A股非金融一季报利润增速8%（21年报24%），上游利润贡献扩张。预计A股剔金融全年利润增速4%， 中报大概率见底。ROE继续下行，资源盈利能力高位抬升，制造业盈利能力相对韧劲。筹资现金流回升，对 冲经营现金流下行。 

22年A股将从“供需缺口”转向结构性“供给过剩”，创业板的资本开支拖累盈利能力。产能周期视角建议关 注：1⃣上游资源/材料“供需缺口”延续（煤炭/有色/化工）；2⃣中游制造引领经济发展“新动能”（新能源链的光 伏和储能）；3⃣下游必需消费逆势“供给收缩”（养殖业/非白酒）。 

行业比较

1⃣上游资源：供给约束支撑高周转与高毛利，ROE接近10年以来新高，22年盈利预测上修（煤 炭/工业金属）。

2⃣中游材料&制造：依然是高成本与低需求的双重挤压，通过提前屯库、收缩产能、积极筹 资来化解（农化制品/光伏设备/专用设备/玻璃玻纤）。

3⃣TMT及新兴产业链：高景气预期驱动新兴赛道产能 扩张与补库，供需缺口延续（锂/硅料硅片）与供需共振的产能扩张（隔膜/电解液）。

4⃣消费及服务业：疫 情冲击必选消费需求，可选消费度过最差时刻（白电/小家电/酒店）。