●爱旭股份(600732)：净利有望剧增近6倍，技术迭代风口已至，专业电池龙头再领变革

摘要：

①未来光伏产业中技术变化最大的环节在光伏电池环节，在目前的技术迭代前夕，电池扩产相对谨慎，2022年以后，将不会有新PERC电池产能投建，西南证券韩晨预计此前竞争较为激烈的电池环节将获得较长时间的盈利稳定期；

②公司为国内大尺寸电池行业引领者，2021年末大尺寸电池产能将成为主产业链环节中仅次于硅料的短缺环节，目前公司拥有现拥有佛山、天津和义乌三大生产基地，产能达到36GW，其中210尺寸产能超过24GW，公司2022年电池单瓦盈利有望达到5分/W以上；

③公司开发自有专利N型ABC电池技术，义乌新世代一期2GW与珠海一期6.5GW共8.5GW产能均为新技术路线，预计于2022年年中投产，有望成为N型技术最先量产的最大规模产线；

④西南证券韩晨预计公司明年整体盈利有望达到20亿以上，较今年的3亿有显著增加，考虑到公司业绩反转确定性，给予公司2022年30倍PE，对应目标价31.8元（当前23.2元）；

⑤风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；PERC 新建产能超出预期的风险。

正文：

光伏产业链中，2022年预期最好的是靠近终端的组件、电池方向，明年上游硅料产能带来的原材料压力减缓，预期部分利润将流入此前盈利持续受压制的组件、电池环节。此前市场中，天合光能、中来股份已经大涨。

公司简介

深耕晶硅电池技术十余载，光伏电池片龙头地位稳固。公司成立于2009 年，成立初即专注光伏高效电池的研发与生产,拥有十余年的技术积淀,多次引领光伏电池技术变革。2015年，公司开始量产单晶电池片，开启多晶-单晶的转换，迎接光伏单晶组件时代。2017-2018年，公司成功研发管式PERC电池制备方法并实现量产，成为全球最大的单晶PERC电池供应商。

从资金层面来看，公司三季报中包括澳门金管局、韩国银行等多个机构加仓或新进，也显示了对公司未来经营情况的看好：

公司股权结构

电池环节迎来长时间盈利稳定期

从光伏产业链技术进步角度看，未来光伏产业中技术变化最大的环节在光伏电池环节。随着电池技术迭代在即，PERC新产能的扩产将放缓，下一代N型电池技术在效率、设备、耗材等方面存在进一步提升优化空间，因此在非硅成本下降上仍有较大潜力。

在目前的技术迭代前夕，电池扩产相对谨慎。2022年以后，将不会有新PERC产能投建，在此背景下，此前竞争较为激烈的电池环节将获得较长时间的盈利稳定期。

西南证券统计了业内主要的硅片、电池的大尺寸产能，至2021年末大尺寸电池产能将成为主产业链环节中仅次于硅料的短缺环节，大尺寸电池产能或存在结构性供给偏紧局面，有望步入景气上行通道。

而上游硅料2021年底上游产能逐步释放，2022年硅料、硅片供给瓶颈逐步缓解，价格松动后电池片环节尤其是大尺寸电池片盈利修复。

大尺寸电池行业引领者，盈利能力将明显提升

作为专业电池片生产厂商，爱旭股份于2018年开启大尺寸电池研发。公司现拥有佛山、天津和义乌三大生产基地，2021年三季度义乌四期和五期PERC电池项目投产后，产能达到36GW，其中210尺寸产能超过24GW。

随着2022年义乌新世代一期和珠海一期建成投产，2022年末公司电池总产能将达45GW，大尺寸产能占比或超过90%。

公司在保证了硅片供应及高开工率的情况下，电池片业务盈利能力将获得强劲反弹，参考公司在2020年下半年的电池单瓦盈利水平，预计公司2022年电池单瓦盈利在5分/W以上。

产能规模不断增长，大尺寸电池占比持续提升

随着义乌四、五期年产10GW高效太阳能电池等项目的投产，公司年底产能有望达到36GW。2021年上半年,公司通过定增拟募资35亿元,投资建设广东珠海6.5GW和浙江义乌2GW新世代N型电池产能，同期公司电池出货量继续排名全球第二。此外，公司产能结构持续优化，大尺寸电池出货占比持续提升，从二季度的50%左右提升至三季度的60%以上。

锁定约195亿元长单采购合同，保障单晶硅片长期稳定供应

公司与双良节能、上机数控的全资子公司签订单晶硅片销售合同，计划于2022年至2024年向双良硅材料采购单晶硅片21亿片，采购金额约144.27亿元，于2021年11月至2023年向弘元新材采购单晶硅片7.8亿片，采购金额约50.09亿元（含税)，通过长单方式保障硅片供应。

独家专利ABC技术，N型电池率先规模化量产

公司于2021年6月推出新一代N型ABC电池产品,计划于2021年底前后建成约300MW的ABC电池量产线以及约500MW的ABC组件研发线，2022年一季度可批量供应ABC电池产品，预计将在2022年中期形成8.5GW的规模生产能力，其平均量产光电转换效率有望达到25.5%，将大大提升公司在电池竞争格局中的优势地位。

基于公司在光伏电池领域雄厚的研发实力与全面的技术布局，在当前电池技术迭代前夕，不同于一体化组件和其他电池企业选择的Topcon或HJT技术，公司选择在IBC电池技术的基础上开发自有专利N型ABC电池技术，采用银浆的转换效率可达26%，非银技术转换效率达25%。

公司目前着力推进300MW的ABC电池试验线建设，并配套建设500MW的ABC组件试验线，预计年内可建成投产。根据公司量产线建设规划，义乌新世代一期2GW与珠海一期6.5GW共8.5GW产能均为新技术路线，预计于2022年年中投产，有望成为N型技术最先量产的最大规模产线。

ABC技术的工艺，专利壁垒较高，成功量产后，公司将会拥有技术先发优势，将充分享受技术带来的高毛利。

盈利预测及投资建议

公司是电池片行业龙头公司，业绩开始反转，且公司ABC技术将有望在明年率先量产，不考虑ABC技术带来的影响，我们给予公司2022年30倍PE，对应目标价31.80元，维持“买入”评级。

来源：

西南证券-爱旭股份(600732)-《技术迭代风口已至，专业电池龙头再领变革》。2021-11-14；

东北证券-爱旭股份(600732)-《业绩阶段性承压，签订195亿元长单保障硅片供应》。2021-11-14；