【西南金属】望变电气2022年三季报点评：产品结构改善，高牌号取向硅钢有望量价齐升

事件：公司发布2022年Q3业绩报告，2022Q3实现营业收入6.19亿元，环比-16.1%。归母净利0.86亿元，环比+7.5%，扣非净利0.84亿元，环比+13.5%。

行业层面：高牌号取向硅钢供不应求-价格坚挺。产量：2022年国内取向硅钢产能约210万吨，2025年达272万吨，增速29.5%。2022年7-8月份上海解封，宝钢产能有所恢复，取向硅钢价格回调，进入9月份，采购需求回升，取向硅钢价格抬升。需求：据测算，2022年国内光伏新增装机预计拉动取向硅钢需求80万吨，2025年预计拉动160万吨，增速100%，为取向硅钢输电端需求增速最快的赛道。一二级节能变压器占比提升是政策驱动，高牌号取向硅钢易涨难跌。竞争格局：行业产能集中度较高，CR5占比66.7%，宝钢和首钢主攻HIB产品，高牌号产品结构性短缺凸显。

公司层面：产品结构持续改善-取向硅钢量价齐升。价：2022Q3取向硅钢110牌号均价1.6万元/吨，环比小幅回调。量：2022年预测公司取向硅钢产能11.5万吨，其中9万吨CGO产品，2.5万吨HIB产品，主要以95和100牌号为主，Q3预计硅钢销量2.8万吨。电力变压力器2022年预计销量650万KVA，Q3预计销量160万KVA。成本和利润：9月份硅钢原料热轧板小幅下跌200-300元/吨，预计硅钢单吨平均净利2000元/吨，Q3硅钢板块净利预计0.56亿元。变压器板块2022Q3铜均价6.1万元/吨，环比-11.59%，公司硅钢1万吨自用，另外高牌号硅钢需要外采，变压器整体成本有所回落，净利9元/KVA，变压器Q3业绩预估为0.14亿元。箱式变电站和成套电气设备Q3预计业绩0.1亿元。

催化因素：稳健经营-募投项目聚焦高端。业绩：随着公司募投8万吨取向硅钢逐步投产，预计2023年公司取向硅钢产能达13.5万吨，实际产量预计12.5万吨，2024年下半年，进口设备到位，8万吨产能有望完全达产，预计2024年公司CGO产品产能10万吨，HIB产品产能6.5万吨，高牌号产品占比显著提升

盈利预测：预计2022/2023/2024年公司归母净利分别为2.9/3.8/5.6亿元，对应PE分别为26/21/13倍，继续推荐。