西部证券

【花园生物】推荐逻辑

短期催化维生素涨价，VD3全球老大，成本低、毛利净利率极高5涨价弹性2亿净利，还可能更高;

中长期仿制药光脚品种放量逻辑，盈利能力强，仿制药毛利率80%，净利率40%;

长期看25羟基VD3和骨化醇

仿制药板块，去年营收4.99亿，今年7.5亿，增速50%55估算净利润3亿，给20倍PE对应60亿

维生素板块，去年营收4.16亿，今年5.3亿，估算净利润2亿，涨价预期增加2亿净利润，4亿净利润给20倍，80亿;(维生素D3目前报价62.5/ kg价格在底部，假设维生素D3涨60元/kg，花园药业有3600吨产能，新增2.16亿净利润，如果欧洲企业帝斯曼停产的话，影响13.6%的市场供给.8涨价逻辑有望近期兑现，欧洲受到运河水位下降断供+冬天能源危机减产或停产);

羊毛脂及其类似物板块，去年营收1.92亿，今年
2.66亿，估算净利润0.8亿，给20倍，16亿;
三块业务合计估值156亿，对应目前50%增长空间;

长期看，公司围绕羊毛脂产业链长期绑定
DSM、BASF等高质量客户，签订10-15年长期协议，业绩确定性强，高附加值产品25-OH-D3诸备产能1200吨，对应36亿产值，天花板高:骨化醇骨质疏松市场大，原料制剂皆可出海: