公司业务布局多元，抗风险能力强。疫情导致景区和旅行社业务持续承压。IT、整合营销等非旅游类业务逆势增长，成为营收的主要来源。

两大优质景区受益周边游和消费升级，关注发展机遇和溢出效应

公司拥有领先的景区开发管理能力，成功将乌镇打造为江南水乡的封面，并实现乌镇模式的异地扩张。乌镇与古北水镇分别地处长三角和首都-环渤海地区，受益周边城市群的大客流与高消费。经营业态丰富，契合日益崛起的休闲度假需求，有效延长停留时间，带动客单价提升。会展业务加持，带来客流结构改善和影响力提升。民俗活动丰富，提振淡季客流。文创赋能，乌镇戏剧节构筑难以逾越的文化护城河。新项目濮院预计年内开业，有望带来业绩增量。此外关注冬奥会带动冰雪项目的发展和即将开幕的杭州亚运会带来的溢出效应。

公司持续布局“旅游+”业务，积极创新打造新增长点

整合营销领先行业率先恢复，利用疫情契机拓展线上业务新模式;酒店业务产品丰富,积极控费、智慧化转型减亏成效显著;旅行社转向国内市场，深化“旅行+”布局，合作创新打开利润空间;IT业务疫情下稳定为公司贡献业绩。

盈利预测及投资建议

公司作为拥有乌镇、古北水镇两大核心景区资源的优质标的，短期疫情拖累客流但不改复苏整体态势,疫情后景区业务有望迎来快速反弹。考虑疫情影响，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.24亿/4.99亿/6.17亿，对应PE分别为63倍/16倍/13倍，维持“买入评级。