 全球耐火材料领先企业控股，以陶瓷纤维为拳头产品。公司是以研发、生产、 销售陶瓷纤维耐火保温材料、玄武岩产品的企业，其中陶瓷纤维是公司的拳头产品，2021 年收入占比 86%。2015 年全球耐火材料领先企业奇耐入股成 为第一大股东，合作共赢的模式下公司迈入新的发展轨道，扣非归母净利润 从 2015 年的 6223 万元提升至 2021 年的 5.2 亿元。 

 陶瓷纤维属于成长性行业。陶瓷纤维是耐火材料的分支，主要用于工业耐火、 保温，具备耐火材料耗材、受益于双碳政策更换频率提高等特点。除此之外 凭借其质量轻、导热系数低、抗急冷急热能力强、施工方便等优势，对其他 耐火材料横向替代，2005-2020 年我国陶瓷纤维产量复合增速约 7.8%（耐火 材料需求整体没有显著增长），体现较强的成长性。 

 引进奇耐技术叠加研发驱动，下游应用领域不断拓宽。奇耐入股带来领先的 技术，公司未大幅资本开支的情况下产能提升，新产品问世也不断打开新应 用领域，如 2020 年石化占公司的收入比重已达 30%，行业对手研发仍在传统耐火材料、应用领域（炼钢），公司护城河不断加深。

  优异的财务指标，慷慨回馈股东。奇耐收购以来，公司陶瓷纤维毛利率不断 提升、2020 年已达 45.9%（剔除运费），整体净利率提升至 15%以上，ROE、 ROIC 连续多年超过 15%。公司自 2017 年起提高分红率，慷慨回馈股东， 2017-2021 年分红占股权自由现金流 94.2%，2020 年分红率高达 117%。

  维持“优于大市”评级。我们认为耐火材料属于耗材，双碳政策提振更换频 率，陶瓷纤维横向可替代其他耐火材料，下游不断拓宽，成长性十足。公司 与奇耐合作后产能、产品质量和下游应用范围、生产工艺均有十分显著的提 升，体现出极强的α。近年股权自由现金流基本全部以现金分红方式回馈股 东。我们预计 2022~2024 年公司归母净利润分别为 7.04、8.61、10.58 亿元， 对应 EPS 分别约 1.39、1.70、2.09 元/股，给予 2022 年 PE 25~30 倍，合 理价值区间 34.75~41.70 元。维持“优于大市”评级。