华测导航业绩交流

【基本情况】

经营情况：疫情环境下员工努力，总部上海4、5月封城，公司4月十几号开始复工，6月100多员工在上海实地工作，职能部门上海居家办公付出了很多努力。

财务情况：利润同比20-25%，扣非 13.5-20%。收入微增疫情封控对物流影响比较大，出货有些延迟。下半年业绩指引，现在不确定性比较大，因为目前上海疫情反复，国家对经济发展落地情况不确定。目前6月份以来有向好趋势，如果能稳住，争取去完成年初的业绩目标。

【Q&A】

Q1：上半年国内、国外疫情情况，业务进展情况概括？

A：国外发展顺利，符合预期，板块来看，财务数据没那么细，上半年增速更快是建筑基建+资源公共事业。导航业务下半年出货，上半年体现不大。

Q2：海外增速高，今年上半年还是高增速？产品、模式有没有疫情影响？

A：海外产品，RTK最多，其他产品往海外销了，比去年多。海外是经销模式，业务开展不受疫情影响因为共存政策。海外产品性价比高，性能满足客户需求，目前大环境下国外客户预算相对紧张。

Q3：农业板块怎么样？

A：今年这块有比较不错增长。

Q4：收入不增长，利润增长的原因？

A：公司降本持续做下去对费用积极影响影响，上海园区折旧摊销因疫情在上半年没有体现。

Q5：车这块进展？客户拓展？

A；出货进度配合车厂，不是今年收入增长来源。走的比较快的是长城，哪吒，路特斯。

Q6：车竞争格局怎么样？导远、北云以外还有谁？

A：主要竞争对手就这两家，别家有可能进入这个行业，但做成的可能性不大，目前看不到最新的竞争对手。我们的优势是已经做两2-3年了，并且有之前几十年的积累。

Q7：车的竞争优势是什么？惯导这块进展怎么样？

A：惯导有量产实验，农机产品，机器人都用到惯导，组合导航算法有比较深的积累的。IMU这块需要看未来有没有合适的机会去做芯片，目前阶段的重点是自研GNSS芯片。

Q8：未来惯卫导航的渗透率？

A：L3肯定要用，L2+提前硬件预埋，并且产品价格不贵，上车意愿比较强。

Q9：非经常损益每年都比较高，几千万帮忙拆一下？

A：政府项目补助，基于主营项目申请不同的研发项目，有项目验收了就有资金进帐。

Q10：针对上海疫情后续有没有补贴？

A：4、5月份政策出来，同事也会去申请，目前来看落地到企业的还不太多。

Q11：公司和导远竞争优势？

A：我们的优势在算法，卫导算法积累20年，场景更丰富。导远做比我们更早切入市场，量产时间比我们早，客户比我们稍微多一些，下半年量产落地后，经验就补足了，后面有比较大优势。

Q12：农机完全无人化场景什么适合推出市场？

A：目前没有去上市，只是在项目上有预研。

Q13；高精度组合导航与高精度地图搭配使用？

A：理论上是这样的，没有高精度地图，有高精度定位没有实际意义。

Q14：公司销售比同行高10%，跟他们有什么区别？

A：直销平台铺的比较大，除了西藏，所有地区都有直销的本土化团队。销售费用率不是太大问题，公司毛利率不错，财务报表上看，盈利能力比较好。我们直销团队在行业内是比较强的。

Q15：年报全年利润指引34%，上半年增速慢，我们的目标能完成下半年增速达到40%以上。现在来看，哪个业务是今年比较快的方向？

A：基于整个大环境平稳一些，业务能正常开展，下半年政策顺利落地，还是能完成目标。销售端数据来看，还是有向好的趋势。业务板块来说，都比较均衡。每块业务发展的都会还不错。地域来说，海外是比较重要的方向，下半年会保持非常高的增速。

