、振华风光688439--军用信号链及电源管理芯片（IDM）(，重点关注）

 1.募资及估值分析

发行股数5000万股，发行后总股本20000万股，发行价66.99元，募集资金33.5亿元，超募21.5亿元（“涨幅”179%）；对应发行后总市值133.98亿。

21年净利1.769亿，PE76；22H1净利1.662亿元，动态PE40；半导体只有IDM才是国产替代的可行路径，fabless就是嫁接的鲜花，所处细分领域上升业绩弹性就大、估值就高了起来（反之，萎缩也很快），IDM属于重资产、高研发、高技术，见效慢，目前华润微在做这样的事，封锁越来越多、越来越紧，现在有些领域还能用较落后的制程，用国内市场积累资金、技术工艺、产业链；振华风光军工起步，振华集团，背靠电子信息集团（已上市的还有振华科技、振华新材），可预见未来会有再融资、资产注入、并购等一些列动作，中签的可以长持；超募20多亿，很抢手。

二股东张亚（正和光）--新余环亚--国光电气、思科瑞--军工、高技术领域布局较多，也是牛股集中地。

上市初展望：涨幅完全看情绪，市值300亿以内都属于正常

 负面清单：财务状况（高应收、低研发、低现金流）

 （1）上市前估值

2020 年 7 月 20 日，振华风光有限召开 2020 年第一次临时股东会，审议通过了《贵州振华风光半导体有限公司关于启动封测项目建设及增资扩股的议案》，同意振华风光有限进行增资扩股，融资总额 20,000 万元。

2021年1月，增资后公司估值11.53亿

2021 年 4 月 26 日，振华风光有限召开 2021 年第二次临时股东会，审议通 过国拨资金转增注册资本的议案，同意将截至 2021 年 2 月 28 日振华风光有限 6,686 万元的国拨资金转为振华风光有限 261.2739 万元的注册资本。由中国电子 作为转增注册资本的持股主体。本次增资的价格以振华风光有限的资产评估结果 为基础，每一元新增注册资本认缴价格为 25.59 元。

2021年4月，增资后公司估值17.17亿

（2）募投项目

本项目建设（24个月）内容为晶圆制造新增工艺设备 72 台（套）、先进封测新增工艺设备 110 台（套）；项目建设目标为建设一条 6 寸特色工艺线，产能达 3k 片/每月。同时，建设年产 200 万块后道先进封测生产线，形成硅基板加工制造，晶圆级、2.5D、3D 封装测试能力。项目建成后，公司的高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升 200 万块/每年（现有产量144）。

经测算，项目资本金财务内部收益率为 26.24%，项目静态投资投资回收期为 4.76 年，项目动态投资投资回收期为 6.02 年。

2. 主营业务经营情况

公司专注于高可靠集成电路设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品。公司成立以来深耕于军用集成电路市场，通过不断研发创新，目前已拥有完善的芯片设计平台、SiP 全流程设计平台和高可靠封装设计平台，具备陶瓷、金属、塑料等多种形式的高可靠封装能力，以及电性能测试、机械试验、环境试验、失效分析等完整的检测试验能力。公司始终围绕信号链和电源管理器等产品进行设计开发，持续进行产品迭代并不断扩展产品种类，现已形成信号链及电源管理器两大类别共计 160 余款产品，主要应用于航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等高精尖领域，为机载、弹载、舰载、箭载、车载等 武器装备提供配套，满足以上领域对配套产品全温区、长寿命、耐腐蚀、抗辐照、抗冲击等高可靠要求。

公司现有客户 400 余家，涵盖中航工业集团、航天科技集团、航天科工集团、航发集团、兵器集团等军工集团的下属单位和科研院所。公司参与了载人航天、北斗卫星导航、长征系列运载火箭、新一代战机等国家重大科技专项工程的相关配套产品研制工作，为国防事业和国民经济建设作出了重要贡献。

3.国内同行业公司

（1）圣邦股份（300661.SZ）该公司成立于 2007 年，总部位于中国北京市，专注于高性能、高品质模拟集成电路的研发和销售。生产 IC 产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑、可穿 戴式设备各种消费类电子产品以及车载电子、工业控制、医疗设备、等众多领 域。截至 2021 年末，圣邦股份总资产 30.49 亿元，净资产 24.04 亿元，2021 年度营业收入为 22.38 亿元，净利润为 6.89 亿元。

（2）思瑞浦（688536.SH）该公司成立于 2012 年，总部位于中国江苏省苏州市，专注于射频前端芯片的研究、开发与销售，主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品，并提供 IP 授权，应用于智能手机等移动智能终端。截至 2021 年末，思瑞浦总资产 34.42 亿元，净资产 31.76 亿元，2021 年营 业收入为 13.26 亿元，净利润为 4.44 亿元。

（3）景嘉微（300474.SZ）该公司成立于 2006 年，总部位于湖南省长沙市，从事高可靠电子产品的研发、生产和销售，产品主要涉及图形显控、小型专用化雷达和其他三大领域。图形显控是公司现有核心业务，也是传统优势业务，小型专用化雷达和芯片是公司 未来大力发展的业务方向。截至 2021 年末，景嘉微总资产 33.25 亿元，净资产 28.65 亿元，2021 年度 营业收入为 10.93 亿元，净利润为 2.93 亿元。

