Teddy 写于2022/06/30

 

目录

一、研究的原因

二、新能源车产业链

三、总结

 

 

我们认为，新能源汽车发展已成为市场与资本的共识，新一代汽车零部件将拥有更高弹性，我们将在本期梳理新能源汽车产业链中值得我们关注的节点，为我们未来的投资研究打好基础。

 

一、研究的原因

1）新能源汽车市场

 

 

根据中汽协、IDC的数据预测，电动车供应链市场空间巨大，2025 年有望接近 4 万亿，超越智能手机。尽管目前电动车市场总量不如智能手机，但由于智能手机已进入平台期，到 2025 年预计维持 2%左右复合增速，而电动车正处于放量拐点，2025 年全球新能源销量预计达到 1800 -2000万辆，实现约 3.87 万亿市场空间，超越智能手机。而到 2030 年，电动车渗透进一步提高，空间有望约 7.6 万亿。

 

 

根据彭博社的数据，2020 年以来，以特斯拉为首主打智能电动的新兴势力“异军突起”，并于2020 年 6 月超越丰田成为全球市值最大的汽车公司，市值长时间维持在 1 万亿美金以上，远超其他汽车公司。此外，过去由海外车企引领市值的局面被逐渐打破，中国有越来越多的车企崭露头角，2015 年中国有 5 家车企入围全球车企市值前 20，到 2021 年8 家车企进入全球市场前 20，同时比亚迪市值进入全球前三。

2）下游重塑，迭代加快

汽车百年发展中也造就了零部件相对固化的派系属性，如主要面向德系的博世大陆、面向日系电装小糸以及面向美系的麦格纳伟世通等。智能电动汽车的爆发带来如特斯拉、新兴造车势力等企业的涌入，下游格局已经发生质的改变。

 

初期特斯拉海外车型新兴产品领域采用较多的国际零部件，比如热管理的马勒、底盘的麦格纳、F-tech，国产化中在核心部件中大量的引入国内的供应商，通过特斯拉的技术培育，国内相关配套的零部件供应商竞争实力将大幅提升。

 

智能电动汽车时代缩短换代周期，更快推出车型是车企新的竞争力，对零部件服务响应

速度提出更高的要求，也带来更多配套机遇。换代周期从6年左右缩短到3-4年左右，直接影响了零部件的供应速度与种类

 

历史新车推出情况

 

3）智能时代带来的行业变化

 

智能电动盈利模式变化，车企加大软件投入，进入智能时代，软件定义汽车趋势下，车企更愿意将资源投入到利润率更高且更能铸造护城河的软件领域，而将零部件业务更多交予供应商完成

 

二、新能源车产业链

在研究燃油汽车与新能源汽车产业链之后，错综复杂的零部件与汽车背后的逻辑使得高成长性的标的难以选择。我们将从上至下梳理，寻找价值所在。

 

 

我们认为汽车产业链的未来发展分为三个方向：电动化、智能化、科技化

 

在梳理逻辑的过程中，我们认为行业的成长性犹如乐高的堆积，底层是汽车的预期增长率，类似轮胎、铸件这样所有汽车都具备的零部件，之后是电气化、智能化所带来的行业生长，而这些溢价又是需要分类讨论的，电动车是替换逻辑（渗透率），而智能化汽车一定是建立在电动化基础之上的，从现在的时点看，智能化正在从0至1的过程，所以成长性更强。

 

1）电动化

2021年以来，随着新势力高端电动车的持续布局以及传统车企对电动车的加速导入，产品端的百花齐放引发了需求的共振，全年渗透率在15%左右，并且从结构上看非限购城市正逐步接力贡献新能源车主力增量。展望未来，随着优质车型供给持续完善与对新能源需求意识的打开，新能源车渗透率有望持续快速提升，预计至 2025 年提升至 35%以上，对应接近千万辆级市场。热管理、轻量化、电池盒以及电机电控等跟随新能源放量，迎来市场快速增长，同时国内企业在这些领域均具备较强的竞争力，有望充分受益行业成长红利

 

新能源汽车动力总成的变更带动电池、电机、电控等三电产品放量，同时为了续航里程的提升，轻量化、热管理等附件新能源汽车中也有刚性需求。受益于行业电动化的放量，热管理、轻量化、混动化等市场将实现超过 30%的复合增长。

 

热管理系统

在电动化中我们除了之前研究过的动力电池之外，我们将选择热管理系统，未来将着重研究该细分行业向下的标的。

热管理系统随着内燃变电动，价值量提高，更深一层的逻辑在于随着电池用量的提升，冷却装置是在提升用量的，甚至排列也会发生变化，用量可得到进一步提升。

以宁德时代麒麟电池举例

冷却装置在麒麟电池中得到了成倍的上涨，我们未来将针对新能源汽车热管理进行更加细致的研究。

2）智能化

在智能化部分，我们将汽车智能化分为行驶智能化与车内智能化两个部分，两个方向有所重叠，但由于特点明显，故我们将这些零部件分为两个部分。

 

2020 年及之后，智能化时代。特斯拉点燃行业智能化进程，随着消费者意识觉醒以及智能化技术的落地，智能化时代已经到来，通过数据我们将窥见未来。

根据Marklines数据，2025 年国内智能驾驶核心部件的市场空间将达到 1852 亿元，主要环节包括传感器、底盘电子和控制计算平台。各个核心部件的产业成熟度不同，对应产业的投资逻辑也有所差异。

 

智能座舱持续进化，域控制器作为方案的下一代智能座舱进入爆发期。1）智能座舱：围绕域控制器渗透以及其他外设跟进带来智能座舱规模的提升；2）传统座舱：分布式架构下依然以仪表升级液晶仪表、中控大屏升级作为驱动。

 

自动驾驶/雷达

这个领域将是汽车作为载具的主线任务与星辰大海，近期阿里L4自动驾驶技术取得突破，我们将接下来对于这个领域进行细致研究。

 

域控制器

这是一个智能座舱底层的核心技术，在智能化的道路上，域控制器就像是大脑，更加合理的动力分配，更加舒适的乘坐体验，更加安全的驾驶感受，更加愉悦的娱乐享受，都离不开域控制器的功劳，接下来我们将同样对于该领域进行细致的研究

3）科技化

我们所定义的科技化是建立在汽车行业之上的更新，而非仅仅适用于新能源车型，所以这些细分领域各自的生长逻辑各不相同，我们应梳理清晰，寻找价值所在。

近年来我国汽车消费升级趋势显著，随着购买力提升+增换购比例提升，乘用车平均购车单价持续向上，更高级的配置也逐步普及。竞争之下，行业对于高端科技化功能配置的进程有望加速。

 

天幕玻璃

相比普通天窗，全景天幕拥有更广阔的的视野和更好的采光。特斯拉全系车型均采用了全景天幕，与普通天窗相比，全景天幕在造型设计上更加时尚和具有视觉冲击力，并且拥有更广阔的的视野和更好的采光。
通过应用镀膜和调光等技术，全景天幕可以很好解决隔热和强光问题。全景天幕由于玻璃面积较大，会面临高温和强光问题。针对高温问题，在镀膜+LOW-E 双重技术下，福耀全景天幕玻璃可以隔绝 99.9%的紫外线攻击和 83%的热量伤害，不用遮阳帘，同样能达到隔热效果。此外，通过应用智能调光技术，可以实现明暗强度可调，满足车内不同亮度的需求。

全景天幕（全玻璃车顶）单车价值约为 1000 元

传统金属车顶总成 2000~4000 元

镀膜、调光天幕玻璃价值量约为 1500、3000 元

未来我们将更加细致的研究这个细分领域，博取更高的回报。

 

三、总结

 

1）经过本期的梳理，我们对新能源汽车产业链进行的了深入的了解，我们认为新能源汽车行业发展逻辑清晰，需求强硬，应该作为我们极其关注的行业。

 

2）发展新能源车是必然也是必要，大家想不明白的一点在于新能源车到底环不环保，反对者认为虽然新能源车是用电，在驾驶过程中没有任何排放，但我们的电是烧煤得来的，只是把污染换了个地方排掉了。如果新能源汽车不环保，那确实无法自洽，但经过我们前期对风电光伏的研究，结合本次对于新能源车的研究，我们发现，新能源车其实是行走的储能罐，每年我们的弃风弃电高达800-1000亿度，这是由于储能没有跟上配置而导致的，汽车其实有相当一部分用在了调峰上，而且大部分晚上充电，新能源汽车渗透率的提高，将有助于我们的弃电率下降，“变废为宝”。

 

3）我们梳理出了四个细分领域，分别是热管理系统、自动驾驶/雷达、域控制器、天幕玻璃，未来我们将对于以上四个行业进行细致分析，并寻找适合我们的标的。

 

4）我们认为未来新能源汽车有潜力的零部件领域将博得高于新能源汽车的弹性，业绩将承载人们的预期，我们应陆续开始布局。