●克来机电(603960)：“热管理+电机+电控+国六”产品提速放量，热管理零部件龙头，管路+阀放量可期

摘要：

①安信证券徐慧雄看好公司二氧化碳热泵有望成为未来新能车热管理主流技术，与传统冷媒相比，二氧化碳制冷剂不会破坏臭氧层，温室效应可忽略不计，并具有制热效率高、节省能耗、安全性能优、制造成本低等优势；

②目前公司已经拥有管路的批量生产能力，壁垒较高，现已进入大众供应链，随着大众ID系列车型销量逐步爬坡，以及国内新客户的拓展，公司热管理产品有望加速放量，叠加阀类新产品的拓展，单车价值量和出货量有望加速双升；

③公司自动化装备业务主要围绕电动车电机、电控、电源转换控制器等新领域，深度绑定博世、联合电子等优质客户，传统汽车零部件业务方面，随着缺芯影响的逐步恢复，公司核心产品国六a燃油分配器随着行业同步复苏，中短期内有望实现高增长；

④徐慧雄预计2021-2023年公司实现净利润0.89/2.48/3.80亿元，同比增长-31.1%/179.3%/53.0%当前股价对应PE为100/36/23倍；

⑤风险提示：汽车行业景气度不及预期、新产品放量不及预期等。

正文：

在目前的消费疲软的环境下，汽车是为数不多求大于供的品类之一，在芯片供应缓解和上游原材料涨价得到抑制的背景下，市场预期明年汽车零部件行业的盈利水平将迎来较大提升。

主营业务

公司主营业务包括自动化生产设备、传统汽车零部件和新能源汽车零部件三块。公司2003年成立至今，其自动化装备业务主要围绕电动车电机、电控、电源转换控制器等新领域，先后切入联合电子供应链,深度绑定博世系、延锋江森等大客户成为全球优质一级供应商。

2018年收购整合上海众源，业务切入下游传统汽车核心零部件的制造，从设备供应商转变为一家同时拥有汽车零部件生产设备和汽车零部件生产能力的企业，主要包括燃油分配器、燃油管、冷却水硬管等发动机配套零部件，成为大众核心供应商。

近些年公司抓住新能源汽车相关产业快速发展的历史机遇，以热管理系统作为突破点逐步进入新能源汽车零部件领域，积极研发热管理相关的CO2热泵管路、高压电子膨胀阀、电子截止阀等，进一步扩充品类和提升单车价值量。

公司股权结构

自动化业务与燃油分配器有望逐渐恢复

1）自动化业务:受下游订单影响，业绩释放趋缓。随着自动化订单增加，公司业绩有望逐步放量。

2）燃油分配器:受下游缺芯影响，零部件业务承压，未来随着下游整车厂零部件供应恢复，公司燃油分配器销量有望回暖。

CO2热泵空调管路及阀业务蓄势待发

1)行业渗透率持续提升，是国内首批获得主流整车厂定点并投产供货的二氧化碳热管理系统零部件供应商，同时积极加大其他品类的研发，包括二氧化碳系统中的电子膨胀阀、截止阀、泄压阀等。

2)二氧化碳高压管路系统（冷媒导管）已通过大众MEB的定点认证，现已预批量生产，同时积极开展与其他主流新能源车企在该项技术的研发、测试，力争将该技术在更多品牌的车企进行推广,有望逐步贡献业绩增量。

新业务+新产品+新客户驱动第二增长曲线

（1）新能源汽车零部件业务

公司热管理系统主要产品包括管路系统和阀类产品，目前公司已经拥有管路的批量生产能力，壁垒较高，现已进入大众供应链，阀类产品仍在客户的认证过程中。

随着大众ID系列车型销量逐步爬坡，以及国内新客户的拓展，公司热管理产品有望加速放量，叠加阀类新产品的拓展，单车价值量和出货量有望加速双升。

（2）传统汽车零部件业务

当前核心产品国六a燃油分配器正在稳步放量，随着后续国六b标准的全面普及，以及奥迪等客户的放量，公司燃油分配器增长确定性较强。

随着缺芯影响的逐步恢复，公司燃油分配器有望随着行业同步复苏，中短期内有望实现高增长。

（3）自动化设备业务

依托博世、联合电子等优质客户，公司传统汽车领域自动化设备业务有望维持稳定增长；未来公司有望通过设备端的优势，提升汽零产线的自动化率，实现降本增效，协同汽零业务的盈利能力改善。

新能车渗透率加速提升，CO2热泵有望成为主流技术

公司自主研发的二氧化碳高压管路系统（冷媒导管）,为二氧化碳热泵系统中的核心零部件之一。

二氧化碳作为天然制冷剂，与传统冷媒相比，ODP（消耗臭氧潜值）为0（即不会破坏臭氧层），GWP（全球变暖潜值）为1（即温室效应可忽略不计），并具有制造过程环保、制热效率高、节省能耗、安全性能优、制造成本低等优势，且长期具有经济性，未来有望成为热泵空调的主要技术路线。

盈利预测及投资建议

预计2021-2023年，公司实现营业收入6.73/13.27/19.10亿元，实现净利润0.89/2.48/3.80亿元，当前股价对应PE为100/36/23倍。结合各细分行业平均估值情况，考虑到CO2产品技术壁垒较高，未来有新客户+新产品的拓展，我们给予公司新能车业务一定的估值溢价，经过分部估值后，目标市值约为119亿元，持续看好，维持“买入-A”评级，6个月目标价45.59元/股。

来源：

安信证券-克来机电(603960)-《热管理零部件龙头，管路+阀放量可期》

天风证券-克来机电(603960)-《三季报点评：等待云开雾散，静候春暖花开！》