Q16：产线会不会有受限的情况？

A：产能不存在任何问题。

Q17：产能规划是什么？

A：我们园区地是足够的，现在基础的能满足几十万套，未来如果需要几百万产线，去扩产不存在困难的。

Q18：产能扩产周期是什么？

A：第一条产线比较慢，后续时间是应该是挺快的，比如今年预期明年有比较大的增长，会提前去做准备。

Q19：上海新园区摊销上半年没有摊销，下半年会开始？

A：疫情导致装修延迟。9月份开始投入运营，对于费用端压力有所缓解。

Q20：我们接入的定点，份额是这么确定，我们作为独供的有哪些？

A：定点涵不能确定份额。独供是哪吒，其他的不太确定。

Q21：乘用车p-box，设备芯片模组，跟农机的有一些重合？有没有一些规模效益？哪些零部件是外采的？

A：卫导芯片、惯导芯片是外面采购的，GNSS芯片因为是车规级的目前需要采购，GNSS芯片我们在自研。

Q22：车轨芯片是进口还是国外的？

A：卫、惯都是进口。这块我们在自研GNSS芯片，IMU会晚一些。SOC芯片自研， 2-3年内流片。

Q23：未来农机单套价格怎么看？

A：去年价格比较大下降，今年没有出行降价情况，我们相应做降本措施，毛利率这块，有内部管理要求。整体来说公司盈利可以保障。

Q24：农机未来毛利率会有提升吗？

A：毛利率会逐步恢复到之前的水平，降本的动作做了，但原材料会有一个逐步切换的过程。

事件：公司发布2022年半年度业绩预告。2022年上半年，公司预计实现归母净利润1.32-1.37亿元，同比增长20.55%-25.12%，扣非净利润9100-9600万元，同比增长13.49%-19.72%。

兴业证券点评：

1、业绩增长符合市场预期，下半年有望经营加速：疫情对公司业绩造成影响，4月上旬华测的上海工厂生产受限，且二季度全国各地部分基建项目有所延后，影响行业需求。公司奋力推进复工复产，降本控费，22Q2预计实现归母净利润0.65-0.70亿元，同比增长8.7%-17.0%，扣非净利润0.41-0.46亿元，同比变动-9.6%-1.5%。其中，22Q2因实施股权激励计划带来股份支付费用约1200万元，环比22Q1增加200万；非经常性损益对22Q2净利润的影响约为2500万元，环比22Q1增加900万。展望下半年，公司经营将显著改善，各地基建项目或加速实施，带动行业需求，公司各业务“多点开花”，乘用车组合导航终端大批量供货给主机厂，公司营收增速或大幅提升。

2、乘用车组合导航终端放量在即，公司强者恒强、持续突破：L3及以上乘用车自动驾驶需要标配卫惯组合导航，刚性需求得到国内外车厂印证。目前华测已拿到哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城等多家车厂定点，预计2022下半年再新增数家车厂定点，实现组合导航终端的大批量出货，2023年出货量将同比大幅增长，稀缺的量产经验有助于公司加速突破国内外车厂。技术方案逐渐向紧耦合、深耦合演进，公司积累的核心算法和卫导芯片的研发优势将进一步凸显。风险提示：疫情影响公司订单交付；自动驾驶业务发展不及预期。

3、盈利预测与投资建议：疫情对公司上半年的经营造成影响，下半年将显著改善。公司管理文化优异，注重分享和激励，经营策略积极进取，近年来成长速度显著优于同行，市场份额和竞争优势持续扩大。行业应用“百花齐放”背景下，公司在位移监测、自动农机、实景三维等领域全面进入收获期，凭借突出的性价比优势加速开拓海外市场，高增长动力强劲。乘用车组合导航市场爆发式增长，公司凭借丰富的项目经验和领先的技术积累，有望加速突破国内外主机厂，打开成长天花板。我们维持此前的盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润3.85、5.46、7.18亿元，对应2022年7月6日收盘价PE为48、34和26倍。