响应国企改革工作方案，理顺股权关系完善产业布局。

继 2020 年《国企改革三年行动方案（2020-2022 年）》出台后，2022 年 5 月，国资委制定印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，按照“做强做优一批、调整盘活一批、培育储备一批”的总体思路和“打造一批核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司”的具体目标， 中航工业集团积极推进并加强直升机业务的整合和发展，做优存量并做精增量：1）2020 年 12 月，中航科工发行内资股收购中直有限 100%股权、哈飞集团 10.21%股权以及 昌飞集团 47.96%股权，中直有限、哈飞集团成为中航科工的全资子公司，中航科工对 公司的持股比例增加至 50.80%，成为控股股东；2）2022 年 8 月，哈航集团所持有公 司的 26.71%股权及中直有限所持有公司的 12.78%股权已按账面净值过户至控股股东中航科工名下，中航科工总持股比例增加至 49.30%；3）2022 年 12 月，公司拟以发行股份的方式购买昌飞集团 100%股权、哈飞集团 100%股权并募集配套资金，有望实现直升机资产整体上市。多次资本运作是中航工业集团进一步整合下属直升机资产、 理顺公司股权结构和优化产业链条的重要举措。 

实现优质资产整合，打造国内直升机旗舰上市公司。

1）昌河飞机工业（集团）有限责任公司是我国多谱系军民用直升机整机和航空零部件科研生产基地，主要产品有直 8、 直 10、直 11、AC313、AC311、AC310 等系列直升机。2）哈尔滨飞机工业集团有限责任公司是我国军民用直升机、通用飞机整机和先进复合材料构件研发制造基地，形 成了以“直 9 系列、直 19”军用直升机，“AC312 系列、AC352”民用直升机和“运 12E、运 12F”固定翼飞机为代表的产品体系。2019/2020 年哈飞集团实现营业收入 74.32/80.59 亿元，实现归母净利润 1.74/1.23 亿元。两大直升机总装优质资产的注入， 将积极推进国内直升机资产整合，打造具备核心竞争力和市场影响力的直升机旗舰 上市公司，大幅提升公司资产质量和运营效率。

2022 年受产品结构调整及部分型号订单减少影响业绩短期承压，看好公司长期发展。 收入端，2022 前三季度公司实现营业收入 106.13 亿元，同比减少 25.23%；利润端， 2022 前三季度公司实现归母净利润 0.48 亿元，同比减少 92.28%，主要系产品结构调 整及公司直升机部分型号订单减少，导致营业收入和净利润等主要指标短期承压。我 们认为，直升机产业链长远前景向好，公司作为国内直升机制造业中规模最大、产值 最高、产品系列最全的主力军，有望优先受益于先进直升机批产，看好公司长期发展。

2023 年预计关联交易销售额大增 51%，存款余额提升至 130 亿元，大额订单落地在即基本面改善可期。

公司预计 2023 年关联交易中向航空工业其他下属公司出售商品/ 提供劳务金额提升 51.15%至 361.22 亿元；采购商品/接受劳务金额提升 108.29%至 334.52 亿元，主要系考虑部分单位 2023 年预计产品交付量增加，同时为保证产品按 期交付，适当提高存货储备量所致。预计 2023 年中航财务公司存款上限金额为 130 亿元，较 2022 年截至披露日已发生余额增加 1326.62%，主要系预计将在 2023 年收 到客户大额预付款所致，或表明公司大额订单落地在即。公司在 2019-2021 年实际发 生关联交易销售额为 141.52 亿元、178.17 亿元和 196.47 亿元，实际发生关联交易销 售额/营收占比为 89.6%、90.6%、90.2%，据此 2023 年关联交易额高增长给予公司收 入增长保障，直升机龙头基本面改善可期。 

直升机整机稀缺标的，军用市场有望快速发展。

公司是国内直升机制造业的领军企业， 产品型谱全、研发实力强、生产规模大，已形成“一机多型、系列发展”的产品格局。直 升机是我军装备短板，数量、结构均与美军相差较大。随着国防军费装备费占比提升， 陆军航空兵及海空军直升机装备建设加快，展望未来，受益于新机型需求释放，大额预付款落地后公司经营情况将持续改善，业绩有望快速放量。