国元证券：出口链或是当下较好的对冲防御资产，人民币贬值利于两类出口链企业业绩提升
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
①近期，人民币汇率连续大幅贬值，重新回到6.5引发市场投资者广泛关注。考虑到美国通胀、经济基本面等未出现明显转向变化，预计美联储加息预期仍将持续，中美利差收窄倒挂以及国际资本外流或仍将持续，预计贬值态势会延续。
②即使市场普遍对于中国出口企业2022年收入增速较为悲观，也应该重视人民币贬值带来的利润率改善对于中国出口企业2022年归母净利润的提升，在选择出口链标的的时候亦可以兼顾收入和利润增长。
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近期，人民币汇率连续大幅贬值，重新回到6.5引发市场投资者广泛关注。截止北京时间4月25日11时，在岸人民币兑美元中间价贬值至2021年8月23日以来最低。开源证券认为，短期来看，本次人民币对美元汇率快速下调主要系美联储加息缩表预期增强带动美元、美债双涨。展望2022年全年，考虑到美国通胀、经济基本面等未出现明显转向变化，预计美联储加息预期仍将持续，中美利差收窄倒挂以及国际资本外流或仍将持续，预计贬值态势会延续。

1）人民币的贬值趋势可持续



2022年3月以来，人民币趋于贬值走势，国元证券认为人民币的贬值趋势可持续，主要原因包括：
①国内疫情防控形势依然严峻，对经济造成负面扰动；
近期国内各地均出现疫情反复，其中上海情况最为严峻，其每日新增感染人数持续破万，虽出现拐点迹象，但动态清零的任务仍较为艰巨，封控时间仍存在较大不确定性，市场对华东地区的产业链及供应链环节冲击影响有一定程度的担忧。
②央行降准预期落地叠加美联储快速缩表加息，人民币贬值趋势或将持续；
根据CMEFedWatch工具统计，美联储5月份加息50bp的概率已升至超97%，另一方面，央行于2022年4月25日下调存款准备金率0.25%，共计释放长期资金约5300亿，或将进一步向市场释放流动性。基于美联储加快加息与缩表的步伐的情况下，中国利差倒挂幅度或将进一步加大，中美金融货币政策的错配或将致使人民币面临进一步贬值。

③面对出口方面承压，央行为保出口增长或将放弃人民币汇率目标。
2022年2月出口数据承压较大，出口额为2175.33亿美元，较1月下降33.54%，出口端承压较大，而出口增长对经济稳定、就业增长以及产业链国际竞争力的提高，具有极高战略意义，具体而言，人民币适当贬值对于出口企业将产生提振，若出口计价价格下降，产品竞争力将相对提高，或在一定程度上平滑美联储加息叠加疫情冲击的负面影响，因此现阶段为保出口稳增长，央行或将放弃人民币汇率目标。
2）国元证券：人民币贬值利好两类出口链企业业绩提升




2022年3月以来国内新冠疫情反复，上海、吉林等多地区奥密克戎本土确诊数和无症状病例数呈现快速增长趋势，部分地区供应链及企业生产都面临了较大的难度。但根据Wind一致预期，2022-2023年各行业核心出口企业归母净利润同比增速预测均高于营业收入同比增速预测，即使市场普遍对于中国出口企业2022年收入增速较为悲观，也应该重视人民币贬值带来的利润率改善对于中国出口企业2022年归母净利润的提升，在选择出口链标的的时候亦可以兼顾收入和利润增长。




国元证券对于汇率变动对出口企业业绩的影响进行敏感型测算，根据测算结果，海外业务收入占比较大且利润率较低的企业，在汇率变动后利润率弹性较大。国元证券认为，以下两类公司具有核心优势：

①产品或者服务有竞争力，在行业中处于领先地位，在逆境下能够通过向下游传导进行对冲的企业，核心指标为营业收入高增长且利润率降幅较小；




针对第一类公司，总体来说消费电子、园林机械、户外运动企业竞争力较强。这三个行业中的企业在受益于疫情带来的需求旺盛、实现营业收入高增长的同时，能够抵制住原材料、运输成本上升和汇率浮动带来的压力，控制净利率下降幅度。




②汇率改善后业绩弹性最大的企业，核心指标是海外业务占比较大且利润率较低。
针对第二类公司，总体来说办公家居、园林机械、跨境电商行业企业归母净利率较低，行业核心企业2021年归母净利率平均值分别为6.23%/7.22%/7.30%。


3）开源证券：人民币贬值+海运价格下降受益标的梳理
4月15日上海航交所公布最新一期上海出口集装箱运价指数（SCFI）报4228.65点，较上期续跌35.01。呈现13连跌，创去年8月以来新低指数，业内认为运价持续下跌的原因主要有两个，上海封控影响以及美国需求降低。开源证券认为，短期来看人民币对美汇率大幅下调及海运价格持续下降或能引发市场对出口贸易的新一轮关注。





风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险;汇率波动风险；竞争格局加剧。