（4）天水七四九电子有限公司 天水七四九电子有限公司是由原天水永红器材厂（国营 749 厂）整体改制重组的有限责任公司。公司前身天水永红器材厂 1969 年始建于甘肃秦安，1972 年 正式验收投产，主要产品为模拟集成电路、混合集成电路、电源模块、传感器、变送器等。

（5）锦州七七七微电子有限责任公司 锦州七七七微电子有限责任公司前身为国营七七七厂半导体专业厂，成立于 1981 年，主要产品为高可靠模拟集成电路、电真空器件、开关电器等，其中模拟集成电路与公司专业方向相同。随着企业的发展及对市场需求的认知，国营第七七七厂在产品门类的拓展中主要以厚膜混合集成电路为主，开展定制化模块的研发。

（6）中国航天科技集团公司第九研究院第七七一研究所 中国航天科技集团公司第九研究院第七七一研究所始建于 1965 年 10 月，主要从事计算机、半导体集成电路、混合集成三大专业的研制开发、批产配套和检测经营，是集计算机、半导体集成电路和混合集成科研生产为一体的大型专业研究所。

（7）中国电子科技集团公司第二十四研究所 中国电子科技集团公司第二十四研究所成立于 1970 年，是我国最早成立的半导体集成电路专业研究所之一，主要从事半导体模拟集成电路、混合集成电路、微电路模块、电子部件的开发和生产，主要产品有 AD/DA 转换器、放大器、射频集成电路、驱动器、电源以及汽车电子等。

金禄电子301282--PCB（新能源车应用、宁德时代第一大PCB供应商）（，一般关注：增量）

1.募资及估值分析

发行股数3779万股，发行后总股本15114万股，发行价30.38元，募集资金11.48亿元，超募3.63亿元（“涨幅”46%）；对应发行后总市值45.92亿。

21年净利1.003亿，PE46；22H1净利5885万元，动态PE39；单纯论公司在PCB行业的排名看（20名开外），PE30以上已经很高了，但是公司业务与宁德时代挂钩，就有了故事和成长性--宁德时代第一大PCB供应商，牺牲毛利率、现金流和压账期（价格竞争）；；募投项目建设周期18个月，可提升50%的产能，净利达1.5亿，给予PE50，合理市值75亿。未来可预见风险点：随着上游--锂价高企，宁王们只能继续压榨其他供应商，金禄电子的毛利率可能跌破两位数（新建产能落地中部，毛利还能维持经年）；新能源电池工艺提升，PCB技术要求提升，公司价格竞争路线，研发投入不足，未来有被甩下车的风险（短期概率不大，股东/实控人背景还可以）。

上市初展望：宁王概念，上市初或可触及100亿市值

负面清单：二股东走私获刑

（1）上市前估值

2020年1月9日，金禄电子召开2020年第二次临时股东大会并作出决议，同意公司增资1,334.9968万股，股本由10,000万股变更为11,334.9968万股；增资价格为每股 7.5 元，增资金额为 100,124,760.00 元。上述增资价格系参考公司 2019 年度预计净利润情况，按照投资前估值 7.5 亿元由增资前后股东协商确定。

2020年1月，增资后估值8.5亿

（2）募投项目

发行人募投项目实施地点为湖北安陆（建设周期18个月），规划新增 PCB 年产能为 120 万平方米（现有产能220）。

经研究，本项目建设完成后，可实现年平均营业收入 113,430.77 万元，年平均净利润 10,203.12 万元，税后项目内部收益率 26.65%，财务净现值（折现率 10%）为 34,715.03 万元，税后投资回收期 5.43 年（含建设期）。

2. 主营业务经营情况

公司专业从事印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，产品广泛应用于汽车电子、通信电子、工业控制、消费电子、医疗器械等领域。公司主打汽车 PCB 市场，尤其在新能源汽车 PCB 应用领域，产品涵盖电池管理系统（BMS）、电动机控制器、DC/DC 转换器、车载充电机、ADAS、充电桩等核心部件及配套设施，是全球最大的新能源汽车电池制造商宁德时代的第一大 PCB 供应商，在新能源汽车 BMS 领域具有较强的竞争优势，在以 BMS 为代表的新能源汽车应用领域排名靠前、竞争优势明显，积累了宁德时代、国轩高科、孚能科技、特锐德、宇通客车、吉利汽车、欣锐科技、英搏尔等新能源汽车领域的优质客户。公司产品最终应用于特斯拉、宝马、奥迪、戴姆勒、小鹏、蔚来、大众、丰田、三一重工、克莱斯勒、现代、日产等知名汽车品牌。

公司依靠较强的技术研发实力、定制化的工艺开发优势、迅速的订单响应能力、批量生产能力、精细化管理能力和良好的产品质量性能，积累了众多国内外知名客户，并与其建立了稳定的合作关系，终端客户遍及中国大陆、意大利、英国、德国、法国、韩国、美国、印度、以色列、日本、香港、中国台湾等国家或地区，为公司持续发展奠定了坚实的基础。

截至2021年9月末，国内上市的PCB上市公司共有35家。2021年1-9月公司营业收入、净利润分别为94,780.49万元、7,228.82万元，与同行业上市公司相比，排名分别为第 27 位、第 25 位。（数据来源：同花顺 iFinD）

3.同行业概况