利润靠近预告上界，22Q2环比大幅改善。22H1营收8.11亿/-31.92%，归母净利4251万/-82.52%，靠近预告区间上界。22Q2单季营收4.39亿/-22.64%/环比+18.15%，归母净利2988万/-71.34%/环比+136.39%，同比降幅收窄，环比大幅改善。22H1毛利率11.66%/-21.99pct，22H1净利率5.24%/-15.22pct，净利率下降幅度小于毛利率，源于利息支出（-93.6%）及汇兑损失（-88.2%）的大幅减少。

22H2装机回暖下法兰毛利率望提升，全年外销有望高增。风电法兰3.83亿/-44.9%，毛利率11.09%/-28.59%，风电法兰占比高，其毛利率变化对综合毛利率影响较大。22H2密集装机下法兰单价望回升，同时7月铁矿石期货单吨价格同比/环比下降39%/15%，我们预计风电法兰毛利率有望快速回升。外销3.08亿/+172.8%，毛利率12.29%/-6.80%，增长较快而毛利率下降有限，考虑到国外客户订单一般计划性较强，年内交货节奏较均匀，公司全年出口有望高增。

风机大型化加速下法兰投资壁垒提升，竞争格局向好。中国风电单机容量快速上升，2021年陆/海风单机容量提升0.5/0.7MW，达到3.1/5.6MW，较2018-2020年均提升量0.25/0.55MW大幅增加，大直径法兰需求快速提升，我们判断全年直径超过4/6米的法兰需求量预计在30/15万吨。公司12MW单万吨产能设备投资为0.89亿，约为可比公司单万吨产能（5-6MW）平均设备投资2倍，大兆瓦风电法兰锻件设备投资密度提升，风机大型化下法兰竞争格局向好。

变桨轴承已开始出货，有望打开第二增长曲线。3月独立变桨轴承试验结果理想，产品性能达到甚至超越指标要求，产品已于6月正式投产，与主机厂紧密合作下订单有保障。22Q2购建固定资产支付现金1.49亿/+521%/环比+52.75%，推测为轴承产能正式投产，按年底产能达到150台/月估算，全年交付量有望超过600套。22年底公司预计开始主轴承研发，锻件能力加持下预计23H1试生产，进展预计较快，有望打开第二增长曲线。

投资建议：推荐国内风电法兰龙头恒润股份，预计2022-24年归母净利润4.02、5.88和7.86亿元，现价对应34.6、23.6和17.7倍PE。