【事件概览】

2022年11月11日以来，债市行情剧烈波动，引发市场担忧。

【主要观点】

1、债市行情波动起源？

债市大幅波动，判断是归因流动性边际收紧，叠加经济利好政策出台。11月以来，DR007波动中枢有所抬升，由10月的1.5%~1.6%，上行至1.8%~1.9%，显示流动性边际趋紧。同时11月11日，疫情防控优化、地产纾困政策加码等多重经济利好落地，催化债市行情调整。

2、为何会出现负反馈？

短期债市大幅波动，触发“资管产品净值下跌-客户赎回-被动出售债券-加剧下跌-加剧赎回”的负反馈机制。

具体来看：

①理财、债基等资管产品：底层资产以固收类资产为主。根据wind统计，3.1万个有数据的理财产品中，1.1万个理财产品近一周收益率为负。而根据第一财经报道，11月16日，招行添金2号理财产品因大额赎回，触发巨额赎回上限（前一日份额的10%）。目前各家银行理财对客户以安抚为主，但个人客户的赎回可能短期不会结束。

②货币基金：余额宝收益率1.76%（考虑免税效应后）回落至DR007（2.05%）之下，引发较大机构赎回压力。

3、如何看待当前困境？

当前核心症结在于负反馈已形成，依靠市场自身力量打破具备一定难度。后续可关注两方面支撑因素：

①央行注入流动性，则有望缓解市场恐慌情绪，打破负反馈；

②银行配置盘入市，当前银行等金融机构仍面临资产荒压力，配置盘在利率上升后有加仓意愿。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。