广州在全国率先放开疫情管理，看好并重点推固生堂！
复盘反思知行合一
2022-12-01 09:13:40
广州在全国率先放开疫情管理，将新冠划分门诊处理，医疗服务作为疫情解封生活恢复常态化后长期最为受益的板块，当前估值具备配置性价比。看好并重点推固生堂！
固生堂：当前港币市值97亿，人民币市值78亿，对应2022-2024年净利润为：2、3、4亿元，2022-2024年对应PE39/26/19.5倍。
看好固生堂以下逻辑：
1、公司是医疗服务赛道中量价齐升逻辑最显著的标的，中医消费具有粘性强、复购频率高等特点。固生堂年度客户就诊频次从2018年的4.08次/年，提升到2021年4.55次/年，消费频次显著提升，年度门诊人次2021年达到267万人次，2018-2021年复合增长22.85%。人均年消费价格从2018年1573元提升至2021年1818元，人均消费价格逐年提升。量价齐升逻辑显著。
2、中医消费以自主消费为主，不受医保控费与DRG等政策影响，公司收入当中72%以上是个人消费，15%是个人医保账户消费，13%是统筹医保消费，医保占比较低。
3、饮片允许25%加成，饮片业务毛利率超过60%。
4、公司获益能力强，平台拥有非常丰富的优质中医医师资源，单店股权唯一出诊等协议绑定医生黄金十年，调动医生业务积极性。
5、公司每年计划收并购+自建新开8-10家新院，公司正在准备并购基金，具备全国扩张能力。
固生堂的思考和观点
随着近期新店收并购陆续公告，以及后续的自建门店更新，固生堂兑现拓店逻辑。基于当前位置，展望后续催化，可能来自于几个方面：
1、中医、中药在当前防疫政策边际变化时点的角色越发中重要，固生堂也积极配合防疫工作，发放汤药，取得了良好口碑和品牌形象，有助于疫后迅速回补；
2、从新冠后遗症的表述来看，与中医养生、保健等思路契合，或产生一定的市场需求；
3、刚刚成立的中药产业投资基金投向包含中医医疗服务机构，公司深度绑定当地资源，华东区域扩张有望加速，浙江省中医诊疗行业发展成熟，大体量优质标的较多，存在整合的可能性。
4、扩张进度有望超预期，无论是区域布局还是扩张数量，均存在超预期可能性；基于华东、华南地区优势，公司或将积极拓展华东、西南市场。
从周度跟踪数据来看，各区域历次疫情消退后，反弹迅速，充分证明需求的韧性。23年给予1PEG估值，仍有30%以上空间，且对标消费医疗龙头，PEG估值体系仍有上升空间。
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