关键词：厨房集成灶、房地产后周期、老板电器竞争对手、次新股。
主逻辑点：
1）房地产后周期，精装修产业链；
2）消费者升级，厨房传统烟灶升级。
亮点：
1）主业务集成灶毛利较高40%以上；
2）基本面优秀，应收和存货极低，资产质量高，资金充足。
缺点/风险：
1）从产品关联性看，集成灶与传统烟灶产品之间存在直接替代关系，没看懂公司与老板电器比较优势在哪里；
2）地产后周期难把握。
资本市场：
次新股，待解禁流通股为：21年6月5.2%，12月36%；
红星美凯龙和居然之家成为公司股东。
一、业务面：
公司主要产品为集成灶，此外公司还向消费者提供吸油烟机、燃气灶、集成水槽、洗碗机等其他厨房电器产品。
公司为国内较早以自主品牌生产和销售侧吸下排式集成灶的企业之一，其集成灶产品主打小户型，恰好与华帝股份、老板电器等家电厨电巨头们形成了差异化竞争；
集成灶品牌为“亿田”；
集成灶产品属于厨房电器产品中较为新兴的品类，它是在对吸油烟机和燃气灶等传统烟灶产品的功能进行集成组合的基础上，搭配消毒柜、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等可选功能，从而形成的一种具有多种功能的新型厨房电器产品。集成灶产品与传统烟灶产品的核心区别在于产品结构，发行人对集成灶产品和传统烟灶产品的划分主要系依据相关产品行业标准。
公司集成灶产品的结构示意图如下： 
公司主要客户为经销商如下：
1、2020年业绩预增公告（2021..）
预计2020年度，公司收入为68,768.77万元-72,043.47万元，较上年同期增长5%-10%；测算Q4单季度收入为2.1亿-2.4亿，同比增速3%-19%。
归母净利润预计为13,507.00万元-16,498.30万元，较上年同期增长37.36%-67.77%；扣非净利润预计为11,402.35万元-14,393.65万元，较上年同期增长17.37%-48.16%。
三、投资者调研信息（2021.1-3）
关于渠道
问：为什么要招募大商？
答：集成灶行业在一二线还有很大的潜在市场。从集成灶的发展来看，随着消费主体下移为对生活质量要求更高的90后，中国的厨房狭小的面积决定了常规的分离式厨电无法满足年轻人对厨房“多功能”的需求，而集成灶产品在这方面有很强的产品竞争力，行业前景宽广，公司认为需要更强力的伙伴来携手共进。
问：从渠道方面，后续怎么做线上线下联动？
答：公司将线上款和线下款分开，线上主要是中低端机型，线下主要是高端机型，比如蒸烤独立集成灶。线上下单的机型，由安装地经销商获利。采取这种模式的优势在于线上产生销售，同时线下也有利润。
问：线下经销商数量和同行相比更少了，是否遇到瓶颈？
答：公司在老经销商方面有做优胜劣汰，新招经销商方面逐步提高门槛。今年开工以来招商数量和质量都有明显提高。
问：经销商有排他性吗？
答：有。亿田经销商不允许销售其它集成灶品牌。
问：不同经销商价格是否统一？
答：目前公司经销商实行一级管理，明年将会考虑市场情况及经销商实力情况进行适当调整，调整后不同经销商级别出厂价上面会有所不同。
问：红星、居然成为亿田股东之后有什么优势吗？
答：红星、居然是家居建材行业渠道领航者，成为亿田股东之后能加速实现亿田线下营销渠道升级。
（2021.1）
关于竞争
问：对厨电行业竞争格局的判断？
答：相较于传统烟灶产品，集成灶产品最为核心的优势在于其优异的油烟吸、排性能。消费者通过购买单一的集成灶产品即可在传统的吸油烟机、燃气灶功能外获得如消毒柜、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等附加功能。因此集成灶正逐步被广大消费者认可。
问：公司的产品竞争力在哪？
答：比如公司较早推出的语音控制功能的天猫精灵款集成灶、Q系列的中低端集成灶、S系列集成灶也一直在做产品差异化，提高产品竞争力。
问：亿田电商模式和火星人有差异吗？线上和线下冲突如何解决？
答：有差异。公司将中低端机型逐步上线电商平台，通过线上引流线下，让顾客体验实体产品，利用经销商的主观能动性使顾客有更好的体验感，从而达到更好的成单效果，也很好的解决了线上与线下冲突的问题。
问：如何看待京东门店帮模式及火星人的独特线上模式？
答：门店帮模式是将线下客户引流至线上，火星人线上模式因涉及同行无法发表意见，公司积极致力于发展电商业务，努力提升电商销售规
关于管理
问：公司董事孙吉接管营销后组织架构有什么变化？未来有什么规划？
答：孙吉接管营销以来实行了扁平化管理，从原来的八个层级汇报进行整合。另外公司成立了品促会，用这种品促会的模式来提升经销商管理效力，促进经销商销售能力。
问：亿田电商加入了原火星人的电商总监后，销售模式会有区别吗？
答：销售模式有区别。公司将中低端机型逐步上线电商平台，通过线上引流线下，让顾客体验实体产品，利用经销商的主观能动性使顾客有更好的体验感，从而达到更好的成单效果。
关于市场
问：集成灶行业在多长时间内能达到厨电行业的百亿份额？三五年内对于集成灶市场份额的预估是多少？
答：集成灶行业目前有四家上市公司，规模都不是很大。随着消费者对集成灶接受程度的提高，相信三五年内集成灶市场份额会大幅增加，达到厨电行业的百亿份额未来可期。
四、电商平台：
1、京东平台集成灶主要品牌及默认销量排序 
1、边际成长：Q3单季度同比增速，其中收入为14.7%；根据公转书中预告测算Q4单季度收入为2.1亿-2.4亿，同比增速3%-19%；
2、盈利能力：高，年均ROE45%；对其可持续存疑；
3、营运能力：强，应收账款天数4天，净营运周期-67天；
4、资产端质量：健康、干净、资金充足
现金及现金等价物/有息负债=9.95亿/无>1，货币充裕（新股募资5.95亿），财务费用-535万；（现金及现金等价物指：货币资金、银行理财、应收票据之和；有息负债指：短期、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债之和）
商誉：0
5、收入质量：收入体量【6.6-7】亿，应收【0】亿，存货【0.7】亿；收现比>1；公司应收和存货极低，收入、资产质量高；
6、现金流：收入、利润质量高
7、与同行业财务比较有无异常：对比同行财务比率未发现明显异常，具体见另一篇报告“集成灶行业公司对比”；
六、券商资料：
西南证券
作为集成灶行业的领先企业，历史业绩优良。
公司利用业内独创的下置风机技术，产品结构持续优化，高端产品营收占比达到38.5%；募资扩产，提升产能利用率。营销升级，加快线上渠道建设，优化线下经销质量；引入战略投资者，拓展多元渠道布局。在行业高速发展的背景下，公司持续加强产品以及渠道的建设，未来发展值得期待。
集成灶行业优质企业。
公司成立于2003年，是一家从事集成灶研发、生产与销售的企业。从营收以及利润的结构来看，集成灶产品的占比均在90%以上。随着集成灶市场规模的不断扩张，作为集成灶行业领先企业，公司也充分受益于行业的高速增长。2016年以来公司营收呈稳健增长趋势。2016-2019年，公司的营业收入复合增长率为25.4%。产品结构优化，公司业绩增速快于营收增速，2016-2019年归母净利润复合增长率达到39.6%。疫情影响下，公司线下渠道受到一定冲击。2020年前三季度公司营收为4.8亿元，增速同比减少1pp。
研发先行，量价齐升助推盈利能力提升。
为提高产品技术竞争力和品牌优势，公司持续加大研发力度。2019年公司研发费用率为4.8%，近三年都在行业内保持领先。大量的研发投入为公司产品推新奠定了基础。在消毒柜款等主流集成灶产品的基础上，公司推出了洗碗机款集成灶等行业少有的产品型号，产品功能越来越多元化。此外，公司推出了采用下置风机的高端产品S系列，该系列产品通过风机下沉技术，噪音更低、空间利用率更高，在众多集成灶产品中形成差异化竞争。产品结构的优化带动了集成灶产品毛利率的增长。2019年公司集成灶产品毛利率为44.6%，同比提升4.1pp。随着公司产品结构持续优化，预计公司集成灶产品盈利能力将持续提升。
营销升级，渠道加速拓展。(1)线下渠道方面，公司拓展经销商区域分布，进
一步提升终端渠道的覆盖程度，优化经销商质量。此外，公司强化终端门店管理。2021年3月，公司于杭州开设了首家亿田高端定制厨房体验馆。(2)线上建设方面，公司引进了业内电商运营专家，对于电商渠道进行全面的升级。一方面，通过渠道专供款化解线上线下利益矛盾；另一方面，强化线上线下的联动，发挥不同渠道的优点。与此同时，公司将营销推广逐步从传统渠道转向线上新兴渠道，充分利用线上流量进行品牌宣传。(3)其他渠道方面，公司引入 战略投资者红星美凯龙与居然之家，提升家居建材门店覆盖率，加快渠道多元 化建设。
七、行业信息
1）需求来源
公司属于厨房电器行业，新建住宅装修和存量住房交易带来的二手房翻新，构成了厨房电器产品主要的市场需求来源，因此，本行业的景气程度与房地产行业的关联性较高。
房地产行业未来调控方向和调控力度仍然具有较高的不确定性，如果调控政策导致房地产市场交易长期低迷，住房装修及厨房电器需求将相应减少，从而将对公司生产经营带来不利影响。因此，公司存在因房地产行业波动导致业绩下降的风险。
近年来，居民收入水平的持续增长带来了人们对品质生活的追求，“集成厨房”、“开放式厨房”、“厨房电器一体化”等概念开始普及，消费者更加重视厨房生活体验，对厨房电器产品也提出了更高的要求，整体化、节能环保化、美观智能化、人性化和多样化成为厨房电器制造行业重要的发展趋势。
2）行业规模：厨房电器零售额1000亿左右，其中油烟机和燃气灶700亿左右，其中集成灶不到200亿；
根据中怡康时代数据，2013年至2018年我国厨房电器零售规模由612亿元增至931亿元，年复合增长率达到8.75%。从结构上看，2013年至2018年，我国吸油烟机和燃气灶的零售额合计占厨房电器行业的比重基本保持在70%左右，吸油烟机和燃气灶是我国厨房电器行业的主要需求来源。
从产品关联性看，集成灶与传统烟灶产品之间存在直接替代关系，根据中怡康时代数据，2019年我国集成灶产品零售规模已达到162亿元，较2018年度增长25.58%。
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