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怡达蓄势待发

般念

不讲武德的散户

2022-09-13 08:38:05

怡达股份：15万吨HPPO取得阶段性进展，国内民企第一套一体化装置蓄势待发【国君基化】

[玫瑰]HPPO一体化技术壁垒极高，关键催化剂及技术自主可控。公司发布公告，其自主研发的15万吨HPPO装置已批量生产出环氧丙烷优等品，后期将逐步提升产能，加快项目验收。HPPO技术最早掌握在BASF与赢创手中，2014年中石化主导的中国第一套10万吨HPPO项目（长陵石化）建成，经过长达5年调试，在2019年底批量生产出环氧丙烷优等品。公司自2016年底启动项目，于2021年底进入试生产状态，仅用不到1年批量达产，并且在50%高浓度双氧水流化床生产，蒽醌及四丁基脲（双氧水催化剂）、钛硅分子筛（丙烯直接氧化环氧丙烷催化剂）上均实现了自主可控并对外提供技术服务（扬农集团40万吨HPPO项目）。

[玫瑰]HPPO一体化后可大幅降低生产成本，相比传统氯醇法有更大优势。根据百川数据，目前环氧丙烷市场价为10467元/吨，其中氯醇法毛利为1655.5元/吨。现有HPPO项目多数是外采技术包、催化剂及双氧水，在绿色环保上具有一定优势，但是成本高于氯醇法。根据行业调研，一体化HPPO中，高浓度双氧水、钛硅分子筛等催化剂均自供，并且工艺绿色环保，节省大量的废水处理成本，综合成本低于氯醇法的生产成本，处于行业成本最左侧。公司现有醇醚产能23万吨，其中环氧丙烷为醇醚原料，公司通过HPPO一体化，能够进一步降低外采原料成本，显著提升产品竞争力。

[玫瑰]布局湿电子化学品，目标打破国外垄断。公司现有3万吨湿电子化学品（Thinner液）项目已于2022年8月投产，主要布局电子级湿化学品，并为半导体级湿化学品进行储备。公司醇醚中丙二醇甲醚（PM）及丙二醇甲醚醋酸酯（PMA）均可以作为电子清洗剂，其中高纯PM更可作为光刻胶配套清洗剂进行使用，高纯PMA是ArF光刻胶树脂的主要原材料，质量占比仅5%-10%，但成本占光刻胶原材料总成本的97%以上，目前国内半导体级PM及PMA的供应仍为空白。

[玫瑰]打造湿电子化学品一体化及催化剂供应商，远期空间巨大。假设公司15万吨PO及醇醚作为中间体，终端产品全部作为湿电化学品进行销售。环氧丙烷的中低位盈利中枢为2000元/吨净利，醇醚的低位盈利中枢为1000元/吨，半导体级湿电加工中低位盈利中枢为2000元/吨。则一体化后能够贡献7.5亿净利，另外200吨钛硅分子筛、2000吨蒽醌、2000吨四丁基脲及2万吨高活性氧化铝预计盈利中枢在2亿净利，则24年公司盈利可看9.5亿。其同类可比公司江化微、中触媒24年PE平均值为16.5倍，保守给予13倍PE，22年6个月空间可看120亿。

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