【中金家电】行业继续改善，空调8月排产提速

我们跟踪空调行业近期零售和出货表现。

评论

5月以来零售改善：1）5月、6月空调零售恢复好于市场预期。2）近期长江下游地区降雨、洪涝灾害偏多，气温偏凉爽。这导致AVC监测的7月3周累计6.29-7.19期间，空调线上、线下零售量分别同比-13%、-24%。但短期数据不影响空调行业改善趋势。3）渠道库存已不再是问题。5月、6月零售超预期，空调渠道库存已经明显降低。我们估计库存偏高的格力目前渠道库存不足3个月。

7月、8月空调排产量增长明显：1）产业在线监测，7月、8月空调行业内销排产量分别同比+25%、+23%，出口排产量分别同比+11%、+20%。内销排产的增长主要是龙头公司比较积极，而小品牌情况悲观，排产大幅下滑。2）格力7月、8月内销排产量分别同比+6%、+24%，改善趋势明显。表明公司渠道去库存已基本完成。3）美的渠道库存低，市场份额提升。7月、8月内销排产量分别同比+49%、+57%，出口排产量分别同比+12%、+30%，表现最积极。4）海信过去1年被打压，市场分额下滑明显。7月、8月内销排产量分别同比+62%、+59%，表明海信压力最大的时期已过。5）奥克斯下滑趋势未能止住，7月、8月内销排产量分别同比-17%、-54%。

空调价格战激烈程度在持续缓解：1）我们监测到空调促销机型最低价在稳步提升。以7月10日格力赣州直播为例，促销机型1.5P变频能效1级空调，促销价格2899元/台，相比5月15日京东直播价格上调200元/台。

我们认为美的目前处于良好的状态，海信家电压力最大的时期已经过去。格力目前渠道库存已经不再是问题，但3Q20格力渠道扁平化改革压力较大，难免会有一些利益冲突。我们预计格力渠道扁平化将对原有渠道体系产生较大影响，目前渠道在等待格力8月冷年开盘的新政。详细的渠道扁平化改革可以参考我们深度报告《2019/20空调价格战，格力渠道变革背水一战》。

估值与建议

空调周期反转，看好美的集团；关注低估值、中央空调竞争力强的海信家电A+H；格力电器渠道改革，我们预计反转在4Q20。上述公司维持跑赢行业评级。

风险

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