中金摘要摘要：

公司公布2020年业绩：全年收入93.87亿元（+18.4%）；归母净利润7.13亿元（+29.3%），扣非归母净利润5.6亿元（+59%）符合我们预期。公司拟派发股息每10股派发现金红利8元（分红比例53%。）

2020年女装品牌表现优秀拉动收入端增长。分品牌看，1）太平鸟女装收入37.8亿元（+28.36%），截至期末直营门店526家，加盟渠道1180家，共净增加168家。2）乐町收入13.3亿元（+17.5%），截至期末直营门店228家，加盟渠道470家，共净增加106家。3）太平鸟男装收入28.3亿元（+8.35%），截至期末直营门店484家，加盟渠道865家，共净减少18家。4）Mini Peace童装收入9.83亿元（+9.25%），截至期末直营门287家，加盟渠道434家，共净减少88家。整体来看女装与乐町两个女装品牌增速较好，拉动收入端完成较好增长。

直营渠道运营改善，加盟渠道恢复增长，电商占比继续提升。直营：直营收入增长至41亿元（+21%），直营渠道运营质量得到改善。全年直营渠道净拓店-79家。加盟：加盟收入增长至23亿元（+7%），通过强化货品、零售等赋能支持，帮助加盟商提升盈利水平，实现门店数量和零售规模的增长，全年加盟渠道净拓店+199家。电商：线上渠道营业收入28亿元（+ 21%），电商收入占比提升至30%以上。

费用端减费增效，盈利能力提升明显。期间费用率合计42.4%，较同期下降2.1ppt（其中销售费用率下降1.7ppt）。全年净利率7.6%，同比提升0.8ppt。经营端提效提升盈利能力。

周转能力有所提升。全年存货周转天数166天，较上年减少13天，主要得益于公司积极运用大数据赋能精准设计，持续精进商品管理能力，不断提升商品快反占比。

　　发展趋势

　　2020年公司启动科技数字化转型，继续提升效率。我们认为2021年线上有望维持较好的增长水平；线下方面，公司2H20已进入加盟渠道的拐点期与恢复阶段。我们预计2021年公司盈利能力将稳中有升，周转情况也将进一步优化，经营质量有望继续向好。

　　盈利预测与估值

　　维持2021/22年EPS预测1.86/2.12元不变，当前股价对应2021/22年23/20倍市盈率43，维持跑赢行业评级，考虑公司高增长的业绩表现在A股服装板块中较为稀缺，上调目标价25%至46.60元637，对应25倍2021年市盈率，较当前股价有11%的上行空间。

　　风险

　　疫情长期持续，门店扩张不及预期19，存货高企风险。