【浙江美大】 行业加速增长+推出静音集成灶+集成灶龙头+历史新高板（更新）

1、集成灶行业景气度上升：根据产业在线，2020Q1~Q4 集成灶行业销量增速分别为-31.0%/-3.7%/+22.0%/+32.6%，2020 年行业销量渗透率为 13.3%，同比+1.9pct。疫情后，行业景气度快速恢复，销量呈现加速增长态势，其原因是：1）消费者认知度提升。随着头部企业上市，集成灶的渗透率会加速提高，这是行业长期的发展驱动力。2）短期而言，因疫情影响，前期的购臵需求延后释放。安信认为，集成灶从无到有，当前资本市场也在了解、接受这一品类的成长性，关注度增加，但投资者对一些龙头企业未给予足够重视，相关公司估值有上升空间。

2、安信证券2月3日研报分析：①结合公司公告与三方数据，推算美大 2019 年销量市占率为 17%，位列行业第一 ②近期推出静音款集成灶，解决消费痛点，在保证吸烟效果的前提下，产品使用噪音明显降低，经销商反馈较好。类比传统厨电，老板、方太的烟机凭借各自卖点（老板推“大吸力”烟机；方太推“静音”产品）获得消费者认可，带动收入、业绩快速增长。

3、公司专注于以集成灶产品为主的现代新型厨房电器的研发、设计、生产和销售,是国内集成灶行业的首创者和领军企业。公司的主要产品为集成灶、橱柜。大幅领先于行业第二梯队企业,并在销售量及销售额两方面都保持集成灶行业市场占有率第一，处行业领军地位。

（1）行业正当时，公司顺风飞翔

整个厨电行业受到了经济下行的影响而表现低迷，但是集成灶表现出了逆行业的趋势的发展势头。集成灶行业近几年增长速度非常快，集成灶在灶具中的销量渗透率从2015年的4%逐步提升至2019年的11%，根据众多新品类在发展初期渗透率的斜率逐步提升的路径，集成灶的渗透率在 2020-2023年提升的速度有望增加。集成灶行业销量规模在未来三年有望维持 30% 以上的增速，到2023年达到约660万台的年销量，对应的2019年约243万台销量。随着集成灶规模扩张，各集成灶龙头企业成本或有望进一步降低，而产品结构升级也有望带来均价的提升。

（2）集成灶行业市场占有率第一，远超第二梯队

公司是集成灶开创者，深耕集成灶距今17年，行业唯一上市公司，具有先发优势，产能、销售规模、盈利水平和质量、市场份额均居第一，集成灶行业早期参与者众多，大多为长三角、珠三角地区的中小企业，经过多年角逐，竞争格局已逐步稳定。公司作为集成灶的发明者，常年稳居龙头地位，从2016-2019年数据来看，维持20%左右的销量份额，远超第二梯队企业，居于第二梯队的火星人、亿田股份、帅丰股份，也纷纷于近两年递交上市申请。此外从均价来看，集成灶行业各品牌定位差别较大。 公司坚持高端定位，均价维持在1万元以上，以较高品质赢得了消费者的口碑，也是其多年维持龙头地位的重要原因之一。

（3）线下渠道优于竞争对手：美大经销商的数量、资金实力处于领先位臵。从数量来看，根据公告，2020H1 公司拥有 1500 家一级商、3000 多个营销终端。分城市来看，美大在一二线城市的门店数量也是同行中最多的（图 4，详见深度报告《线下渠道复苏，高收入人群会来买集成灶吗？》）；从经销商资金实力来说，公司大商（年提货额 1000 万元以上的经销商）数量多于同行，这得益于美大布局集成灶时间早、渠道加价率较高、公司给予优秀经销商信用额度（季度周转）。目前，线下仍是主要渠道，优质经销商有利于美大成长，具有一定资源壁垒性。

（4）业绩稳定增长，MCN崛起助力

公司的近5年业绩保持较快速的增长，近5年来，公司的营业收入和净利润保持稳定的增长，近5年的复合增长率达到了24.4%，近几年毛利率稳定，保持在51%以上的行业高水平；近五年的净利率更是达到了26%以上。近几年抖音、快手等内容平台的崛起，加之家居类MCN的兴起，可能是集成灶拐点的机会，短视频、直播这类内容传播方式，高度适合集成灶的功能优势的展示与传播，同时又具备低成本的特性，有望助力集成灶品类弯道加速。（部分资料来自中金公司、华安证券研报）