3Q22业绩：收入/非GAAP口径下净利润同比下降10/59%

小米发布3Q22业绩：智能手机销售额同比下降9%，互联网服务同比下降6%，物联网服务下降10%。非GAAP口径下净利润下降59%。我们看到本季度1）小米总体存货水平环比下降8%，公司存货1Q23回归正常水平，2）公司成本控制初见成效，公司营业费用率环比跌0.3pp，但2023年智能手机市场仍具有挑战，整体手机市场出货量或同比持平。

[太阳]智能手机：2023年需求疲软持续

小米3Q22成品库存环比下降16%至人民币273亿元，确认存货减值拨备为人民币22.9亿元（2Q22：人民币17.9亿元）。然而，由于公司采购SoC芯片，其3Q22原材料库存升至人民币196亿元（环比增长13.7%）。我们看到安卓智能手机厂商的去库存活动处于正轨，库存或于1Q23恢复至正常水平。我们预计2023年全球智能手机需求或持续疲软，出货量或同比持平。

[太阳]电动车：采取多种措施寻求突破，估算2022年新业务投资约30亿元

3Q22小米研发费用同比增长8.1%至人民币41亿元。我们估算电动车等新业务3Q22研发费用为人民币8亿元（估算1-3Q22相关研发费用达人民币18亿元，2022年共计30亿元）。我们看到小米电动车业务的发展面临监管上的不确定性，公司正采取多种措施在电动车业务上寻求突破。

[太阳]AIoT和互联网：MAU增长但ARPU下降

由于欧洲需求疲软、产品结构调整，AIoT在3Q22销售额同比下降10%，毛利率降至13.5%（同比上升1.9个百分点，环比下降0.8个百分点）。互联网收入同比下降4%至人民币71亿元，其中游戏收入同比增长1%至人民币10亿元，广告收入同比下降1.6%。整体MAU同比增长16%，但ARPU同比下降17%，或环比下降1.7%。

[太阳]维持“买入”评级，下调目标价至13港币

我们下调2022/2023/2024年公司手机出货量及AIoT业务收入增速，由此下调非GAAP口径下EPS预测7/27/24%至人民币0.35/0.42/0.48元。我们基于SOTP的目标价为13港币（前值14港币），公司整体目标价对应28倍2023年预测PE。维持“买入”评级。

 

风险提示：海外疫情升级风险，中美贸易摩擦升级风险，电子产品渗透率不及预期的风险。